鹏扬养老FOF赵会龙：做细做精基金分类

2022年11月，我国个人养老金制度正式落地。一年来，纳入个人养老金名录的产品不断扩充，不过居民使用个人养老金账户进行投资的规模还有很大拓展空间。近日，鹏扬平衡养老目标三年持有FOF正在发行，为养老理财市场再添新工具。

拟任基金经理赵会龙目前担任鹏扬基金多资产策略部执行总经理，拥有12年证券从业经验，其中前后有8年的时间都在研究基金，且有3年是在管理绝对收益型的FOF专户产品。赵会龙的风格是特别注重回撤和波动的控制，对产品净值有高度的责任心，擅长资产配置，致力于为投资者打造长期投资的舒适体验。

在投资实践中，赵会龙认为风格切换是决定投资收益的关键，做好基于风格的基金产品和基金经理细分，投资于风格和规模合适的基金，及时调整组合风格，不做过度偏离，能给投资者提升组合收益表现，尤其是有助于在市场大跌时做好风控。

养老FOF直击理财痛点

基金净值上涨基民却不赚钱是一个行业痛点。养老FOF以稳健的方式满足养老理财的需求，实际上是以清晰的产品风格定位来解决行业的痛点。

具体来看，首先，目前基金数量超过了一万只，比股票还多，基民很容易挑花了眼。二是市场波动较大，机会轮动，入市时机不容易把握，中途还容易出现高买低卖。

养老FOF就像是一座投资者和基金之间的桥梁，帮助投资者克服这些痛点，通往自己的养老理财目标。

首先，养老FOF通过大类资产配置和基金标签分类，帮助投资者解决选基难的问题，挑选与市场风格匹配的基金。其次，养老FOF擅长大类资产配置，覆盖股票、债券、商品等各类资产，拥有很广的投资频谱，善于把握时机。第三，养老FOF受到十分严格的监管规定和考核机制约束，会严格控制仓位和回撤，比普通基金更加注重持有体验。

合理配置权益，追求绝对收益

说到养老，大家第一个想到很可能就是要稳健。但从另外一个角度考虑这个问题，养老帐户的钱平时就是定期缴纳，退休的时候取出来的，这个钱的久期是很长的，一个久期很长的投资如果权益仓位过低的话，也是一种损耗。如果到退休还有25-30年时间，买很多“固收+”或者货币基金，实际上是存在期限错配的问题。长期来看，投资者还是需要通过投资权益类资产来抵御通胀风险。

在养老资产管理领域，诸如银行理财、保险等机构，传统上来说，都是追求稳健的，投资优势是在偏债类上。公募基金的权益投资专业性和弹性相比前述类型机构有优势，产品设计能力更强。而鹏扬基金在债券投资领域也有比较强的传统。公募基金投资于标准化的资产，股、债、商品都是非常标准化的资产，定期信息披露也比较详细，所以投资者购买养老FOF，在透明度上也会得到比较好的制度保障。

平时权益类基金仓位的中枢在55%，波动区间在45%-60%；如果穿透到投资基金的的底层权益资产，预计是在40%-60%的区间。这样的权益配置区间类似于灵活配置型产品，避免多数时候被动执行权益的高仓位带来的投资动作变形。

“不管在熊市还是牛市，在我们考核里，绝对收益的占比的权重都要高于相对收益。股市小涨小跌的时候，我们的基金经理考核要求正回报；股市大跌的时候，我们的基金经理考核要求远好于市场平均，尽可能做好防御，减少亏损；在牛市的时候，我们的基金经理考核会降低对超额收益的激励，鼓励基金经理及时守住胜利果实，避免冒进。”赵会龙介绍说。

基于细分标签精选基金

鹏扬基金FOF投资团队构建了一套成熟且行之有效的基金研究框架。一个完整的研究流程分为四个步骤。

据赵会龙介绍，首先是分类，把全市场基金按照风险等级、投资策略、风格偏好、行业主题等进行多维度分类，只有同类的基金才可比。

其次是筛选，在同类基金中，会使用一系列定量和定性的指标进行筛选，包括业绩、回撤、基金经理能力圈、规模、公司团队支持、考核体系等，选出最具潜力的基金。

第三是归因，对于初步筛选出来的基金进行归因分析，了解其业绩背后的能力因素，判断哪些能力能持续，寻找未来依旧能有良好表现的基金。

第四是标签，从策略、能力、偏好等维度给基金和基金经理贴上多维的标签，这样在不断变化的市场环境中，就能择优使用，灵活调整。

“就比如二级债基，首先二级债基，内部会根据它实际的权益资产，包括股票和可转债，以及它历史上的收益和回撤，把它分为大的四类：保守型二级债基、稳健型二级债基，平衡型二级债基和进攻型二级债基。这是横向的维度基于含权和历史波动水平做的分类。”

