申万宏源赵令伊：未来二十年，消费迎来大浪淘金

11月29日，在36氪 WISE“拨云见日 浪里淘金——资本市场大会”活动现场，申万宏源研究消费行业首席分析师赵令伊分享了题为《未来二十年，消费迎来大浪淘金》的主题演讲。

申万宏源研究消费行业首席分析师 赵令伊

在演讲中，赵令伊分享了当前中国消费面临的宏观环境及结构演变趋势。展望未来20年，中国经济面临增速换挡，消费作为经济的重要组成部分，将由高速发展转变为高质量发展。人口结构的变化、国际局势不确定因素的增加，也会影响消费需求的供给和方向。

对投资者来说，高速增长的消费“β时代”的红利会逐步褪去，选赛道不再是成功投资的绝对法宝，消费投资将迎来大浪淘金的“α时代”。

“在不同的年份、不同的消费阶段，消费赛道出现过非常多的牛股。”赵令伊说：“在弱β强α的时代，我们一方面需要继续寻找有增长的赛道，另一方面需要在存量赛道中甄别优秀的公司。”

赵令伊表示，中国居民消费结构正在由商品消费向服务消费转变。以食品饮料、家电、服装、化妆品为代表的商品零售行业已进入稳增长阶段，未来增量主要来源于新的渠道、市场红利，以及技术迭代带来的商品周期迭代。

相比之下，服务类消费具备附加值高、非标准化的特性，近年出现了不少新兴的细分赛道。服务消费的渗透率、边界正随着城市化的进程而加深、延展，未来具备广阔的增长空间，AI的渗透也将带来产业的效率提升。

此外，今年消费呈现出K型分化的特征，高端和高性价比的消费得到了市场的验证。在价格力比拼背后，供应链效率提升成为竞争的关键。

在演讲中，赵令伊提及，在日本经济进入平稳期后，消费行业公司通过多元化及海外扩张实现了长足发展，相关经验也值得中国企业借鉴。其中，迅销集团经历了单品牌本土市场到主品牌全球化、培育后备品牌的发展路径，而资生堂通过收购拓展品类、品牌矩阵，实现了品类与全球化的扩张。

在如何甄别优秀的消费品企业方面，赵令伊也给出了自己的建议。她认为，消费品企业的核心壁垒主要来自三个方面：高人效+高品效+新渠道。

高效的组织结构、科学的决策体系等系统能力决定了企业的内在生命力及外部适应能力。而产品创新能力、极致的品类和品牌组合，则能为企业贡献多级增长曲线。

在渠道拓展方面，赵令伊认为，国内横向和纵向可扩张的消费市场依然很深，头部企业可积极挖掘空白渠道，做深做细国内市场。

此外，供应链出海、品牌出海的带来的增量也值得关注。未来能率先构建供应链体系、研发体系等出海能力的企业，将真正成长为穿越周期的全球品牌。