连收5个涨停板之后，通化金马还能“跑”多久？

一骑绝尘！

最近一周，通化金马（000766.SZ）的股价连收5个涨停板，时隔5年再次挤进百亿市值俱乐部。

市场关注的是其手里的阿尔茨海默症药物——琥珀八氢氨吖啶片。

8月31日，通化金马披露了《关于完成国家I.I类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验盲态数据审核的公告》，集团公司及全资子公司长春华洋高科技有限公司自主研发、具有独家专利的琥珀八氢氨吖啶片项目于8月28日召开了III期临床试验揭盲预备会，圆满完成盲态数据审核。

8月31日，至今，该股累计涨幅超120%。9月15日，通化金马再度涨停，因日涨幅偏离值达10.31%登上龙虎榜。值得关注的是，数据显示，当日机构净卖出5344.85万元，深股通净买入950.73万元，营业部席位合计净买入4395.71万元。全天换手率6.76%，成交额8.04亿元，振幅6.00%

9月19日，通化金马股价出现回调，截至收盘，报价13.34元，下跌1.33%，总市值128.9亿元。

暴涨的逻辑

公开资料显示，琥珀八氢氨吖啶片是具备完全自主知识产权的小分子化学1.1类国家级新药，用于治疗轻中度阿尔茨海默症，属于全球首创。

其于2015年8月获得国家食品药品监督管理局的III期临床批件，并于2017年1月以上海精神卫生中心为组长单位，在全国34家临床试验中心开展相应的临床试验研究。内容包括26周双盲、双模拟、随机、安慰剂/阳性药平行对照暨延至54周单臂、多中心III期临床试验研究等方面。

通化金马回复投资者问询时表示：根据一项2015至2018年的全国横断面研究，国内60岁以上人群中轻度认知障碍（MCI）的患病率为15.5%，患病人数达到3877万人。另根据一项全国性研究显示，2015年中国AD患者年度治疗费用为1677.4亿美元，约合4600亿元人民币。随着老龄化到来，预计到2050年将增加至1.8万亿美元，约合13万亿元人民币。

巨大的市场空间引发市场无限憧憬。按照一位股民的说法，“连计算器都在冒烟。”

毋庸置疑，“金马”变“金牛”，为当前一片黯淡的医药行业添了一抹亮色。但细究之下，通化金马当前的基本面，并不像其股价表现得那么优异。

通化金马主要从事医药产品的研产销，产品涵盖抗肿瘤、微生物、消化系统、骨骼肌肉系统、妇科系统、神经系统等多个领域。

目前，公司形成了本部、圣泰生物、永康制药和源首生物等组成的业务单元集群。同时，收购了拥有处于临床Ⅲ期的阿尔兹海默治疗新药研发公司长春华洋高科技有限公司，参股了以肿瘤和神经系统疾病为主要治疗领域的单抗研发公司上海诗健生物科技有限公司和化药CRO企业北京民康百草医药科技有限公司。

通化金马半年度业绩报告显示，2023年上半年营业收入约7.28亿元，同比增加5.01%；归属于上市公司股东的净利润约1078万元，同比增加43.12%；基本每股收益0.0112元，同比增加43.59%。

目前，公司市值近130亿，属于行业平均水平；动态市盈率高达595.94，相比化学制药行业平均水平58.81，估值已处于严重高估区间。根据中报数据，通化金马的机构持股比例以及北上资金持股比例均低于行业均值，未获得券商关注。

从技术面上看，在市场上千股走弱的时候，通化金马连续涨停板，13天打出8个板，股价短时间内实现翻倍，有短期见顶迹象。

命运跌宕起伏

通化金马的发展之路，堪称跌宕起伏。

通化金马源于吉林通化市生物化学制药厂改制和重组，1997年在深交所上市，是全国最早上市的一批医药企业。

上市前，原本是完全国有的通化金马实行股份制改造，一家民营企业通化市三利化工有限责任公司（以下简称“三利化工”）成为通化金马第四大股东。

2000年，三利化工通过不断收购其他股份，获得了通化金马的控制权。背后实控人闫永明走马上任成为通化金马董事长。

不久之后，闫永明在拍卖会上花了3.18亿元天价竞得一款被炒作上天的“奇圣胶囊”，号称对男子性功能障碍有疗效。闫永明也由此被塑造为“中国伟哥第一人”。此后，通化金马的股价一路走高，年内实现了100%的涨幅。

