佰泽医疗持续亏损偿债能力承压，收购模式导致商誉风险加剧

《港湾商业观察》黄懿

近期，佰泽医疗投资集团有限公司（下称“佰泽医疗”）再次向港交所递交招股说明书，以招银国际为独家保荐人，拟于主板上市。

佰泽医疗是中国从事投资及提供医疗相关服务的肿瘤医疗集团。截至最后实际可行日期，公司通过于六家民营营利性医院的直接股权所有权及两家民营非营利性医院的管理权，在北京、天津、山西省、安徽省及河南省运营和管理八家医院。

佰泽医疗以收购起家，目前仅有一家自建医院。

持续亏损，毛利率向好

2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），佰泽医疗的收入分别为4.62亿、8.03亿、10.72亿、5.71亿；净亏损分别为6195.5万、7551.5万、2440.6万、734.0万；归属净亏损分别为4609.1万、5801.8万、2638.9万、1154.8万；毛利率分别为9.0％、9.9％、16.6％、17.2％。

同一时期，佰泽医疗的医院业务的收入占比分别为68.2％、77.0％、75.9％、79.7％。其中，医院业务的住院服务所产生的收入分别占总收入的38.4％、47.3％、48.1％、46.3％；自有医院的住院人次总数分别为5834人次、3.07万人次、4.45万人次及2.33万人次，每次住院的平均支出分别约为3.03万、1.23万、1.16万、1.13万。

2023年，每次住院的平均支出同比减少约6.0％，主要是由于2023年实施区域公共医疗保险协议中规定的住院服务的每次住院的平均支出价格上限，导致纳入公共医疗保险计划的患者住院服务的平均支出降低。

此外，医院业务的门诊服务所产生的收入分别占总收入的25.9％、27.0％、27.0％、32.7％；自有医院的门诊人次总数分别为19.65万人次、54.79万人次、70.15万人次、36.04万人次，每次门诊的平均支出分别约为609.5元、395.2元、413.2元、517.5元。

旗下两所医院录得毛损，商誉大增

佰泽医疗还额外介绍了自有医院所产生的毛损，其中，天津石氏医院由佰泽医疗成立，并于2020年4月开始试营运。由于公司采购医疗设备及提前招聘医疗专业人员以支持其营运，该医院于2021年发展的爬坡阶段录得重大设备及员工成本。

于2022年，由于公司通过升级若干医疗设备、招聘医疗专业人员及医疗专家加强肿瘤相关学科的发展，天津石氏医院产生额外业务相关折旧及摊销以及员工成本合共360万。之后，于2023年，天津石氏医院的毛损增至870万，这主要是由于公司未获得2022年曾取得的与COVID-19疫情相关的租金优惠。

截至2024年上半年，天津石氏医院的毛损大幅减至10万，这主要是由于公司持续加强医院医疗学科建设令业务大幅增长。由于业绩记录期间天津石氏医院仍处于成立后的早期运营阶段，报告期内，其仅分别录得就诊人次总数2.75万人次、3.41万人次、5.198万人次、3.22万人次，注册床位占用率分别为35.2％、42.7％、47.2％、54.8％。因此，其收入不足以支付业绩记录期间的主营业务成本。

此外，合肥佰惠医院由佰泽医疗收购，并于2021年12月收购后开始运营，2022年该医院录得毛损1290万，主要是由于合肥佰惠医院正处于专科发展的爬坡阶段，并根据其发展计划招聘医疗专业人员及医疗专家，因此同期的员工成本增加。于2023年，合肥佰惠医院录得毛损1240万，主要是由于公司持续加强专科发展，并为医疗学科建设设立新科室，亦产生相应的员工成本，以及折旧及摊销成本因新增设备及无形资产而增加520万。

由于业绩记录期间合肥佰惠医院仍处于佰泽医疗收购后的早期运营阶段，2021年至2023年，其仅分别录得就诊人次总数2046人次、2.75万人次、3.10万人次，注册床位占用率分别为66.1％、39.8％及49.5％。因此，其收入不足以支付业绩记录期间的主营业务成本。截至2024年上半年，合肥佰惠医院录得毛损10万，其录得同期患者就诊人次总数达1.53万次及注册床位占用率达68.7％。

除了收购的医院仍在录得毛损，公司还因收购引得商誉大增。

佰泽医疗坦言称，商誉由截至2021年的5.07亿增加至截至2022年的6.43亿，主要是由于业绩记录期间完成对合肥佰惠医院及武陟济民医院的收购。商誉截至2023年以及2024年上半年维持不变，为6.43亿。

对于佰泽医疗商誉大涨的情况，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“过高的商誉对佰泽医疗可能造成的风险主要包括，首先是减值风险，如果被收购医院未来盈利能力下降，或者未达到预期的业绩，商誉可能会面临减值。一旦计提减值，将直接影响公司的当期利润，可能导致业绩亏损。其次是，财务稳定性风险：大额商誉的存在可能会掩盖公司真实的财务状况，如果未来商誉减值，可能会引起投资者信心下降，影响公司的股价和市场信誉。随后是，税务风险：商誉减值可能会影响公司的税务状况，因为减值可能会减少公司的应纳税所得额。最后还有可能涉及到合规风险，根据监管要求，公司需要定期对商誉进行减值测试，如果未能妥善处理，可能会面临监管审查和合规风险。”

