中金：维持中银航空租赁“跑赢行业”评级 目标价81.4港元

中金发布研究报告称，维持中银航空租赁（02588）“跑赢行业”评级，基本维持24年盈利预测、引入25年盈利7.8亿美元，目标价81.4港元。公司2023年收入同比+7%至24.6亿美元，净利润同比+3708%至7.6亿美元，符合该行预期；剔除滞俄飞机影响、核心净利润同比+4%至5.47亿美元，核心净利润增速较低主因2023年飞机交付集中于年末、以致租金收入贡献延后；其中，2H23核心净利润同比-11%/环比+9%至2.85亿美元，同比主要受融资成本上行影响、环比租赁收益率回升。

中金主要观点如下：

订单簿+融资租赁共同支持机队稳健增长。

23年公司共接收65架飞机，尽管行业供给压力犹存、公司年度交付数量达2017年来最高水平，其中：1）融资租赁飞机交付41架、是公司增量业务的重要来源；根据Cirium统计，24年全球航空业飞机交付所需资金将达1，000亿美元，庞大资金需求叠加流动性偏紧，该行预计融资租赁及购机回租仍将是重要业务增量；2）订单薄交付新飞机24架，公司当前订单薄飞机数量达224架、且均为最新技术飞机，充足优质的订单薄构成为机队长期增长奠定基础。此外，拥有订单交付的租赁商数量往后进一步减少、公司机队竞争优势持续凸显。

供需趋紧格局下净租赁收益率及资产价格进入扩张通道。

公司23年毛租赁收益率+0.8ppt至10.0%、带动净租赁收益率+0.2ppt至7.1%，同时融资租赁利率同比+0.4ppt至6.6%。向前看：1）由于公司23年大部分机队于年末集中交付（4Q23交付39架/占全年交付数量60%）、且2024年已锁定交付量达48架，合计对于平均资产和租赁收益率的增厚将于2024年体现；2）参考机构一致预期、24年底美债十年期利率或下行至3.8%；该行认为公司24年新增融资成本将较去年收窄，使其存量融资成本上行幅度放缓（23年资金成本同比+1.0ppt至4.1%）；综合来看，预计今年净租赁收益率将保持扩张趋势。同时，飞机资产价格呈现持续回升，该行认为，公司后续将通过定期资产出售逐步兑现投资收益。

分红政策超预期，彰显对股东回报的重视。

此前2022年公司因当期盈利受涉俄飞机减值影响、选择基于剔除减值影响后的核心净利润35%分红、保障股东回报；今年公司收回11架涉俄飞机赔偿款后（税后净额2.2亿美元），则基于合计净利润35%分红（对应核心净利润派息率达49%）、对应2023年股息率达5.3%，体现公司充裕的流动性以及对股东回报的重视。

风险：地缘政治风险；需求修复不及预期；飞机交付延期超预期。