越疆科技毛利率波动加剧：销售费用大幅攀升，持续亏损现金流为负

《港湾商业观察》施子夫

遨博智能、节卡股份和越疆科技被冠以“协作机器人三杰”，巧的是最近一年时间，这三家企业不约而同的都在冲击资本市场，因此谁能抢先上市，谁就能成为“协作机器人第一股”。

公开信息显示，2023年，遨博智能确定与辅导机构华泰联合证券启动上市计划；2024年1月，证监会网站披露节卡股份回复第一轮审核问询函的回复，上市进程持续推进中。

6月26日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下简称，越疆科技）递表港交所主板，联席保荐机构为国泰君安国际和农银国际。

第一股究竟能花落谁家，受到外界较高关注度。

三年亏损近两亿元，毛利率波动不小

越疆科技专门从事协作式机器人开发、制造及商业化，根据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，越疆科技在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。

截至最后可行日期，越疆科技推出4个系列共27款协作机器人型号，可满足制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研等众多领域的大量使用场景。

据介绍，协作机器人，指具有可操作性机械臂的机器人，用于在共享空间或人类与机器人近距离操作时进行直接的人机交互或协作。目前协作机器人行业正处于快速增长期，全球市场规模由2019年的4.67亿元增加至2023年10.40亿美元，复合年增长率为22.2%，预期到2028年达到49.50亿美元，2023年至2028年的复合年增长率为36.6%。

于往绩记录期间，越疆科技的收入主要来自六轴协作机器人、四轴协作机器人和复合机器人的销售。其中，六轴协作机器人期内贡献收入及占比逐年走高。

从2021年-2023年（以下简称，报告期内）越疆科技来自六轴协作机器人的收入金额分别为2595.7万元、1.05亿元和1.34亿元，分别占当期营收比重的14.9%、43.5%和46.8%，逐步成为期内贡献收入最高的产品。

其次为四轴协作机器人，各期实现收入金额分别为1.20亿元、1.01亿元和9952.3万元，分别占比68.8%、41.9%和34.7%。

从售价看，六轴协作机器人的平均售价要远高于四轴协作机器人和复合机器人。报告期内，六轴协作机器人平均售价分别为6.59万元/台、6.14万元/台和5.66万元/台，而四轴机器人期内平均售价不超过9千元/台。需要指出的是，六轴协作机器人的平均售价三年间下滑0.93万元。

为了保持核心竞争力，越疆科技的研发投入也在不断加大。报告期内，公司的研发开支分别为4687.3万元、5205.4万元和7052.7万元，占各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%。

持续走高的研发支出以及自身居高不下的经营成本让越疆科技持续处于亏损之中，并且公司亏损还出现不断扩大态势。

报告期内，越疆科技实现营收分别为1.74亿元、2.41亿元和2.87亿元，毛利分别为8808.0万元、9821.7万元和1.25亿元，年内亏损分别为4175.6万元、5247.7万元和1.03亿元，经调整亏损净额分别为4304.1万元、3989.8万元和8181.7万元，净亏损率分别为24.0%、21.8%和36.0%。

与此同时，越疆科技的毛利率还出现了先升后降，由2021年的50.5%降至2022年的40.8%再升至2023年43.5%。

对此，越疆科技于招股书中提到，2022年毛利率的下降主要由于六轴协作机器人及四轴协作机器人的毛利率下降。

重营销轻研发，存货周转天数持续攀升

尽管公司方面强调自身不断加大研发投入，但与销售费用相比，越疆科技的研发投入则要明显低于当期销售投入。

报告期内，越疆科技的销售及分销开支分别为6363.0万元、8927.4万元和1.27亿元，占当期总收入比重的36.5%、37.0%和44.4%，可以说销售费用高于研发费用近一倍。

同一时期，越疆科技的行政开支分别为2643.8万元、4953.2万元和5306.5万元，占比分别为15.2%、20.6%和18.5%。

另外，越疆科技存货走高的风险也值得警惕。

报告期各期末，越疆科技的存货分别为7090万元、1.32亿元和1.42亿元，存货周转天数分别为248天、256天和304天，存货减值分别为540万元、860万元和1710万元。

截至报告期各期末，越疆科技的经营活动所用现金净额分别为636.7万元、-1.17亿元和-1.58亿元。

对于2022年、2023年现金流流出原因，越疆科技表示2022年现金流流出主要系除税前亏损5260万元减已付所得税80万元，2023年现金流流出系除税前亏损8980万元已减付所得税3850万元。

截至同一时期，越疆科技的年末现金及现金等价物分别为1.49亿元、2.98亿元和1.11亿元。

同时，越疆科技表示，公司无法保证日后将能够自经营活动产生正现金流量，倘公司日后继续录得经营现金流出净额，公司的营运资金可能会受到限制，这可能会对公司的财务状况造成不利影响。

一年多时间由A赴港，资本青睐有加

越疆科技通过委聘经销商及销售网络进行产品的销售。截至报告期各期末，越疆科技的分销网络中分别有344名、387名及358名经销商。同时，公司还预计分销仍将是公司销售网络的重要组成部分。

越疆科技提到公司存在经销商管理风险。“经销商的流失或来自彼等的订单减少均可能会对公司获得客户以及公司的销量及收入产生不利影响。”

在递表港交所前，越疆科技还曾尝试谋求A股上市。2023年1月，越疆科技筹备在上交所申请上市，与中金公司订立辅导协议，并向中国证监会深圳监管局进行上市辅导备案。

2024年上半年，越疆科技自愿决定寻求在港交所上市。越疆科技表示，为进一步拓展公司的全球业务，并考虑到港交所能够为公司提取获取境外资本及吸收各类境外国际化平台。

招股书显示，2015年12月，越疆科技完成天使轮投资，融资方包括杭州道昇、珠海同道、杭州君溢、上海镭厉、深创投；天使轮融资前，越疆科技的投前估值为1.34亿元。

2017年4月，越疆科技完成A轮融资，投资方包括宁波同伴、前海股权、红土创客、深创投、杭州道升、珠海同道、秦墨有限合伙；2018年5月，公司完成A+轮融资，融资方松禾成长。

2020年3月，公司完成B轮融资，融资方包括南山红土、深创投、中原前海、前海股权、西藏鑫星融。2021年1月、3月，越疆科技分别完成C轮、C+轮融资，其中C轮融资引入投资者中金祺智、中车创投、融元天津、温润振信等；C+轮融资引入投资者宁波卓袁、海联中正、山东华融、深圳言蹊。

2022年6月、8月，越疆科技分别完成D轮、D+轮融资；其中D轮融资方中网投；D+轮融资方深圳千帆、海口国盈。D+轮融资后，越疆科技的投后估值达到了35.31亿元。（港湾财经出品）