云天化：磷矿石集中度有望进一步提升，落后小产能淘汰进度加快

2024年1月5日，招商证券发布研报点评云天化（600096）。

事件：公司发布2023年业绩预告，公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为45亿元左右，预计同比减少25.27%左右。按照公司预告，我们预计2023年四季度公司实现归母净利润7.96亿元左右，同比下降10.66%。另外工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。

公司克服种种困难，仍实现较大盈利。2023年度，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，但受产品市场价格同比下降影响，公司产品毛利水平同比有所下降，导致公司年度盈利水平同比下降。公司充分发挥矿化一体和规模化运营优势，主要生产装置保持高效运行，产品产量同比提升；有效统筹协调国际国内两个市场，主要产品销量同比增加；公司持续发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格下降带来的不利影响，保障了公司产品盈利水平。报告期内，公司持续优化负债规模和结构，财务费用同比持续降低，同时在精细化工、磷矿资源高效开发、磷石膏综合利用等方面加大了研发投入力度。

新方案提出有助于国内磷资源产业集中度提升。本方案目标是到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。另外提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%，新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化，鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。

磷矿石资源有望进一步集中在龙头手中，落后小产能淘汰进度加快。9月6日中央发表《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》：要严格非煤矿山源头管控，分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号，实施非煤矿山整合重组。我们认为，党中央意见高屋建瓴，对于磷矿石资源未来分布格局会产生重大影响。严格非煤矿山源头管控将提高磷矿石开采进入门槛，后来者获取矿山难度加大；分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号意见将加快目前落后的小产能、停产产能退出，存量磷矿石资源进一步收缩；实施非煤矿山整合重组将有助于龙头企业兼并重组中小企业，实现磷矿石资源集中度进一步提升。磷矿石国内主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份，本意见有助于省内磷矿石资源进一步集中，利好磷矿石龙头企业，磷矿石价格周期性有望减弱，作为战略性资源，磷矿石价格中枢可能会逐步抬高。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的业绩预告，我们预计公司2023-2025年收入分别为715.48亿元、722.63亿元和758.76亿元，归母净利润分别为45.50亿元、49.39亿元和53.03亿元，EPS分别为2.48元、2.69元和2.89元。当前股价对应PE分别为6.5倍、6.0倍和5.6倍，维持“强烈推荐”投资评级

风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动