复宏汉霖冰火双重奏 出海丰收渴求资本重估

《投资者网》蔡俊

开年不久的复宏汉霖（02696.HK，下称“公司”），仍在演奏冰与火之歌。

“冰”是公司的私有化方案在开年的股东会中未获通过，“火”是2月以来公司在药品出海上接连取得成果。一半海水，一半火焰，公司或渴求价值被资本市场重估。

站在复星系层面，轻资产的战略转型正当时。2月，复星旅文已向港交所申请撤销股份上市地位，并考虑分拆三亚亚特兰蒂斯于上交所独立REIT上市的可能性。资本与市场的博弈，悄然展开。

十年磨一剑的新贵

2008年，一场金融危机席卷全球。彼时，中国的创新药一片荒芜，但历史总喜欢在危机中孕育转机。2009年前后，一批海归科学家发起回国潮，他们带着先进的经验和技术，开始了一场中国创新药的“拓荒运动”。

这些人中，复星医药联系到在全球顶尖药企担任要职的刘世高和姜伟东。复星医药前董事长陈启宇回忆，集团曾试图通过收购一家企业切入生物类似药赛道，但最终未能如愿。他将这次经历用“回味辛酸”概括，并意识到有些路必须从头走。

2009年，复宏汉霖正式成立，同时启动5个单抗生物类似药项目，引进一次性生产系统。两位创始人刘世高和姜伟东，均是复星集团远赴美国邀请回归。作为灵魂人物，两人为公司的技术路线奠定基础，即做“Fast-follower”，先从风险较低的生物类似药入手，确保研发成功率。

之后的十年，公司和中国创新药开始从无到有的过程。2019年，公司迎来丰收。公司生物类似药利妥昔单抗（商品名“汉利康”）获批上市，并成功登陆港易所，募资净额超30亿港元。

十年磨一剑，复宏汉霖的成绩背后有政策驱动、产业链演进、资本助推等一系列国产国红利因素的共同作用。中国创新药的土壤，也从荒芜发展到初见繁荣。行业内，有机构将公司视为创新药新贵，公司也在憧憬一个更宏大的远景：带领更多生物类似药上市，冲击更高的销售业绩，并冲出中国活跃于世界舞台。

要实现这个目标，既有的研发团队已无法满足，公司顺势而为搭建起商业化团队。2019年，张文杰出任公司担任总裁，其在拜耳、罗氏等跨国药企有着销售经验，并任职过安进中国区总裁。新高层的空降，代表公司准备向商业化转型，并深化打造集研发、生产与商业化一体化的全产业链平台。

冰与火之歌

“前有猛虎，后有追兵”。这是复宏汉霖十年磨一剑后面临的行业生态，猛虎是同类原研药美罗华在中国市场深耕多年，追兵是不少国产同行加紧研发同类产品。

对此，张文杰和刘世高在公开场合从市场、生产等角度阐述公司的优势。公司在松江的产业化基地总投资超百亿元，全面投入运营后能够满足超过20款生物药产品同时生产。张文杰就表示，“生物类似药必须有自己的生产能力，这能保证你生产的高质量、高速度和低成本。没有足够的生产经验，无法保证生物药的质量。所以自主生产能力，也会是我们商业上的核心竞争力。”

上市代表企业走向成年，故事也翻开新的篇章。2020年，公司宣布刘世高辞任首席执行官职务，张文杰接替职务。公告中，公司强调张文杰在商业化方面的能力和经验非常适合目前发展需要。

截至2024年6月，公司共有5款产品合计23项适应症在国内获批上市，并基本纳入国家医保目录。张文杰表示，药品只有进入医保，才算成为一个真正成熟的产品；公司布局的PD-1产品，国内“市场的游戏才刚刚开始，就好比足球比赛90分钟，现在才刚踢了10分钟。”

另一位灵魂人物姜伟东则认为，公司的技术迭代有了成本优势和技术壁垒。同时，公司生产基地也按照欧盟、中国和美国标准执行，这给后续的出海提供基础条件。

长期布局落实到业绩上，也有所成果。2023年，公司营业收入53.95亿元，同比增长67.8%；归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，首次实现全年盈利。其中，产品销售收入合计45.53亿元，同比增长70.2%；核心产品汉曲优和汉斯状分别实现26.16亿元和11.2亿元。

但与之对应的，公司的价值并未在资本市场被充分认可。2024年，复星医药和公司宣布，拟以现金及/或换股方式收购并注销公司其他现有股东持有的全部股份，即计划私有化公司，总对价54亿港元，单价24.6港元/股，较停牌前溢价30.57%。若完成，公司将从港交所退市，复星医药承继其全部资产、负债及业务。

一边是业绩向好，另一边是股价遇冷。公司上市发行价近50港元/股，比对后续价格，复星系认为股价未能反映公司实际价值，导致融资能力受限。

冰与火之歌，给公司的前途蒙上一层不确定的色彩，终于在今年开年爆发。

价值再重估？

1月，复星医药和公司公告，在公司霖H股股东大会中，关于吸收合并及私有化复宏汉霖的特别决议案未获得通过，因此复宏汉霖将保留H股上市地位。同时，复星医药会一如既往支持公司的创新研发、不断扩展境内外市场，进一步增强全球竞争力。

根据港交所的规则，公司的表决事项需经四分之三以上的H股股东批准，并且H股股东的反对票不得超过10%。当日表决，公司获得有80.57%的股东赞成决议，但有19.25%的股东投下反对票。

资本运作的挫折，也折射出生物药市场的寒冬。2024年前三季度，公司营业收入同比增长0.69%，达到309.12亿元；归母净利润同比下降11.93%，为20.11亿元。一片利空中，公司发布多个出海的利好公告。

2月2日，公司宣布自主研发的帕妥珠单抗生物类似药HLX11获美国（FDA）受理上市许可申请。之后，公司斯鲁利单抗的相关适应症正式获得欧盟委员会上市批准，还与Dr.Reddy's达成合作协议，通过交易在研产品HLX15的境外相关权益，获得1.316亿美元（含3300万美元首付款）。

实际上，公司的出海果实在多年前就埋下种子。2019年，公司向欧洲药品管理局递交相关药品的上市申请，后者对公司进行现场核查。

整个充满未知与挑战的过程，在多年后有了结果。公司闯关欧盟成功，扣动了全世界的大门。这一次，资本市场愿意重估公司的价值吗？（思维财经出品）■

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