但好景不长。2001年，闫永明通过在通化金马的权力大肆对外借款，挪用金额之大令人咂舌。事情败露后，不仅从通化金马出局，且潜逃海外。

2002年4月，吉林省公安厅对他以涉嫌职务侵占犯罪开始了立案侦查。2015年，他又成了百人红色通缉令中的第五人。国际通缉令显示，闫永明带走了2.5亿美元。

这次大波折之后，通化金马的财务数据一直徘徊在低位。2002年其净利润1641万元，2003年净利润亏损1.94亿元，2003年净利润亏损2.46亿元，一度被实施退市风险警示。

2004年，通化金马第二大股东通化市二道江区财政局全资控股的永信投资，以承债方式成为通化金马第一大股东。2013年，通化金马控股权再次倒手。北京常青藤联创投资管理有限公司受让永信投资股份，成为通化金马第一大股东。

近10年，虽然公司控股股东一直未变，但实控人几度易主。2013年刘成文家族入主通化金马，短短几年间，公司持续进行大规模资产并购，耗资数十亿元，先后将圣泰生物、源首生物、永康制药等10多家公司纳入麾下。

一系列资本运作之后，公司规模迅速起飞。通化金马营业收入从2013年的1.48亿元，飙升至2018年的20.9亿元；同期归母净利润从409万元增至3.31亿元；总资产从11.07亿元增至近60亿元，而公司的商誉也从0飙涨至20.58亿元。

高溢价收购埋下的雷早晚得炸。2019年，公司对圣泰生物、永康制药全额计提商誉减值，合计高达20.56亿。

2019年，通化金马被几名股东实名举报2018年年报虚假信披，随后被深交所下发了关注函。一而再再而三的负面事件，让公司的诚信大打折扣。

因控股股东高股权质押导致的债务危机，通化金马再度实施股权转让，辽宁“神秘”富豪张玉富通过层层资本运作成为公司新的实控人。有媒体报道称，张玉富早在上世纪90年代就投身资本市场，疑似为十多年前在资本市场名声大噪的超级牛散“赵一系”其中一员。

2022年，通化金马再度易主。根据公司6月发布的公告，经法院裁定：将北京晋商联盟投资管理有限公司持有的公司限售流通股共3943万股股票作价1.76亿元，交付东吴证券抵偿债务。

本次权益变动后，导致通化金马实际控制人发生变更，持股19.66%的于兰军被动成为上市公司新实际控制人。

会是“裸泳者”吗?

琥珀八氢氨吖啶，本身就是一个巨大的故事。据艾昆纬预计，全球用于痴呆症的费用到2030年将达到2.54万亿美元，一旦通化金马琥珀八氢氨吖啶项目成功突破，将成功变成超级金山的掘金者。

阿尔茨海默病（Alzheimer′sdisease，AD）是最常见的痴呆类型，俗称早老性痴呆、老年性痴呆，是一种发病进程缓慢、随时间的增加而不断恶化的神经退行性疾病，患者也被称为“困在时间里的人”。

目前，阿尔茨海默病真正的成因仍不明朗，相关药物的研发也极其困难，甚至被称为“研发黑洞”。相关统计数据显示，美国每年要消耗掉2700多亿美元，折合人民币超过1.8万亿元。在中国，该病每年消耗的总成本也超过了万亿大关。但是，获得实质性进展的企业寥寥。

今年5月，美国礼来公司发布消息，该公司研发的“老年痴呆症”新药Donanemab三期临床试验达到主要终点和关键次要终点——与安慰剂组相比，Donanemab延缓了35%的认知衰退，以及40%的日常活动下降。

受试验结果和市场前景的刺激，礼来的股价一度冲破了432美元/股，总市值突破了4000亿美元大关，成为全球股价最高的纯制药企业。

据业内人士分析，目前礼来和渤健的阿尔茨海默症新药尚未在国内上市，已上市绿谷制药的971又陷入巨大的争议，整个阿尔茨海默症新药市场陷入巨大的空白地带，给了炒作通化金马的资金千载难逢的机遇。

据不完全统计，目前全球处于三期临床的阿尔茨海默症药物缺乏国产管线身影，唯一临近商业化的管线只有通化金马的琥珀八氢氨吖啶片。

值得关注的是，由于发病机制的不明确，阿尔茨海默症药物的研发的失败率高达99.6%。因此，对通化金马的期待虽然能够理解，但不到最后一刻，都不能称之为成功。

在股价出现异常波动之后，通化金马也连续发布公告提醒，该临床试验结果对近期业绩不会产生重大影响。

琥珀八氢氨吖啶片8月28日在上海举行了预备大会并宣布正式完成了盲态数据审核，揭盲按一般行业预计大约需要110-120天（据临床不同可快可慢），完成揭盲至少要到2023年年底或者2024年初。

潮水退去，才知道谁在裸泳。“琥珀八氢氨吖啶片”是否真的靠谱，让我们拭目以待。