募投十亿元扩产之外 麦田能源：2024年营收“向上”经营性现金流“向下”

2019年成立的麦田能源股份有限公司(以下简称“麦田能源”)，近期披露招股书拟于创业板上市。此次IPO计划使用募资16.61亿元，除了3亿元补流，其余将投向年产100万台套智慧储能产品产业园建设项目、研发中心建设项目和营销及技术服务体系建设项目。

麦田能源专注于分布式能源相关的能量转换、存储与管理领域，2022—2024年的这三年营收持续增长，盈利整体增长但存在波动。《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，拟大幅募投扩产的公司，报告期内主要产品产能明显增加的同时，销售均价明显下滑，而产能利用率整体持平，其中储能电池(含电池模组，下同)产能利用率甚至明显下降。

此外，麦田能源报告期内经营性现金流出现明显改善，但2023年经营性现金流由负转正，以及2024年营收继续较好增长但经营性现金流却“逆势”减少的背后，公司经营性现金流或有值得注意之处。

营收增长与销售均价下降

麦田能源是新能源领域的后起新军，业务主要瞄准分布式光伏和储能，公司在招股书中表示：“下游客户定位主要为户用、工商业及分布式光伏电站等场景”，终端用户“主要为家庭用户”。

2022—2024年，公司营收持续向好，分别为24.86亿元、29.00亿元和33.92亿元;盈利整体增长但存在波动，扣非净利润分别为2.00亿元、1.42亿元和2.22亿元，2023年降幅接近29%，2024年又大增56%以上，同期归母净利润走势大体相同。

海外市场是麦田能源的业务主战场，报告期内的三年里，境外销售收入的主营收入占比分别高达95.24%、93.85%和97.54%，公司在招股书中坦承境外市场的稳定性对业务发展较为关键。可以看到，公司报告期内的历年前五大客户几乎都为海外企业，且海外市场主要集中在欧洲的德国、英国、波兰等地，以及南非、印度和巴西等新兴市场国家。

储能电池、逆变器(包括储能及并网逆变器)是麦田能源的主要产品。其中，储能电池在2022—2024年占公司主营收入比例先增后降，从50.92%增至58.27%，然后又降至43.19%;逆变器的同期营收占比则先降后增，从44.35%降至36.46%，然后增至49.98%。

伴随营收增长，公司的储能及并网逆变器销售均价整体下降，其中储能逆变器逐年下降，2022—2024年分别为8428.96元/台、8201.19元/台和6699.64元/台(见图一);并网逆变器的售价则先升后降且整体降幅明显，同期分别为2982.33元/台、3098.20元/台和1660.89元/台。与此同时，公司的储能电池销售均价整体也有所下降，2022—2024年分别为1.53元/Wh、1.42元/Wh和1.43元/Wh。

对于主要产品销售均价的变化，麦田能源的解释是：“2023年单价略有下降主要系产品结构波动所致;2024年产品平均价格下降较大主要系随着行业市场竞争压力增加，加之产品更新换代需要推动产品消化等因素影响，发行人通过主动降低销售价格，以建立或巩固客户合作关系，拓展销售收入，提升市场份额。”

值得一提的是，麦田能源的逆变器产品报告期内销售收入整体明显增长但毛利率整体下降，储能电池销售收入整体增长较弱，但得益于电芯价格明显走低推高毛利率。

麦田能源主要产品在2024年销售均价下降较大的背后存在行业市场竞争压力增加因素，那么，未来售价会否继续较大下滑以及受到行业竞争格局、下游需求状况变化影响，尤其是否会面临行业产能扩张远超需求增长的供需失衡风险，值得关注。

公开报道显示，欧洲光伏协会最新报告《2025年中期欧盟光伏市场展望》称，欧盟光伏市场将在2025年出现自2015年以来的首次年度装机下滑，预计新增装机量为64.2GW，较2024年的65.1GW下降1.4%。报告分析，2025年的装机量下滑主要由户用屋顶光伏(分布式光伏的一种，通常安装在家庭住宅的屋顶或院落内)市场放缓所致，部分欧洲国家政府减少了对屋顶太阳能电池板的补贴。其中，波兰、西班牙和德国等市场的新增户用光伏装机跌幅均超过40%。而地面光伏电站却呈现出强劲的增长势头。

产能利用率整体降低甚至降幅明显

需要注意的是，销售均价下降的同时，麦田能源主要产品的产能利用率存在波动，且整体下降甚至明显降低。

2022—2024年，公司逆变器的产能利用率分别为88.43%、43.83%和86.53%，2023年产能利用率“腰斩”，2024年大幅回升后仍然略低于2022年，报告期内波动较大且整体下降。而储能电池同期产能利用率分别为92.11%、64.80%和73.28%，同样出现较大波动，但2024年回升力度较逆变器明显偏弱，导致2024年产能利用率较2022年低了近19个百分点。

麦田能源的主要产品产销率报告期内也出现整体增长不多或持平的走势。逆变器的产销率2022—2024年分别为83.02%、109.22%和87.77%，先大升后大降，整体小幅提升;储能电池同期产销率分别为80.77%、110.06%和81.66%，走势相同，但2024年的产销率仅略高于2022年。

需要注意的是，麦田能源的逆变器(未单独披露并网及储能逆变器产能)产能在报告期内出现了大幅增加，2023年增加近50%，2024年又提高70%以上，2024年产能是2022年的1.6倍左右，从37.67万台增长至90.92万台;不过，同期销量从27.66万台提高为69.06万台、增长约1.5倍，复合年均增长率约为58%。

