第四范式(06682)获长江证券“买入”评级

近年来，在企业智能化浪潮推动下，AI技术呈现飞速发展态势，ChatGPT等大型人工智能模型不断涌现，“人工智能+”已成为国策，在数字化浪潮席卷全球的今天，人工智能已成为企业转型升级、提升竞争力的关键力量。近日长江证券发布对第四范式(06682)的首次覆盖报告，认为公司定位为AI新时代的软件公司，从客户角度出发，具有强落地优势，在大模型新一轮产业趋势驱动下，有望不断成长，首次覆盖给予"买入"评级。

作为企业级人工智能平台的领军者，第四范式建立三大核心业务板块，包括第四范式先知AI平台(4ParadiggmSage)、SHIFT智能解决方案(4ParadigmSHIFT)、第四范式式说AIGS服务(4ParadigmAIGS)。根据IDC统计，2022年第四范式在我国机器学习开发平台市场份额中位居第一，市场份额占比为32.7%。

长江证券认为，市场呈现出明显的头部厂商规模化效应，前5名的厂商市场份额占据69.9%，公司有望充分享受中国企业数智化转型浪潮下的成长机遇。与此同时，2024年，公司发布了先知AIOS5.0，一款全新的行业大模型平台。大模型引发下游客户进一步如何利用人工智能等技术进一步真正提效的思考，当前已经进入人工智能新时代，公司有望凭借自身沉淀，不断进阶，成为新时代新范式的软件龙头。

同时，第四范式客户数量价格齐升，公司客户基本为大型国央企。2023年公司标杆用户收入占营收比例为60.77%，标杆用户是营收的主要贡献因素;数量方面，公司标杆用户数由2018年的18个提升到2023年的139个，价格方面，2018年/2023年每名标杆用户平均收入分别为3.9/18.38百万元，标杆用户量价齐升驱动营收持续高增。

在构建长期护城河上，第四范式高度重视研发，研发费用长期维持高位，2023年研发费用为17.69亿元，研发费用率为42%。同时，高管及核心技术人员拥有丰富的技术和行业经验，如公司董事会主席、执行董事、首席执行官戴文渊博士在人工智能领域拥有约15年的经验，是迁移学习领域的领军人物之一，在戴文渊的领导下，第四范式已发展成为中国规模最大的人工智能企业之一。

长江证券指出，第四范式有望成为AI新时代在中国土壤下孕育的SAP，企业数智化转型的平台赋能者。该机构认为SAP成长路径对第四范式具有参照性，称第四范式AI先知平台已经迭代到了5.0版本，点出了公司现在的平台已具备长期积淀的竞争优势，如从大客户做起，功能模块逐步积累，逐渐具备平台效应等。