日本央行十七年来首次加息！告别超宽松货币时代 市场影响如何？

3月19日日本央行召开货币政策会议，决定将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制政策（YCC），并停止购买交易型开放式指数基金（ETF）和房地产投资信托基金（REITs）。

此次是日本央行17年来首次加息，意味着其结束了持续8年之久的负利率政策，也标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。

日本央行为何加息？

嘉盛集团资深分析师David Scutt对新京报贝壳财经记者表示，此次日本央行退出负利率的决定仍是对物价和工资情况的反应。日本通胀已经持续22个月超出目标。

同时，之所以加息从4月提前至3月，是因为上周五日本最大的劳工联盟表示，其成员工会今年将获得平均5.28%的工资增长，这是自1991年以来最大的涨幅，为加息提供了动力。

东方金诚研究发展部分析师白雪认为，日本央行实施自2007年2月以来首次加息，主要原因是2022年以来，日本通胀率出现显著回升，从而打破了长期以来结构性通缩的困境，即日本此前长期实施负利率的基础。因此，通胀水平的预期实现是支撑日央行对货币政策进行重大调整、退出负利率政策的主要原因。

分析人士指出，尽管日本央行结束了长达8年之久的负利率政策，但并未超预期。目前市场更加关注后续日本央行的货币政策走向。当前日本经济的“底子”可能并不足够坚实，日本内生需求可能仍称不上强劲，通胀也早已处于逐渐降温的趋势之中，因此预计日本央行后续政策仍然以偏鸽为主。

David Scutt认为，谨慎的日本央行不会在此时直接开启紧缩周期，任何加息都将高度依赖数据。目前只是退出负利率，日本央行在2025年前很难持续加息，如果数据持续向好，可能利率会慢慢向1%移动。但今年而言，日本10年期国债收益率很难突破1%，日美利差仍然较大。此前日本央行已经将收益率曲线控制的区间两次放宽，但在放宽至正负1%后，日本国债收益率就再也没有触及区间上限。

白雪也表示，日本央行结束负利率政策，主要是基于本国经济、通胀水平做出的政策考量。后续政策走势方面，考虑到日本通胀走高势头能否持续还存在一定不确定性，日本央行在加息节奏方面将会维持谨慎。

分析人士指出，日本央行后续持续加息的风险不大。日本央行在声明中表示，预计暂时维持宽松的货币环境，将对长期收益率的大幅上涨做出回应。如果长期利率迅速上升，可能增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作，主要政策工具仍是短期利率。

经济增长方面，声明表示日本经济已温和复苏，但也出现部分疲软；企业利润持续改善，劳动力市场偏紧。通胀预期方面，日本央行表示近期数据表明工资和物价之间的良性循环更加牢固，未来将酌情实施货币政策，预计通胀率在2024财年将超过2%，物价目标为2%。

加息影响几何？短期市场已经充分消化日本央行加息预期

市场人士指出，市场在此次日本央行议息会议前已经比较充分消化了日本央行将加息的预期，部分资产甚至提前交易预期落地。

随着上周五日本“春斗”涨薪结果的公布，以及媒体对日本央行可能加息的报道，此前市场对日本央行3月加息概率的定价高达60%左右，同时对年内加息预期也有所上升。日本股市在周一转涨，日元汇率重新下跌，都反映了部分投资者已经提前交易加息预期落地。

利率决议公布后，日元汇率不涨反跌，美元兑日元再度突破150大关，日股从低位反弹小幅转正，波动明显放大。

市场人士指出，对日本股市而言，维持低利率政策可能至关重要，低利率政策给“美存日贷”等新式套息交易提供了操作空间：购买美债然后进行日元抵押融资，再投资于日本股市或者房市。“美存日贷”的模式获得了大量国际资金的青睐，成为推动日股上涨的核心驱动之一。不过此次日本央行加息并未动摇日元低息货币的地位。

白雪表示，日本央行结束负利率政策，而美联储预计将在今年有三次左右的降息，这意味着美元兑日元汇率的关键驱动因素——美日利差将显著收窄，这将推动短期内日元有较大升值压力、美元指数承压。

中诚信主权与国际评级部高级分析师张晶鑫对新京报贝壳财经表示，自2023年9月以来，日本央行持续向市场传递退出负利率政策的可能性，这使得市场已有充分预期。根据本次央行利率决议，日本央行将暂时维持宽松的货币政策环境，将继续购买日本国债，规模与以前基本持平。如果长期利率迅速上升，可能会增加日本政府债券购买金额，进行固定利率购买操作。基于此，日本国债收益率的上升幅度有限，日元持续飙升的可能性很低，央行对国债购买的承诺、低利率、有利的政府债务结构及较高的家庭储蓄率将继续支持日本政府较高的债务负担能力。

尽管负利率政策及YCC政策取消，但日元上行空间有限，日元长期走势仍取决于美日利差，短期内汇率波动对日本出口前景影响有限。尽管“春斗“结果将提升日本工资涨幅，但在脆弱的经济复苏形势下，能否实现需求拉动型通胀以及能否发挥内需刺激经济增长的效应仍有待关注。

由于日元资产在全球资本市场具有重要地位，日元加息将令国际资本从新兴市场和其他发达国家回流至日本。这可能引发全球资本市场动荡，尤其是对依赖日资流入的经济体来说，可能将面临资本流出压力，从而增加金融市场不稳定风险，并增加持有日元债务经济体的债务压力（特别是部分亚洲和拉美经济体）。同时日元作为重要的避险货币，其升值可能导致大宗商品计价成本下降，从而间接抑制全球通胀水平。