东吴证券：汽车新3年大周期的框架——基于未来3年AI智能化+技术出海共振视角

投资要点

本报告核心解决三个问题：

1）为了适应【AI智能化+出海共振】汽车新3年大周期框架如何调整？2）新3年大周期：产业趋势+整车格局重塑+零部件重塑+估值重塑。3）整车和零部件投资节奏和标的筛选思路。

汽车新框架核心思想：摆脱路径依赖，快速迭代，剩者为王！

整车格局重塑：

快速迭代，剩者为王。2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。

零部件格局重塑：

大客户绑定能力是核心矛盾。过去3年电动化时代硬件是做加法逻辑，而未来3年智能化时代硬件或是适当做减法的逻辑。智能化/电动化零部件能否成为细分领域龙头核心看【快速反应+成本下降能力去绑定大客户】。我们预计到2025-2028年将培养出一批各个细分赛道的优质全球龙头零部件标的。

估值重塑：

周期变超级成长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。零部件核心跟随全球新能源渗透率+全球市占率提升，PE估值中枢或稳定25-30倍。

投资建议：

战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！

第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。

第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）

第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。

第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。

第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。

战略看好智能化+出海共振下未来3年零部件板块培养出一批优质成长股标的！

零部件板块投资节奏预判（基于目前的认知）：

第一阶段：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）

阶段特征：1）核心矛盾是确认L3智能化产业趋势。2）国内整车格局仍较为分散。3）特斯拉新一轮周期或开启！4）零部件各个细分赛道的国内格局或初定。

主线一L3智能化受益的核心赛道（渗透率+大客户绑定）：1）大算力域控制器（德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子+科博达等）；2）线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团+浙江世宝等）；3）智能化检测（中国汽研等）；4）软件算法（中科创达+光庭信息等）。

主线二电动化核心硬件赛道（大客户绑定+跟T出海）：1）综合tier0.5（拓普集团）；2）轻量化/一体化压铸赛道（旭升集团+爱柯迪+文灿股份+瑞鹄模具+嵘泰股份+广东鸿图等）；3）内外饰赛道（新泉股份+岱美股份等）；4）单一品类座椅/车灯/玻璃赛道（继峰股份+星宇股份+福耀玻璃等）；5）热管理赛道（银轮股份等）；6）其他（保隆科技+中鼎股份等）

风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期，政策以及产品落地进度低于预期，国内电动化价格战进展超出预期。

来源：券商研报精选