柏文喜进一步指出，“证监会提示企业商誉七大坑，要求每年年底必须进行减值测试。这意味着佰泽医疗需要每年至少进行一次商誉的减值测试，以确保商誉的账面价值反映其真实价值，避免因商誉减值而导致的财务风险。同时商誉不进行摊销，但需要每年年底进行减值测试，这也是佰泽医疗需要遵循的会计准则。”

在夏至良时咨询管理公司高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉则表示，“商誉作为资产负债表上的一个项目，如果出现减值，会导致公司资产总额减少，进而影响公司的净资产和股东权益。这可能会对投资者的信心产生负面影响，导致股价下跌。另外商誉发生减值，会直接影响到公司的净利润，从而影响到公司的整体盈利水平，可能会影响到未来的融资成本和资本市场的评价。同时如果商誉减值是因为被收购的医院表现不佳，这可能表明公司在并购战略上存在问题，如支付了过高的溢价，或未能有效整合被收购的医院，这可能影响到公司未来的发展战略和方向。”

办公及差旅费用增长，负债上涨

随着住院人数和到门诊就诊的人数上涨，佰泽医疗的销售费用也不断上涨，其分别为973.8万、1201.9万、1346.7万、572.5万。

值得注意的是，佰泽医疗的办公及差旅费用分别为23.5万、93.0万、41.1万、96.6万，2023年上半年，办公及差旅费用为39.6万，2024年同期同比上涨了143.94％。而推广及宣传费用主要包括为推广本集团业务而提供义诊、制作影片及发表文章所产生的费用。

对于报告期内的销售费用的持续增长，佰泽医疗表示，主要是由于医院业务规模扩大；公司加强了宣传活动，如为当地社区居民提供义诊及开展线上推广；及销售及推广僱员的奖金增加。

此外，根据公司披露显示，一般及行政开支分别为7280.6万、1.09亿、1.47亿、8164.9万，其间，办公及差旅费用分别为771.9万、1041.0万、1252.4万、603.0万。而这里的办公及差旅费用主要指与管理活动有关的交通及办公费用。

而实际上，期间费用增长之余，佰泽医疗的债务也不断增长。

与此同时，报告期内，公司的即期债务中的计息借款分别为6139.5万、2.02亿、2.57亿、2.69亿；非即期债务的计息借款分别为1.11亿、7436.5万、9404.2万、8260.0万。

在自身负担着不少债务的情况下，于业绩记录期间，佰泽医疗向黄山首康医院提供无息贷款，以满足其资金需求，该贷款为非贸易性质。

截至2024年上半年，佰泽医疗录得应收黄山首康医院的其他应收款项（非贸易相关）1.07亿，主要原因是公司于2020年4月收购安徽首康投资时，安徽首康投资应收黄山首康医院的款项已有1.36亿；根据公司与黄山首康医院订立的医院管理协议，公司可按其需要提供资金或融资建议以支持其业务发展；及自2020年4月收购安徽首康投资以来及于整个业绩记录期间，公司不时向黄山首康医院提供资金支持，以满足其日常运营、药品和医疗器械采购及员工成本等资金需求。

截至2024年上半年，其他应收款项（非贸易相关）中应收黄山首康医院结余为1.07亿，表明自2020年4月收购安徽首康投资以来及直至2024年上半年，佰泽医疗已收到黄山首康医院净还款总额2900万。2021年至2023年，向黄山首康医院提供的款项净额分别为7550万、3170万、610万，呈明显减少趋势。特别是，截至2024年上半年，佰泽医疗确认黄山首康医院的净还款额为7700万。

此外，为支持黄山首康医院的业务发展，报告期内，佰泽医疗亦已就黄山首康医院分别获授的7500万、2.54亿、2.34亿、2.44亿的信贷融资向若干银行提供担保，其金额为截至相关日期黄山首康医院根据上述信贷融资可动用的最高总金额。

同一时期，流动比率分别为1.6倍、0.8倍、1.0倍、1.0倍；速动比率分别为1.5倍、0.8倍、0.9倍、0.9倍。显然，公司的偿债能力有所承压。

值得关注的是，招股书显示，佰泽医疗存在未能为员工全额缴纳社会保险及住房公积金供款的情况，报告期内，社会保险及住房公积金供款不合规引起的潜在责任计提拨备（其金额等于社会保险及住房公积金的欠缴金额），总金额分别为430万、610万、720万、4.3万。

也就是说，一方面，佰泽医疗旗下尚有两所医院录得毛损，为此公司需要对医院的正常运转投入更多的资金，不断累积的银行借款也导致了其偿债能力下降。（港湾财经出品）