贵州茅台：现金流下滑是受控股子公司影响

在收入利润增长的情况下，茅台经营现金流下降引起不少投资者担忧。

1月9日，在贵州茅台2022年第三季度及近期生产经营情况业绩说明会上，公司相关负责人对该情况进行了回应。

“经营现金流下降。一方面受习酒公司剥离茅台集团影响，茅台集团在财务公司的存款减少；另一方面，茅台财务公司为提高收益，在银行做了不可提前支取定期存款。”

近期，白酒股走出反弹行情，作为龙头股的贵州茅台也不例外。1月9日，贵州茅台再度大涨，截至收盘涨2.08%，报1841.2元/股，总市值2.3万亿元。自去年10月底触及阶段低点以来，贵州茅台自低点涨幅近40%。

茅台现金流下滑？

“现金王”贵州茅台经营现金流突然下降，可能让不少投资者误以为，公司出现了头寸短缺。

此前，贵州茅台发布的三季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额仅为94.05亿元，与上年同期的367.52亿元相比，同比下降74.41%。

对于现金流大幅下降的原因，贵州茅台在三季报中提到，主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。

1月9日，在贵州茅台2022年第三季度及近期生产经营情况业绩说明会上，有投资者提问，2022年第三季度财务报告中“经营活动产生的现金流量净额”94亿元，较上年同期大幅下降，这是否意味着茅台现金流下滑？

贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰回应称，经营性活动产生的现金流量净额下降是受控股子公司财务公司的影响，一是茅台的客户存款和同业存放款项净增加额为-134亿元，茅台集团在财务公司的存款减少，主要是受习酒公司剥离茅台集团的影响；二是茅台存放中央银行和同业款项净增加额为104亿元，茅台财务公司为提高收益，在银行做了不可提前支取定期存款，增加了现金流出。扣除财务公司影响，公司经营活动产生的现金流量净额为319.21亿元，同比增加30.8亿元，所以，2022年三季度经营现金流为负是控股子公司财务公司影响所致，和公司主营业务的现金流并没有关系。目前，公司生产经营正常，资金充沛。

这也就意味着，习酒剥离茅台集团后，茅台的客户存款出现减少，同时，今年同业存放利率偏低，茅台财务公司增加了定期存款的现金支出，导致现金流出现下降。

实际上，茅台销售商品产生的经营现金流仍在增加。贵州茅台的三季报显示，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为960.28亿元，而上年同期为794.30亿元。

此外，茅台资产负债表也可体现公司现金仍十分充裕。贵州茅台的三季报显示，包括拆出资金在内，三季度末，贵州茅台的现金储备有1746.46亿元。

申万宏源认为，茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。茅台长期盈利能力强，现金流质量与ROE水平高，创造长期可持续的回报。

超额完成年度目标任务

关注茅台现金流的同时，不少投资者对全年业绩也十分关注。

在贵州茅台2022年第三季度及近期生产经营情况业绩说明会上，有投资者关注公司2022年经营业绩。

蒋焰回应称，经公司初步核算，2022年度，公司预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。超额完成了年度目标任务。

分产品看，在夯实茅台酒的同时，茅台系列酒产能仍在快速释放。茅台酒基酒2021年的产能为5.65万吨，2022年预计提升至5.68万吨左右；系列酒基酒2021年的产能为2.82万吨，2022年预计提升至3.50万吨左右。

中信证券认为，茅台2022年业绩增长，主要为非标酒的增量投放及直销占比提升带动。预计全年茅台酒销量增长2500吨-3000吨，非标酒占茅台酒销量比例超20%，茅台酒直销收入占比超40%。系列酒四季度因茅台1935控量增速放缓，全年系列酒预计收入约157亿元，同比约增长24.7%，其中茅台1935贡献约30%的系列酒营收。

展望2023年，中信证券预计，疫情防控政策的持续优化和地产托底、扩内需政策频出，明确了宏观经济向好趋势，公司有望实现15%左右的收入、利润增长，技改建设项目创造了公司长期业绩增量空间。

计划投资155亿技改建设

贵州茅台的产能情况也备受投资者关注。

蒋焰在回答投资者提问时称，公司董事会已经于2022年12月审议通过了《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》。公司计划投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月。本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。

截至2021年底，公司茅台酒实际产能5.65万吨，根据公告项目工期，预计2027年有望完全完工投产，实现茅台酒基酒产能约7.63万吨/年，根据茅台酒生产工艺，预计2031年有望实现茅台酒基酒销量约6.3万吨/年-6.7万吨/年，较2021年茅台酒基酒销量提升75%-85%。

系列酒方面，公司2021年实际产能2.82万吨。根据董事会会议决定，公司投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目。本项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。公司目前尚有在建产能项目“3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”，该项目总投资达83.84亿元，建设内容包括制酒生产厂房84栋、制曲生产厂房8栋、陶坛酒库62栋及相关配套设施。项目建成后，每年可新增3万吨酱香系列酒基酒产量，截至2022年6月底该项目工程进度已经达到70%。预计未来（2024年）系列酒产能将达每年6.8万吨左右。

中信证券认为，2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，维持相对稳定，生产系列酒基酒3.50万吨，同比约增长24%，为系列酒的放量奠定基础。长期来看，随着茅台酒“十四五”技改建设项目落地，预计新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，创造了长期业绩增量空间。