霍华德·马克斯：倘若将AI、英伟达描绘得过于理想，或将会出现幻灭

“没有人知道人工智能对经济、对就业最终会造成什么影响，以及这种影响什么时候可以实现。”6月17日，橡树资本联席创始人兼联席董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）在与中金公司首席经济学家彭文生的对谈活动上表示，以人工智能、英伟达为例，要是将它们描绘得过于理想，那么一旦它们达不到人们的预期，就会出现幻灭以及失望。

中金首席经济学家彭文生博士对话橡树资本霍华德·马克斯，探讨周期中的价值与风险

时隔五年再来上海，马克斯称，看到了许多方面的增长。“上海总是充满活力，并且现在依然充满活力。如果你一直待在上海，你肯定观察不到每天的变化，因为这种变化是细微的。”而在此次对谈活动中，马克斯主要从宏观经济、市场观点及投资建议三个方面进行了分享和展望。

对于当前美联储暂未降息，但美股依然坚挺的原因，马克斯解释称，“市场具有不可预测性，它并不是一台精密的机器，也不会遵循物理规律，不是说出现了A就必然会导致B或C。而市场的本质是人，人的本质就是不可预测。我们现在看到市场有一种非常强劲的势头，这种势头占据了上风，让市场脱离了经济的基本面。”

谈及美国在未来两至三年是否出现经济衰退，马克斯则表示，如果出现经济衰退，很有可能是由于地缘政治或其它一些外部的负面因素驱动，而不是由于内部因素驱动。

在当下的市场环境之中，马克斯建议投资者不要去预测市场是会涨还是会跌，而需要去理解事物的本质。“此外，不要自作聪明，要控制自己的情绪，不要因为担忧恐慌而抛售，也不要因为一时兴起而疯狂买入。我觉得要想做一个成功的投资者，必须要具备上述这些素质。”

“互联网企业股票”并不等于“好股票”

对于目前美国经济所表现出来的韧性，马克斯分析道，其中很大的一个原因是美国政府实施了积极有为的货币政策，但“有点过于积极了”。他说道，目前有85%的美国人口拿到了“纾困资金”，而在这些人当中，很多人的收入是上升的，这就提振了更多的支出，也让人们养成了支出更多的习惯。

马克斯表示，另一个因素则是“逆全球化”趋势导致的制造业回流，这带来了更多的基础设施与服务需求，也强化了美国本土企业的基本面。

此外，还有一个因素是其他经济体的增长放缓。对此，马克斯解释道，“以前欧洲经济被认为可以与美国经济相抗衡，尽管欧洲的经济效率没有那么高，但二者依然是互相抗衡的。但是现在，大部分经济学家认为欧洲经济已经大幅落后。”

而当被问及美联储今年还是否会降息时，马克斯认为，这一届美联储可能会更加耐心地等待更多满足降息所需要的条件，“有一点矛盾的是，美国股市在2022年底时一直回升，2023年也是整体向好、回升的态势。这一切的基础是市场认为美联储会进行降息。而在2023年12月时，美联储的高级官员们预期会在2024年出现三次降息，市场则认为美联储在2024年会进行六次降息。现在2024年已经过半，美联储一次都没降息。但美股仍然非常坚挺。”

对于这背后的原因，马克斯称，当前有些股票的表现非常突出，它们承载了整个股市的预期，例如今年表现最好的股票——英伟达。目前人工智能是最新潮的业务，AI芯片前景一片光明。另外，美国经济的坚挺表现，也吸引了其他市场资金流入美国。

此外，马克斯进一步表示，投资者都是“乐观主义者”，他们天生具有乐观精神、而这种乐观精神能持续很长一段时间。倘若投资者在2022年底便预测美联储直到2024年下半年才会出现降息，市场可能就不会这么坚挺。

“市场具有不可预测性，它并不是一台精密的机器，也不会遵循物理规律，不是说出现了A就必然会导致B或C。而市场的本质是人，人的本质就是不可预测。我们现在看到市场有一种非常强劲的势头，这种势头占据了上风，让市场脱离了经济的基本面。”马克斯解释称。

与此同时，马克斯也表示，如果情绪占主导作用，那么我们可能会看到，尽管现实世界出现了积极变化，但是这个“积极变化”又没有达到投资者预期的话，股市有可能是会下跌的。

在此，马克斯以人工智能、英伟达为例，他认为，要是将它们描绘得过于理想，那么一旦它们达不到人们的预期，就会出现幻灭以及失望。“我不想让在座的任何一位在今天会议结束之后，认为我觉得人工智能就是一个泡沫，我并不是这么看。我就是想指出一点，即我看到过很多泡沫。而这些泡沫都是昙花一现，具备暂时性，它肯定是一种吸引了人们注意的新鲜事物，并伴随人们的过度预期，以及随之而来不达预期所导致的幻灭。”

“我们可以看到互联网确实很有力量，但是这是否意味着互联网企业的股票就是好股票呢？这不能划等号。我们现在看到的最新事物就是人工智能，但是没有人知道人工智能对经济、对就业最终会造成什么影响，以及这种影响什么时候可以实现。”马克斯称。

“当前美股可能有些过热”

展望美国资本市场的未来走向，马克斯指出，“标普500很有意思的一点是，它的平均年化回报是10%，但是这个‘平均值’通常并不会出现。”至于为何会有这种周期性，马克斯解释道，是由于市场的过热和衰退。

马克斯认为，经济在市场上的总趋势是向上的，但是有时候人们过于乐观，就会出现高于这个趋势的情况。过热后会修复，降到这个“趋势线”之下。在降到一个低点以后，市场就会过于消极悲观，进而重新开始修复。

“目前我没有看到市场过热，我觉得美国资本市场的增速是比较合理的。美国股市可能有些过热，但我并不认为市场对整个美国经济的预期目前有修复的必要。”马克斯称，至于美国在未来两至三年是否出现经济衰退，他表示，如果出现经济衰退，很有可能是由于地缘政治或其它一些外部的负面因素驱动，而不是由于内部因素驱动。

最后，在当下的市场环境之中，马克斯建议投资者不要去预测市场是会涨还是会跌，而需要去理解事物的本质。他进一步称，在看透事物本质之后，市场上涨还是下跌便能了然于胸。不要预测应该什么时候入局、什么时候退场，因为预测市场非常难，但是投资者可以确保稳妥地入局，保持长期、合理的预期。

“此外，不要自作聪明，要控制自己的情绪，不要因为担忧恐慌而抛售，也不要因为一时兴起而疯狂买入。我觉得要想做一个成功的投资者，必须要具备上述这些素质。”马克斯称。