华泰证券港股策略：两会将至 市场如何演绎？

华泰证券发布研究报告称，恒生指数(16737.119, 16.23, 0.10%)在前期利好政策支撑下，修复到关键点位后近期较为震荡。分母端，基本符合预期的美国通胀数据减缓了市场对于通胀再超预期的担忧，6月降息概率边际回升；分子端，国内经济波浪式修复的本质尚未发生根本性转变。两会召开在即，对比历史上春节前夕市场调整幅度相对较深、稳增长诉求较高的年份，两会期间港股收益率通常较弱，会后的走势通常取决于两会的政策定调。配置上，红利资产配置性价比仍较高：①H-A红利资产的股息率仍在高位，南向资金（近期主要净流入资金）对其的定价权及配置力度持续提升；②红利资产内部，结合资金面/AH溢价/景气线索，交集为油气/国有行。

▍华泰证券主要观点如下：

红利资产仍具有一定吸引力，南向资金对其的定价权不断提升

港股高股息资产仍具备一定的吸引力，①截至2024年3月1日，恒生高股息指数股息率TTM为7.74%，处于2012年以来87.7%的历史高位，且与A股红利资产相比，其吸引力仍较高，H-A股息率剪刀差仍处于2012年以来93.3%的历史高位；

②南向资金作为近期主要的净流入资金，其配置结构的重要性仍较高，近一个月，南向资金主要流入多元金融、能源、电信服务、公用事业等红利资产的方向；

③以持股比例衡量，南向资金对高股息资产（恒生高股息指数成分）的定价权持续回升，以2023年8月作为基准（南向资金影响力边际增强），截至3月1日，港股通持股比例由20.8%上升至23.6%。

基本符合预期的美国通胀数据减缓了市场对通胀再超预期的担忧

美国1月核心PCE通胀环比上行至0.4%，同比回落至2.8%，基本符合市场一致预期，与此同时，1月实际消费支出环比回落至-0.1%（符合市场一致预期），基本符合预期的数据减缓了市场对通胀再超预期的担忧，根据CMEGroup统计，6月降息的概率从71%回升至81%，全年降息预期幅度上升至85bp。

与此同时，美国经济基本面较为分化，美国2月制造业PMI指数终值大幅回升至52.2，创2022年7月份以来新高，但服务业PMI初值则超预期下行至51.3，增长势头有所回落，或表明目前美国经济“制造业触底+服务业收缩+软着陆”的路径进一步明朗。

历史两会期间港股收益率通常较弱，会后表现取决于政策力度及效用

基于2010-2023年历史数据，春节后至两会前、两会期间、两会后至政治局会议前，恒生指数涨幅中位数分别为0.7%、-0.5%、1.8%，春节-两会前港股主要指数的收益较强，在两会期间赚钱效应转弱，两会后再度回升。但本轮行情不同的点在于：春节前夕港股调整幅度相对较深，稳增长诉求较高，与2012年、2016年相似程度较高。

复盘2012年、2016年两会前后的港股市场表现：①春节至两会前，恒生指数的平均收益强于其余年份，②但受到两会期间稳增长政策的影响，表现存在分化，2016年积极的政策表态催化两会后港股持续上行，但2012年表现则相对较弱。

维持防御为主的思路，关注AH溢价/资金面/景气的交集

当前仍建议维持防御的主要思路，关注多重线索交集：1）AH溢价角度，银行/非银金融/消费者服务的AH溢价已处于2010年以来的极值位；2）从资金面角度，南向资金（近期主要净流入资金）对其的定价权及配置力度持续提升。3）从景气角度，2月结构性亮点或在中上游及部分成长品种：

①游戏：国产游戏版号连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月，行业景气出现回升迹象；②半导体：2023年12月中国/全球半导体销售额、国内集成电路产量同比延续回升；③钢铁/铝/铜等中上游材料价格企稳，关注后续政策催化。

风险提示：

国内经济复苏力度不及预期；联储收水超预期。