均胜电子：规模效应与降本增效同步推进，盈利能力持续改善

2024年1月17日，国元证券发布研报点评均胜电子（600699）。

事件：

2024年1月16日，公司发布2023年度业绩预告。预计2023全年公司营业收入556亿元，同比+12%；实现归母净利润10.89亿元，同比增长176%；扣非归母净利润9.89亿元，同比+215%。2023年Q4归母净利润3.1亿元，同比+18%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+420%。

规模效应与降本增效同步推进，盈利能力持续改善

2023年得益于国内外客户订单的持续放量，公司各项业务继续保持稳健增长的良好态势，营业收入规模的稳步增长使得规模效应逐渐显现，同时近年来公司重点推进的各项降本增效措施也不断取得成效。汽车安全业务欧洲、北美等区域的盈利能力得到持续改善，亚太地区受益于新切入中国市场客户的增长，全球汽车安全业务整体单季度盈利能力环比持续提升，带动公司扣非净利润率逐季上行，四季度达到2.23%的近期高点水平。

安全与电子业务多点踏中行业催化趋势，未来成长可期

受电动智能化趋势推动，800V高压、智能座舱、智能驾驶、汽车安全、车联网等多个细分领域迎来发展机遇。上述业务与公司主营业务高度吻合。高压平台方面，公司2019年起即为全球豪华车品牌提供产品，2023年新获800V高压平台在手订单130亿；安全业务方面，公司为全球汽车安全领域前排企业，开发飞跃式气囊等创新产品，适应智能汽车发展；智能驾驶方面，公司在感知层与激光雷达制造商图达通深度合作，在决策层，与高通、地平线、黑芝麻、英伟达等芯片厂商建立合作关系，目前，公司已发布基于高通芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH系列，基于地平线芯片的nDriveM系列等产品。在智能座舱方面，座舱域控及车机产品已搭载于全球超千万台车，人机交互HMI技术位列细分领域全球前列；车联网方面，公司的5GV2X车路协同解决方案是全球首批量产的车路协同产品，并已于蔚来等品牌的多款量产车型。近两年，公司已获得近100亿元的智能网联V2X全生命周期订单。

主流海外业务反向涨价，无忧内卷价格压力

与国内汽车产业链出海处于起步期不同，公司目前已经基本完成海外布局，截止上半年海外业务占比78%。2023年在国内汽车产业链持续面临降价压力的背景下，公司处于疫情后对海外下游客户涨价周期。预计24年相关趋势仍将持续，无内卷降价压力，业绩稳定性较高。

投资建议与盈利预测

公司在手订单丰富、成长性业务不断推进、盈利能力持续改善，我们小幅提升公司2023-2025年归母净利润预测至10.89\13.92\17.19亿元，对应最新每股收益0.77、0.99和1.22元，按照最新股价测算，对应PE20.89、16.34和13.24倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球汽车销量放缓风险、盈利能力改善不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险、智驾产品落地不及预期风险，海外业务不确定性风险。