“四小龙”遭自律检查，1.1万亿农商行同业存单成焦点，业内称“影响有限”

在经历了昨日监管重拳出击后，债市回调趋势逐步明朗，在强监管和紧资金的双重作用下，早盘债市收益率震荡上行，截至18时，10年期国债上行2.4bp至2.199%，与此同时，同业存单收益率自8月5日起也跟随债市出现明显回调，截至18时左右，1年期国股存单上行至1.93%。

昨日尾盘，市场传出消息称，受交易商协会自律检查的农商行“四小龙”（江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司）暂停存单发行业务，不过，部分业内人士表示，不论此消息是否属实，影响或有限，目前农商行存单存量1.1万亿左右，占比6.3%而已；银行除去存单还有同业存放等其他融资工具，最主要或是从资金面流动性源头上进行掐断。此外，不少市场人士指出，随着债市收益有上行趋势，同业存单的收益或也将逐步抬升。

农商行存单规模1.1万亿，占比6.3%不高，部分机构不论是否涉自律检查，影响都有限

从融资角度看，在经过“手工补息”影响后，银行存单发行增速，不过农商行存单发行计划整体偏低。

据东方固收团队统计，截至8月2日，各类银行中，国有、股份、城商、农商行存单发行计划完成比例分别在77%、73%、60%、44%左右，国股银行存单存量整体偏高。

由于存单发行诉求更多来源于银行负债端，资产扩张带来的压力不大。自4 月以来的手工补息监管进一步加剧了存款出表现象，其中对于国有大行影响最为剧烈，也使得其成为二季度以来存单融资主力。

下半年以来，伴随银行债券配置投放力度加大，债市利率压缩至历史新低，同时前期地方债供给偏慢，对银行负债端将提出更高要求，从而驱动存单继续维持偏高规模供给。

农商行方面，财联社从业内机构人士处获悉，目前农商行存单存量1.1万亿左右，存量余额占比6.3%，其中监管所提及的四家农商行存单合计存量规模仅有430亿元。不论农村金融机构是否暂停存单发行业务，这对存单市场供给格局的影响都有限。

不过对于农商行而言，存单占总负债的比重大致在6%左右（2023年一季报数据国有行为6%、股份行8%），若暂停存单发行业务或仍对其负债端构成一定压力。

流动性问题不大，存单收益率进一步走低

在二级市场方面，存单收益也进一步走低，其中8月5日，某国股1年存单成交收益率进一步下行至1.835%。

也就是8月5日同一天，今年债市开启第三次回调。

业内机构人士指出，近期央行提示长端利率风险，银行在二级市场持续卖出，且力度较超预期，使得利率跳升幅度较大，相应地可能带来货基被抛售以及存单急跌。但随着长端利率调整至央行合意区间震荡，对于长端期限交易的限制可能使得银行等部分资金对存单等中短期限配置增加，带来存单利率快速修复。

从近期存单二级市场走势来看，成交收益率出现修复性触底上行趋势。截至今日18时左右，1年国股存单呈上行趋势，如工商银行一笔1年期存单上行超过1.93%，与1年期MLF仍持续倒挂。业内人士指出，从成本的角度看，银行与其向央行融入 MLF，不如多发行一年期存单，而理论上央行持续对 MLF 缩量，也会给存单利率带来上行压力。

图：工商银行一笔1年期存单近期走势

也有市场人士表示，现在市场流动性问题仍不大，对存单收益率影响或更多从资金面流动性源头上着手，目前手工补息影响走弱，流动性有缩紧预期，预计同业存单收益会逐步上行。

后续来看，东方固收首席齐晟认为，各月份月末时点以及到期量偏低的 11 月份较易出现政府债供给的显著放量，届时存单利率也将更多跟随资金面方向。重点关注政府债供给放量时央行能否及时对冲，若能及时平抑资金面波动，那么存单利率仍有望维持相对稳定；反之则将出现抬升压力。