首席展望｜中金公司张文朗：龙年中国经济或转向“外生复苏”

各项积极信号不断释放下，龙年中国经济破浪向上的轨迹如何开启？有何增长驱动力？高质量发展面临哪些新动能？

近日，澎湃新闻推出“春风吹又生”——《首席连线》2024跨年市场展望，专访多名首席经济学家、首席分析师，明星基金经理，把脉龙年投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对中金公司研究部首席宏观分析师张文朗的专访。

财政或继续加码

展望2024年，张文朗表示，预计宏观经济或将从“内生探底”转向“外生复苏”。

“总的来说，当前需求仍然相对偏弱，而金融周期下行阶段私人部门去杠杆是需求偏弱的一个重要原因。具体而言，金融周期是指房价与信贷互相加强而形成的周期，一个金融周期可能长达15年至20年，并包含多个经济周期。”张文朗解释说。

张文朗指出，“外生复苏”方面，从逆周期到跨周期，财政或继续加码。同时，名义增速复苏快于实际增速，将提振企业盈利和估值，经济结构将改善。

张文朗进一步指出，龙年经济发展的亮点便在于经济结构继续改善。结构改善一方面源于经济内生力量，另一方面源于政策引导。其中，与美国和日本相比，我国大市场带来的规模经济优势有利于我国经济结构改善。

“大市场可以摊薄企业创新成本，提高企业利润，增强企业创新动力，对制造业而言尤其重要。同时，政策引导资源往高新技术行业配置也带动结构改善，结构性货币政策、财政政策在这方面都能发挥较大作用。”张文朗指出。

增速方面，张文朗预计，2024年固定资产投资名义增速或高于2023年水平，新基建、水利和重大交通项目增速或相对较快。制造业投资方面，高技术制造业投资增速或将继续快于传统制造业。同时，如果房地产政策的及时性和体系性进一步加强，城中村改造以适中的节奏积极推进，预计2024年房地产开发投资增速可能高于2023年水平。

“基数效应下，虽然2024年最终消费增速不一定高于2023年同比增速，但将好于2023年两年复合增速。其中，财政发力既提振居民的实际可支配收入和消费意愿，也会推动政府消费开支提速。”张文朗表示。

出口方面，张文朗预计，2024年以美元计价的出口增速可能较2023年由负转正。一方面，需求方面预计2024年美国经济增长可能不会快速回落，并可能会开始新一轮的补库存。另一方面，供给方面中国完整的供应链优势叠加技术进步，也有利于支撑出口。

值得一提的是，张文朗表示，资本市场既有投资功能也有融资功能，对促进高质量发展具有重要意义，同时也是居民配置资产的重要渠道。而在活跃资本市场、提振投资者信心方面，近期不断有利好政策出台。

“接下来，持续提升上市公司质量，进一步引导中长期资金入市、建立中长期的投资理念，以及进一步完善监管制度，都有利于资本市场健康发展。”张文朗说。

货币政策或保持宽松，财政政策有望成为稳增长重点

政策方面，张文朗指出，龙年货币政策或将继续保持宽松态势，而财政发力或将成为稳增长的重点。

具体而言，张文朗表示，财政政策有望成为2024年稳增长的重点，主要体现在拉动基建和政策性住房投资、稳定消费和企业减税降费等领域。

“2023年10月1万亿元国债增发额度的使用将主要在2024年体现。同时，在民生和消费领域，预计未来在鼓励人口出生和培育人力资本、促进收入分配公平、扩大社会安全网等方面，财政政策有很大的发挥空间。此外，财政有望在减税降费方面有更为明显的结构性支持。”张文朗指出。

张文朗进一步指出，2024年货币政策也可能有进一步宽松的空间，结构性货币政策可能会进一步加码，用来支持“三大工程”等领域。同时，近期央行还进行降准，并下调支农支小再贷款、再贴现利率，进一步增加了为实体让利的空间。

新质生产力对提升潜在经济增长非常重要

产业层面，中央经济工作会议为2024年设定的九大任务中，将科技创新放在了首位，并提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”、“以科技创新推动产业创新”。

“从外部来看，在全球化放缓的大背景下，产业链安全的重要性更加突出。以科技创新来提升产业链安全，可以实现效率和安全的统一，可谓一举多得。”张文朗指出。

张文朗进一步指出，从内部来看，随着金融周期下行，全要素生产率对中国经济增长的重要性上升，其中创新是推升全要素生产率的关键抓手。

对于新质生产力，党的二十大报告指出 ，“科技是第一生产力”、“创新是第一动力”，科技创新带来技术进步，是经济增长的根本源泉；2023年12月的中央经济工作会议重申了“新质生产力”的重要性；2024年2月，中央政治局集体学习强调，“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态”。

“总的来说，新质生产力‘能够催生新产业、新模式、新动能’，大幅提升全要素生产率，对提升我国潜在经济增长非常重要。”张文朗称。

美联储降息路径仍存变数

海外方面，张文朗表示，目前来看，“选举年”美联储降息的可能性上升，不过降息的路径还存在变数。

“预计基准情形是美联储可能在二季度降息，但如果经济数据好于预期或者通胀回落速度慢于预期，降息时点可能推后。”张文朗进一步指出，“如果美国经济‘软着陆’，将对全球贸易带来支撑，也有利于我国出口。”

不过，张文朗强调，鉴于其降息路径的不确定性仍然比较大，美国资本市场波动性可能仍然比较大，因此也会波及其他地区市场。不过，总的来说，中国经济体量大，经济与市场的走势主要还是依据自身内生经济动能与政策力度。