暴跌！酒鬼酒，出啥事了？

“好学生”突然考了个“不及格”?

1

业绩大变脸

酒鬼酒的尴尬被摆上了台面。

最近，酒鬼酒发布了2023半年报，报告期内公司实现营业收入15.41亿元，同比减少39.24%；归母净利润4.22亿元，同比减少41.23%。

这份成绩单啥概念呢？放在上市白酒企业里，酒鬼酒的营收增速倒数第一，归母净利润增速倒数第二。好几家白酒上市公司都实现了大幅度增长，酒鬼酒却成了少有的“差生”，着实令人惊讶。

和自己比，酒鬼酒上一次出现营收负增长还是2016年，也就是7年前。

回看过往数据，酒鬼酒好歹也算一匹“黑马”。2015年中粮入主后，酒鬼酒涨势迅猛，2015年酒鬼酒的营收只有6.01亿元，到了2022年这个数字已经变成了40.5亿元，是当初的6倍多。

对于“断崖式”下滑的业绩，酒鬼酒给出的解释是——

主要是酒鬼系列、内参系列、湘泉系列收入下降所致。

具体来看，酒鬼酒的内参系列、酒鬼系列、湘泉系列，上半年分别实现营收4.41亿元、8.46亿元、0.36亿元，同比分别下降了31.67%、42.46%、76.69%。从销量看，同期内参系列、酒鬼系列、湘泉系列分别下降了26.23%、28.83%、80.9%。

资料显示，目前酒鬼酒旗下共拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品。换句话说，酒鬼酒的几大主力产品，都遭遇了滑铁卢。

这个趋势同样反映在了资本市场上。目前酒鬼酒的股价徘徊在90元左右/股，相比2021年的高点，已经跌去65%以上。

这已经不是什么腰斩，而是把膝盖以上全砍了。这不禁令人好奇，酒鬼酒到底经历了什么？

2

库存压力持续攀升

酒鬼酒的处境，从库存数据可见一斑。

年报显示，2019年至2022年，酒鬼酒的库存量由3460吨攀升至7375吨。以内参酒为例，2022年内参系列生产量1580吨，销售量1147吨，产明显大于销。期末库存量达1347吨，已超过全年销量。

2023年上半年，酒鬼酒的存货为14.19亿元，较2022年半年报的12.10亿元，同比增长了17.27%。

同期，作为核心产品的内参系列和酒鬼系列，库存量分别同比增长20.64%和34.71%。攀升的库存，无疑给酒鬼酒的经营带来了压力。

库存积压的同时，酒鬼酒的合同负债也在下降。

2023半年报显示，酒鬼酒的合同负债为4.48亿元，相较2022年半年报的5.56亿元，同比下降19.42%。

遥想2021年底，酒鬼酒的合同负债还有13.8亿元。但到了2022年一季度末，酒鬼酒的合同负债断崖式下跌至约6.8亿元。到了2023年一季度，这个数据甚至下滑至3.7亿元。

我们此前分析过，所谓的合同负债，其实就是经销商还没收到货之前先付出的钱。酒鬼酒的合同负债持续下降，意味着经销商打款意愿在下降。

也是，之前囤的酒都卖不动，谁还愿意继续大把进货呢？

有意思的是，尽管合同负债在下降，酒鬼酒的经销商数量却在暴涨。

2019年底，酒鬼酒的经销商数量只有528家，到了2023上半年，酒鬼酒的经销商数量已经达到1774家，是原来是3倍多。

经销商增多，库存压力又大，很多奇怪的现象就开始出现。

3

实力跟不上野心

库存攀升之下，价格倒挂和经销商窜货随之而来。

今日酒价数据显示，尽管内参酒的标价去到千元以上，但从2022年第四季度开始，内参批价就在不断下滑，到今年4月一度下滑至750元左右。在第三方电商平台上，内参酒售价也才750元-850元，几乎是建议零售价的五折到六折。价格倒挂已经非常明显。

为了防止这种情况蔓延，酒鬼酒开始改革。海通证券研报显示，酒鬼酒将70%-80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动。但这样一来，经销商信心更加受挫，酒鬼酒陷入两难的境地。

往深处看，根源在于酒鬼酒的销售实力未能跟上扩张速度。

酒鬼酒来自湖南湘西，早在1997年就上市了。但这些年来，酒鬼酒股东几经变动，管理层也动荡不堪。根据棱镜此前的统计，上市以来，酒鬼酒至少经历了10任董事长、7任总经理，离任高管多达80位。

此外，酒鬼酒的怪事也层出不穷。2005年和2013年先后出现大额资金消失事件，2012年遭遇“塑化剂风波”，2019年又深陷“甜蜜素事件”……

近年来，酒鬼酒也尝试过做出一些改变，例如整顿市场窜货和低价行为、费用改革等。2019年的时候，酒鬼酒还雄心勃勃地喊出“重回白酒第一阵营”的口号。

但现实是，无论是规模还是影响力，酒鬼酒都和茅台、五粮液这些全国头部有着较大差距。实力跟不上野心，靠着经销商压货而产生的高速增长，到头来终究是空中楼阁。很多事情急不来，还是那句话——

虽然理想一定要有，但还要结合一个东西，叫做“现实”。