优选信用资产做底仓配置 灵活把握久期

本文转自：南京晨报

债券投资：

优选信用资产做底仓配置 灵活把握久期

2024年以来，债券市场表现抢眼。最近几日，债券市场出现调整。对此，记者专访了博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵。他表示，今年以来，债券市场保持强势的底色，主要是目前经济基本面仍在弱修复过程中，高频数据仍在盘整，市场尚未观测到较大风险，叠加货币政策较为稳健，资金较为宽松的格局延续，债券供给收缩，市场维持资产荒的情况，这些宏观因素确认了债券偏强的基调；另一方面，年后资金回流，市场“钱多”效应显著，资金进入债市较多，供需格局的矛盾进一步强化，市场一致性较强，从而推动收益率的持续下行。

问：2024年的债券市场，主要风险因素有哪些？

答：债市目前交易较为拥挤，有一定调整风险，但短期来看，钱多的逻辑仍在，整体胜率仍可，但赔率不高，后续主要的风险在于基本面在盘整之后。如果高频数据上行，地产板块有显著的预期修复，整体基本面有显著的上行预期，风险偏好修复，股债性价比扭转之际对于债券会形成一定压力，带来收益的阶段性上行。操作上，密切关注风险偏好的回暖，及时做出应对，减少回撤。

日前，年内长端利率债表现突出，其主要逻辑在于曲线平坦化及市场交易的一致性。首先是曲线的平坦化，目前美联储在通胀没有得到明显控制的情况下，没有降息动作，短端美债利率持续较高，中美利差显著，为了维持汇率稳定，央行更偏向于稳健的货币政策，从而短端资金利率水平缺少进一步下行的空间，但针对长端利率对应的是基本面增长预期，在从原有的粗放式增长模式切换为高质量发展的过程中，长端利率水平逐步下台阶的预期较为一致，叠加股市的表现相对较弱，市场风险偏好较低，利好长端利率，二者结合下就使得曲线平坦化的逻辑较为通畅。

同时，信用债供给收缩，资产荒格局显著，票息资产较难获取。更重要的是，在票息偏少的情况下，市场一致地选择了通过久期来获取超额收益的策略，资金同质化较强，集中在长端利率，持续压降期限利差，从而使得长端利率表现突出。

问：造成“资产荒”的原因有哪些？

答：在从原有的粗放式增长模式切换为高质量发展的过程中，原有两大利率弱敏感部门地产与城投的融资需求迅速萎缩，这是导致当前信用品种供给快速减少的重要原因，同时风险偏好较低，市场资金大量涌入债市，形成目前的资产荒格局。后续来看，在债券市场没有转向之前，预计仍将持续这种资产荒格局。

问：如何看待接下来的债市行情？看好哪类细分品种？

答：债市短期趋势仍在，虽仍有一定胜率，但相对赔率不高，保持积极，灵活交易。中长期来看，美国财政压力较大，后续若有降息，打开国内的货币政策空间，则能有效地打开资金利率下行空间，从而带动中长端利率有明显下行。同时，信用利差处于低位，相对性价比一般，但长期来看，票息资产仍是较优的静态收益来源，仍需要优选信用资产作为底仓配置。

问：2024年债券投资的配置思路及操作策略有哪些？

答：今年一方面要优选信用资产作为底仓配置，虽然信用利差已经整体低位，但在地方化债的大环境下，高票息城投债的供给将系统性下降，资产荒的格局预计延续，仍需关注在合意时点的信用债配置价值，通过偏高的杠杆获取套息价值，提升组合静态。

另一方面，由于整体信用利差较低，因此需要对于久期有灵活的把握，把握波段交易机会，在美联储进入降息通道之前，紧跟市场，拉长久期，把握住利率债的下行机会，但保持灵活交易，若出现显著调整的信号，需要及时地降低久期及杠杆。

个人投资者若想配置债券资产，可关注历史业绩表现较优，回撤控制较好的优质产品——尤其是对于久期操作较灵活的基金，通过专业的基金经理，参与债券资产的配置。

（以上内容仅供参考，不作为投资决策依据。投资有风险，入市需谨慎。）

南京晨报/爱南京记者 许崇静