中信证券秦培景：A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点

“随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。”6月5日，中信证券首席策略师秦培景表示。

秦培景是在中信证券2024年资本市场论坛上作出的上述表述。

秦培景指出，接下来，过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中国的战略主动性逐渐增强。

“三季度将进入信号观察期，政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间。行情主线上，建议投资者积极把握战略窗口，配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。”秦培景进一步指出。

下半年将迎来年度级别上涨行情起点

对于接下来A股市场的表现，秦培景表示，过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点。

首先，拐点一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争。随着中国经济步入高质量发展新稳态，提高质、淡化量的导向逐步成为共识。中国经济新旧动能转换成效初显，在新稳态下有望保持较长时间的中高速增长，随着上述政策起效，叠加新质生产力催化经济新动能，A股盈利能力和非金融板块ROE将筑底回升，并最终改善国内后地产时代的资产荒格局。

其次，拐点二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期。新一轮资本市场“1+N”政策框架随着新“国九条”落地日趋明朗。

具体而言，一是严格把关资本市场的“一进一出”，优胜劣汰以求做优存量，夯实A股长期回报的基础。二是强化监管加大处罚，注重保护投资者，提高市场稳定性。三是政策强力引导分红，国央企更注重市值考核，直接提升投资回报。四是改革在交易端、融资端和投资端多措并举，重塑市场生态，国内一、二级市场整体资金面迎来拐点。

“据我们测算，2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元（不含零售投资者与部分机构投资者），而在2023年四季度和2024年一季度资金净增量由负转正，分别为3100亿元和6900亿元，股权融资放缓、重要股东减持更规范、类‘平准’资金积极入市是资金面重大拐点的主驱动。”秦培景说。

最后，拐点三是中国的战略主动性逐渐增强。其中，贸易方面，产业升级、供应链优势、出口多元化战略支撑下，中国商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造业增加值占比从26%提升至31%，A股财报口径下，过去3年中国制造业企业海外营收连续3年增速超过20%。

因此，秦培景判断，随着政策、价格、外部信号逐步验证，下半年将迎来年度级别上涨行情起点。

“其中，政策信号方面，可聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能。价格信号方面，新旧动能平稳切换下，可重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果。”秦培景分析称。

配置重心可转向绩优成长

配置方面，秦培景表示，随着政策起效与盈利质量改善推升A股，投资者配置重心可从红利低波转向绩优成长。

“行情逻辑上，A股核心驱动将从预期修复转向现实验证。”秦培景解释说，首先，本轮活跃资金加仓进入下半场，未来进一步加仓空间有限。其次，权益估值已有明显修复。最后，预计高质量发展导向下，企业淡化规模扩张、重视盈利能力，ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征，预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势。

“预计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业、科技医药有望成为全年结构性亮点。”秦培景指出。

行情主线方面，秦培景建议投资者下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面，上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的，这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。

“A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。”秦培景表示。

行业方面，秦培景指出，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。

“而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，可重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，及产业周期筑底企稳的医药。”秦培景称。