天风证券：看好海昌海洋公园成长空间 维持买入评级

日前，天风证券发布海昌海洋公园(0.77, -0.02, -2.53%)（02255.HK）点评报告。研报摘要如下：

事件：公司发布23年年报。23年实现营收18.17亿元/yoy+129.1%，较19年恢复度64.8%；归母净利润-1.97亿元，较22年同期大幅收窄；经调整后EBITDA利润4.59亿元，较22年由负转正有较大改善。

各业务板块持续恢复回升。（1）公园运营业务：截止23年底，公司共拥有并运营7家主题公园。23年旗下公园入园人次共计约929万人，除去新开业的郑州公园外，总入园人次同比22年大幅增长101.9%，较19年恢复度108.0%。23年公园板块合计收入16.9亿元/yoy+125.3%，除去新开业的郑州公园外，同比22年同样大幅增长118.6%，较19年恢复度104.4%。拆分来看，23年公园运营业务中门票收入9.0亿元/yoy+159.2%，园内消费5.7亿元/yoy+104.7%，租金收入0.3亿元/yoy+6.4%，酒店收入1.9亿元/yoy+92.6%。根据欧睿国际数据，公司主题公园23年增长及恢复度远超中国主题公园平均水平。（2）文旅服务及解决方案业务：23年实现收入1.3亿元/yoy+193.9%，其中精品海洋馆产品线推进较快，全年实现收入0.9亿元，24年1-2月实现收入约0.1亿元，截止24年3月17日，公司已运营20座富含海洋文化及城市亲子体验的海洋馆，且目前仍有10家精品海洋馆处洽商中；少儿冰雪中心项目产品线也已于23年4月于深圳宝安区落地并与同年产生正现金流。（3）IP运营新消费业务：目前公司已获得奥特曼ULTRAMAN系列、航海王及BabyShark的IP合作授权，并于2023年落地4家奥特曼主题馆、2家航海王主题馆，实现IP商业化落地。未来也将不断丰富IP储备并进一步运营自有IP，实现IP+新场景的新业态。

项目储备丰富，增长空间广阔。公司将以丰富的文旅运营经验为基础，继续不断拓展业务的宽度与深度。郑州项目于23年9月底开业，其2小时交通圈可辐射4.5亿人口，且公司预计24年该项目现金流将实现转正，二期项目也预计将于24年开业，同年金桥海昌企鹅度假酒店也有望开业。上海项目作为公司旗舰项目，23年入园人次同比增长118.6%，较19年恢复度116.6%，收入同比增长132.4%，较19年恢复度106.9%，实现大幅恢复，与此同时公司拟将进一步推进上海公园扩张，通过轻资产模式扩建二期项目，将涵盖温泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色温泉馆等元素，预计将于25年开业。北京海昌海洋公园项目作为公司在北京区域的首个项目，目前已经入设计阶段，有望于26-27年开业。此外另有沙特阿拉伯王国海昌海洋公园项目预计将于2030年开业。公司后续大型项目储备丰富，加之现有文旅项目运营优化、IP与主题公园深度融合加快、IP主题馆商业化机会、地方文旅项目输出等，未来成长空间十分广阔。

投资建议：23年以来随国内文旅市场反弹，公司业务整体向好恢复实现较大改善，公司现有项目质地优秀，储备项目丰富潜力可观，看好公司成长空间，基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润0.3/1.6/2.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客流恢复不及预期风险、运营及项目建设不及预期风险等