赵会龙介绍，除了横向以外还有纵向的维度，就是去看权益底仓风格来划分，差不多又是四类：偏稳健买大盘蓝筹的；用沪深300或者中证500增强的量化策略做底仓的；相对均衡和分散的主动选股，这种可能是最广泛的；还有行业轮动，在行业或者风格上有明显的偏离暴露的。

“基金分类的标签会用在不同的市场里使用，作为FOF基金经理要以市场客观环境为准绳，不会对某一类策略绝对化的追捧或是摒弃，这样给投资者创造价值。”赵会龙说。

风格是很好的收益来源

在赵会龙看来，对基金经理的研究，不仅要从定量和定性的角度，还要去做能力圈和风格的画像，对基金经理的跟踪和密切交流也很重要。

在2021-2022年，一位从业绩和能力研究看近乎“全方位无死角”的明星基金经理的超额收益有明显的下滑，此前长期跟踪的赵会龙提前进行了减持。他是如何做到的呢？“2021年，我们在日常调研访谈中发现这位基金经理流露出明显疲惫的情绪，原因是随着靓丽业绩的传播，其规模增长较快，管理上不如以前得心应手了。尽管我们对该基金经理的能力非常了解和确信，且经过长期持有的验证，但我们还是主动减持了他管理的基金，用同类风格但管理规模更小的基金经理代替了。”某种意义上说，对规模的控制也是赵会龙坚持的投资纪律之一。

基于对基金经理的深度研究，赵会龙也愿意承受一定的风险，在基金经理还没有足够长业绩的时候去投资。这当然也隐含一定的风险，但如果研究的置信度足够高，这类投资往往会成为组合超额收益的来源。

“比如有些长期管理专户的投资经理转型管理公募基金，有些长期管理二级债基但股票投资能力出色的基金经理开始管理一只股票型基金，又或者一位具有绝对收益特征的股票基金经理去尝试管理二级债基等‘固收+’产品。我们在与这些基金经理有着长期的跟踪和交流，彼此信任的前提下，愿意以有限仓位去成为他的基石投资者。”

“很多时候他们也会用显著的超额收益回报我们。”赵会龙解释背后的原因称，这是因为，这类基金经理刚起步时他们的投资策略较为稀缺，竞争者和模仿者不多，且其管理规模偏小，业绩爆发性会很强。

某一种风格在权益市场的演化就是会自动自我加强的，在某个时刻出现催化然后瓦解。市场风格转换的原因是很多的，流动性或者说产业趋势，当这类风格流行后，其中公司的盈利会不断地超预期，吸引更多的投资者进入，上市公司就很容易拿到融资，驱动产业扩张和进一步发生良性变化，盈利继续超预期，会有越来越多的投资者出于趋势原因加入，直到行业从够供不应求变为产能过剩，盈利增速放缓，资本市场也会对这种变化预期进行定价。

精准预判风格的切换反转时点并不容易，赵会龙的做法是，当某种风格在他的评价体系里趋于极致，拥挤度较高时，提前做风格的再平衡，放弃掉最后一段风格泡沫化的收益，规避潜在的风格转换带来的巨大回撤。

“举几个例子，2021年年初我管理组合时做过两次风格调整，2020年表现优异的核心资产和大盘价值基金，获得了很多的申购，于是2021年年初在美债利率上对核心资产不利，价值和成长风格差距也到了十分极端的水平。在此背景下，我将一半左右仓位调整到规模没那么大的中小盘基金。这一操作使得在2021年3-4月机构抱团股大跌的时候，组合只受到轻伤。”

在2022年10月，绝对收益基金纷纷止损砍仓，此时市场价值凸显但因为流动性不好而继续下跌，赵会龙管理专户当时开始试探性加仓权益。到了11月，市场继续下跌，但线下经济活动复苏，成为加仓的又一个信号，于是重仓买入权益类基金，在行业上增配了地产、消费、港股互联网，适时抓住了随后的大反弹机会。

相比于风格切换，股市行业轮动远比判断风格更难，胜率也很低，而且近年来股市特点是行业轮动加快。赵会龙倾向于只拿很小仓位在低位板块里面做轮动。如果一个板块有安全边际，有景气的边际改善，下行风险相对可控，用来做有弹性的收益增厚。这部分灵活仓位的底线是可以不赚钱，但及时止损不会冒太大风险。