澜沧古茶三度冲刺IPO：核心盈利指标下滑承压，存货持续飙升

《港湾商业观察》施子夫

在部分热门茶饮企业抓住上市潮冲刺IPO之际，以茶叶为主营业务的普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称，澜沧古茶）又一次递上了自己上市申请表，中信建投国际、招商证券国际为其联席保荐机构。

延续此前上市进度，这一次澜沧古茶更新了自己的招股书并披露了2023年上半年的经营情况。不过，此次已是这位茶选手的三战IPO，无论如何，澜沧古茶相较于部分茶饮企业，都要显得压力颇大。

核心盈利指标欠佳

作为一家综合性茶业企业，澜沧古茶研发、生产且销售茶叶。面向不同消费者，澜沧古茶开发并建立了“1966”及“茶妈妈”两条产品线。

1966作为品牌的经典产品线，主打普洱茶茶叶产品；茶妈妈为健康时尚产品线，组合面更广泛。此外，澜沧古茶还于2022年7月推出新产品线“岩冷”针对新中产消费群体。

和大部分茶饮企业相类似，经营期间，澜沧古茶以覆盖全国性的经销模式销售产品。

在过去三年半的时间里，澜沧古茶向经销商销售收入分别占当年总收入的79.0%、80.3%、72.4%和75.7%，均超七成以上。在提高了经销商筛选门槛的前提下，截至2023年6月30日，澜沧古茶经销商运营的门店也达到了520家，较2022年底新增12家。

另一边，澜沧古茶向直营客户销售收入则保持在总收入的二成左右。同一时期，直营客户收入合计占当年总收入的20.8%、16.8%、25.1%和21.6%。

茶叶作为消费品，除了受到销售网络、地理位置等影响外，消费者的需求变化往往也是造成公司业绩波动的关键因素。根据此次招股书披露，澜沧古茶伴有业绩波动的风险，公司盈利能力总体有所下滑。

从2020年-2022年及2023年前六个月（以下简称，报告期内）澜沧古茶实现收入分别为4.05亿元、5.59亿元、4.63亿元和2.32亿元，实现净利润分别为1.23亿元、1.29亿元、7049.2万元和2356.8万元，除所得税前净利润分别为1.40亿元，1.47亿元、8544.9万元和2703.2万元。

不难发现，2022年澜沧古茶的营收、净利润都较上一个年度有所下滑。此外，公司象征盈利能力指标的毛利率及净利润率也出现较为明显的滑坡。

报告期各期，澜沧古茶的毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%和60.3%；净利润率分别为30.3%、23.1%、15.2%以及10.2%。三年半的时间，澜沧古茶的毛利率、净利润率已下滑了10.1、20.1个百分点。

澜沧古茶在招股书解释道，“2022年收入的下滑主要由于当年全国COVID-19疫情反复变化，导致受影响地区的门店营运中断所致。今年上半年中，产品线茶妈妈收益同比有所增加，公司收入同比增长1.7%。而净利润的下滑则主要由于扩充营运规模，使得开支增加。”

同时公司还表示，“2021年毛利率下跌主要系该年度推出的普洱生茶产品较多，此类产品的利润率普遍低于普洱熟茶产品。公司毛利率于2022年维持稳定仍是65.9%。”

虽未成功上市却已遭遇盈利能力方面的挑战，澜沧古茶IPO之路并不顺利。有关三次IPO是否承压、选择港交所的理由等问题，澜沧古茶证券部回复《港湾商业观察》表示，“2022年递表次数超过两次的企业占当年交表企业数的一半。根据市场人士分析，多次交表并不代表港交所对公司资质有负面意见，公司及时补充最新的财务数据和资料后就可以继续上市。随着疫情平复及港股市场回暖，不少企业加快上市进度，于近期三次交表，例如KK集团、德康农牧等。”

“公司结合当前业务发展制定发展战略和募集资金计划。赴港上市，符合公司业务发展的情况和中长期业务发展的布局。公司可以借助国际化的资本平台，向国际投资者推介公司及产品，宣传公司品牌和中国茶文化。”澜沧古茶补充称。

“A股市场对于企业盈利要求较高，而港股来说，相对上市更加容易。”盘古智库高级研究员江瀚表示，“从消费市场的角度来看，普洱茶消费是相对稳定，但如果从普洱茶收藏的角度看，尽管这个市场相对较小，但其估值非常高，往往会出现有价无市的现象，所以澜沧古茶上市面临的压力并不小。”

市占率下滑，存货逐年攀升

较前次招股书披露信息略有不同，此份招股书显示，按2022年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶在中国普洱茶市场排名第三，市占率为2.4%。而第一、二名从业者的市占率分别为12.6%、4.4%。

而在2021年度，澜沧古茶的市场排名还位居国内第二。一年时间澜沧古茶的市场份额就已下滑一个名次，某种程度上是否说明公司2022年销量增速不及2021年时期？

值得一提的是，茶企中普遍关注的另一个重点——存货，澜沧古茶再一次刷新了自己的记录。

根据招股书披露，报告期各期末，澜沧古茶存货分别为4.70亿元、6.36亿元、7.84亿元和8.35亿元，同时期公司存货周转天数分别为1345天、1061天、1641天和1588天。

澜沧古茶在自身招股书中坦言，“由于公司并无投购全额存货保险，一旦发生天灾或其他事故，例如员工或第三方造成火灾，公司可能无法向保险公司索取足够赔偿以弥补损失。维持一定数量的存货也使公司面临存货损失的风险。”

存货水平及周转天数的升高同样让澜沧古茶需要面对大量营运资金。

截至报告期各期末，澜沧古茶的银行借款总额分别为1.14亿元、1.55亿元、2.11亿元、2.12亿元，贸易及其他应收款项分别为580.5万元、2615.5万元、3584.2万元和4070.4万元，流动负债总额分别为1.47亿元、1.72亿元、3.87亿元和3.72亿元，现金及现金等价物分别为1.74亿元、1.42亿元、9000万元和6560万元。

现金流一路下滑的澜沧古茶此次IPO也计划将募集资金的部分用作补充营运资金及其他一般企业用途。

不过另据招股书显示，因应业务累计增长，在过去三年半的时间，澜沧古茶分别向股东宣派股息1680万元、1680万元、2390万元和630万元。

盈利能力减弱、存货规模居高难下，澜沧古茶目前的现金流表现还较为紧绷，公司闯关的不确定性随着提交上市申请表而再度被外界热议。（港湾财经出品）