佳禾食品5.5亿重押咖啡 “植脂末第一股”能换道超车吗？

《投资者网》乔丹

2025年，佳禾食品（605300.SH）交出了一份令市场感到“寒意”的成绩单。

公司2024年净利润大幅缩水。在业绩表现不佳的背景下，公司推出了7.25亿元的定增计划，旨在押注咖啡产能的扩张。

然而，伴随这一决策的还有销售效率下降、现金流压力加大、股东减持等一系列风险暴露。

净利润大幅下降

根据业绩预告，佳禾食品2024年年度净利润预计在0.85亿元至1.2亿元之间，与上年同期相比，将下降1.38亿元至1.73亿元，同比下降53.64%至67.22%。扣非净利润预计在0.7亿元至1.05亿元之间，同比下降53.31%至68.73%。

资料来源：公司公告

过往的财报数据显示，销售费用高涨成为利润的一大“黑洞”。

2024年前三季度，佳禾食品的销售费用同比激增74%至1.07亿元，若按此增速线性外推，2024年全年的销售费用或将突破1.4亿元。

在茶饮原料行业价格战日益激烈的背景下，公司“高费用换市场”的策略显得力不从心。2024年前三季度，公司营收为16.8亿元，意味着每1元的销售费用仅能撬动15.7元的营收，这一水平较2023年的31.9元大幅下降，投入产出效率的恶化表明商业模式出现问题。

更为严峻的是盈利质量的危机。尽管全年非经常性损益预计在1450万至1500万元之间，但扣非净利润的降幅仍高于整体净利润的降幅，表明公司主营业务的造血能力正在加速衰竭。同时，经营活动产生的现金流净额前三季度同比下降33.83%，存货周转天数从54.97天延长至65.84天，公司的流动性面临挑战。

公司业绩的下滑与主营业务植脂末的变化密切相关。佳禾食品是国内植脂末生产的重要企业，其产品主要应用于新茶饮、咖啡、烘焙等行业。然而，随着消费者健康意识的提升，植脂末业务面临严峻挑战。

Wind数据显示，植脂末业务收入在总收入中的占比逐渐下降。2023年这一业务实现了约19.26亿元的收入，占比67.78%。然而，到了2024年上半年，该业务的收入降至约5.87亿元，占比仍达到54.71%。至2024年前三季度，植脂末业务的收入同比下滑了42.17%，成为公司同期同比降幅最大的产品类别。

植脂末业务的下滑原因主要包括健康趋势的影响、客户自建产能以及市场竞争的加剧。为应对困境，公司进行了产品升级，全面停售含反脂产品，并加大咖啡业务的投入，以期在咖啡赛道开辟新的增长点。然而，这一路径并不平坦。

5.5 亿冲向净利率0.37%业务

根据公司发布的公告，佳禾食品计划募集资金7.25亿元，其中5.5亿元将用于咖啡产能扩张建设项目。然而，这一决策背后的逻辑受到市场质疑。

资料来源：公司公告

2024年上半年，佳禾食品的咖啡业务营收为1.14亿元，同比仅增长4%。其中，大部分营收或来自公司面向C端的咖啡品牌“金猫咖啡”。2024年上半年，金猫咖啡的营收为1.26亿元，但净利润仅为46.35万元，换算下来净利率约0.37%。

资料来源：公司公告

值得注意的是，咖啡行业的头部企业普遍采取OEM代工模式，而佳禾食品选择自建重资产产能，这一决策无疑增加了较低利润率业务的风险。

此外，佳禾食品研发投入长期维持在1.3%左右，远低于行业平均水平，这意味着其“高性价比咖啡原料”的技术竞争力仍然存在不小的疑问。在雀巢、illy等巨头的市场垄断，以及新消费品牌的崛起下，佳禾食品在咖啡行业缺乏明显的差异化优势。

而在此次定增中，1.75亿元将用于补充流动资金，占总募资额的24%。这与公司经营活动现金流下降的趋势不无关系。而在植脂末业务下滑、咖啡业务利润微薄的情况下，市场担心公司可能陷入“越卖越亏”的恶性循环。

更值得关注的是股东层面的变化。根据Wind数据，前五大股东之一的宁波和理投资咨询合伙企业（有限合伙）计划于2024年11月21日至2025年2月20日减持不超过520万股，占公司总股本的1.30%。其在2024年11月26日通过集中竞价方式减持了400万股，减持金额为5337万元。虽然后来提前终止了减持计划，但这一股东减持行为可能进一步影响市场信心，给公司股价带来压力。

佳禾食品当前的困境，实质上是传统业务衰退与新业务转型的双重挤压。植脂末业务受健康趋势影响，难以回升；咖啡业务则面临技术、渠道、品牌等多方面的瓶颈。在行业竞争日益激烈的背景下，佳禾食品若继续依赖粗放的销售费用驱动模式，恐将陷入投入产出不成正比的怪圈。

对于投资者而言，在关注佳禾食品的发展时，有三大信号值得密切留意。一是销售费用率能否实现有效下降，这关系到公司的成本控制和盈利能力；二是咖啡业务客户结构能否从区域品牌成功突破至全国连锁，这将影响公司的市场份额和品牌影响力；三是定增产能落地后的实际利用率，这将决定公司产能的发挥和未来的增长潜力。（思维财经出品）■

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