储能电池的产能、销量提升均明显不如逆变器，2022—2024年，产能分别为1192MWh、1820MWh和1885MWh，产能整体增长58%出头;同期销量分别为887MWh、1298MWh和1128MWh，2024年销量同比下滑了10%以上。整体来看，麦田能源报告期内的储能电池销量增长27.17%，复合年均增长率接近13%。

如果按照销售金额计算，麦田能源的主要产品复合年均增长率将明显减少——并网逆变器复合年均增长率约为20%，储能逆变器复合年均增长率约为14%，不到逆变器销量复合年均增长率的一半;储能电池及电池模组复合年均增长率接近6.9%，是销量复合年均增长率的一半左右。

此次IPO，麦田能源拟投资12.31亿元的年产100万台套智慧储能产品产业园建设项目是公司核心募投项目，计划使用募资10.31亿元。公司招股书披露，项目建成后将新增储能电池产能1.58GWh，以及并网逆变器59万台(3.89GW)、储能逆变器9.6万台(0.88GW)。

根据换算，1.58GWh等于1580MWh，也就是说储能电池新增产能差不多相当于麦田能源2024年销量的1.4倍和产能的84%。

2024年，麦田能源的并网逆变器销售额为96810.03万元、销售均价为1660.89元/台，计算可知销量为58.29万台;储能逆变器销售额为72136.32万元、销售均价为6699.64元/台，计算后销量为10.77万台。

对比来看，募投项目新增储能逆变器产能是公司2024年销量的89.14%，新增并网逆变器产能则为2024年销量的101.22%，新增并网及储能逆变器的合计产能68.6万台，是公司2024年逆变器产能的75.45%。

显然，麦田能源报告期内公司营收持续增长，但逆变器、储能电池的产能利用率均出现过大幅波动，公司未来产能利用率尤其是较大幅度募投新建产能后能否保持稳定值得注意。

同时，公司储能电池的产能利用率在2023年大降后的2024年虽然有回升，但较2022年仍低了近19个百分点，此次储能电池募投新增产能接近2024年的84%，未来新增产能能否充分消化以及产能利用率会否进一步下滑也令人关注。

经营性现金流或存忧

众所周知，经营性现金流是观察一家企业主业运营状况乃至盈利真实能力的重要窗口。

麦田能源2022—2024年的经营性现金流净额分别为-5.16亿元、5.80亿元和4.44亿元，2022年经营性现金流与同期24.86亿元营收下盈利近2亿元形成鲜明对比(见图二)。

公司的解释是“主要系当年四季度受储能行业需求提升影响，公司加大备货量，采购原材料所支付的现金和银行承兑汇票保证金金额较大;而相关产品在当年未完全实现销售，且考虑到销售回款存在一定账期，当期销售商品收到的现金规模相对采购原材料支付的现金规模较小所致。”

2023年，麦田能源的经营性现金流显著改善转为正值5.80亿元背后，是收到其他与经营活动有关的现金骤增，当年公司该项金额从2022年的不足7600万元骤增至12.96亿元。除了收到的现金增加，公司相应的现金支出也减少，2023年，公司支付其他与经营活动有关的现金从2022年的12.25亿元大降至3.79亿元。如果没有这一入一出的变化，麦田能源2023年经营性现金流净额恐难由负转正。

根据麦田能源披露：“报告期内，公司收到其他与经营活动有关的现金主要系收回保证金、政府补助、利息收入等，公司支付其他与经营活动有关的现金主要系支付的保证金及付现的期间费用。”

还需要注意的是，麦田能源2024年营收增长依然较好，但销售商品、提供劳务收到的现金(以下简称“销售收现”)却“逆势”下降，导致销售收现率明显下降且低于1。2024年公司营收为33.92亿元，同比增长近17%，销售收现背道而驰，从2023年的32.21亿元降至29.68亿元，销售收现率为87.50%。2023年公司营收为29.00亿元，同比增幅也接近17%，销售收现同比增长60%以上，且超过营收达到了32.21亿元，销售收现率为110.07%。

此外，麦田能源2024年营收增长较好，但经营性现金流仍然较2023年明显减少的背后，购买商品、接受劳务支付的现金从2023年的30.94亿元大降至17.42亿元，减少了13亿元以上。购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降，意味着公司2024年可能将支付给供应商的部分现金转为各种应付款，从而明显降低当年的现金支出。事实上，公司2024年应付款项(包括应付账款、票据)由2023年的7.96亿元大增至17.29亿元，增长一倍有余。

例如招股书显示，麦田能源报告期内应付票据基本为应付外部供应商银行承兑汇票，其中，2024年的应付票据为12.80亿元，较2023年的4.88亿元大增近8亿元。公司表示：“2024年末，公司应付票据同比增加79200.66万元，主要系公司2024年销售规模扩大，公司采购量增加，向供应商支付银行承兑汇票金额相应回升。”

不过，从公司主营业务成本中的直接材料来看，2024年为19.70亿元，2023年为18.23亿元，增加不算显著，而主营业务全部成本方面，2024年为24.02亿元，2023年是20.85亿元。

也就是说，如果2024年公司购买商品、接受劳务支付的现金与增长较好的营收同步增加，该年应付款项一旦减少5、6亿元，公司2024年经营性现金流可能将会转为负值。

就麦田能源产能利用率、销售均价及募投扩产等相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电并通过电邮发去采访函，截至发稿时未收到公司回复。对于公司其他值得注意的情形，本报将继续关注。

记者 陈刚

图一：麦田能源招股书储能逆变器销售均价截图

图二：麦田能源经营性现金流截图