暂停限售股融券影响量化多空策略效率？

受监管层暂停限售股融券消息刺激，A股次新股板块1月29日走强，10只次新股涨停或涨幅超过10%。其中C美信（301577.SZ）和C盛景微(44.610, 0.36, 0.81%)（603375.SH）一度大涨48%和23%，至收盘涨幅收窄至24.86%和7.03%。业内认为，暂停限售股融券将使得未来次新股融券余额出现下滑，整体利好次新股板块。

此外，有业内人士担心限售股融券暂停后，会对机构的大宗、定增套利策略及量化多空策略形成一定程度的影响。但一家私募机构负责人对第一财经记者表示，自家对冲产品空头部分并非融券，而是股指期货，所以影响并不大。

通过股指期货对冲的机构对新规不敏感

1月28日，证监会宣布全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

中泰证券(6.640, 0.11, 1.68%)投顾邓天认为，针对两大核心改动，受最大影响的策略是大宗、定增套利策略以及量化多空策略。

定增套利是通过定增低位获取股票，再从二级市场融券卖出。由于定增参与和融券卖出同时完成，后续仅持有一个市场中性头寸，即定增多头和券源空头，该套利头寸此前以“风险低，波动性小”著称。

“全面暂停限售股出借会造成某些单一股票标的券源数量快速下降，而大宗、定增套利策略需要同时构建同一只股票的多头及空头头寸，券源数量的快速下降很可能使得此策略可以构成的条件大大减少。”邓天告诉记者。

量化多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。该策略股票多头头寸主要通过直接购买股票资产实现，而空头头寸则主要通过在融券、股指期货、个股期权、收益互换、股票ETF或股指ETF期权等股票相关资产或衍生品中建仓得以实现。

邓天认为，“转融券市场化约定申报”改动对量化多空策略影响较大，因为此策略往往捕捉不同标的之间价格偏离过大的交易机会。经过此次改动之后，一方面，空头头寸的建立需要更长时间，导致交易窗口变短。另一方面，券源就位时间变长的同时，使用成本并未相应缩短。

一家头部量化私募机构负责人证实了邓天的判断，他坦言，这次融券新规主要影响了量化私募的股票多空策略和融券T+0策略，减少了融券券源、降低了融券效率。

“从融券效率的角度看，会对以实时融券为主的多空策略和融券T+0策略产品较大影响，这类策略一般紧盯当日盘中股票波动，交易周期短、融券卖出窗口时间有限，对融券效率依赖度高；对提前约券的股票多空策略影响不大，该类策略持仓周期相对长一些，对融券效率并不敏感，提前约券虽然增加一天券源成本，只是会减少一部分产品收益。”

并非所有执行量化多空策略的机构都会受到融券新规影响。一家多策略私募机构负责人对记者表示，他们量化策略有指增和对冲两条产品线，但28日出台的“限制限售股出借政策”对其影响甚微：

“其一我们部分产品是指增，即纯多头，不受影响；其二我们对冲型的产品线空头部分直接是IC（中证500指数期货）或IF（沪深300指数(3217.7109, 2.36, 0.07%)期货），而非融券，所以影响不大。或对融券型对冲策略有所影响，但重点在于模型的阿尔法能力，超额的稳定性可能会产生波动、因为范围和效率都降低了。”

换句话说，量化多空策略中，空头头寸通过股指期货而非融券的机构，融券新规对其空头效率影响并不大。

对市场整体空方影响相对有限

除对部分量化机构可能造成的影响外，市场更为关心的是，融券新规对市场整体走势会造成什么影响。

申万宏源(4.350, -0.02, -0.46%)证券非银首席分析师罗钻辉在28日的研报中表示，新规会使市场定价效率降低，突出公平合理。

“此前，投资者使用约定申报出借，出借的证券盘中可以实时到达证券公司，供融券投资者实时卖出，本次将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，可降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。”

业内认为，此次暂停限售股融券利好次新股板块。次新股是限售股融券的主要方向之一，金帝股份(25.600, -0.83, -3.14%)上市首日（2023年9月1日）曾遭限售股大幅融券引发市场诟病。

根据通联数据统计，截至1月28日，近1年上市的次新股中，共有21只个股融券余额超过千万元。其中，华虹公司(33.410, 0.02, 0.06%)、信达证券(15.340, 0.12, 0.79%)、湖南裕能(25.760, -0.75, -2.83%)、阿特斯(13.440, 0.46, 3.54%)、云天励飞(35.350, -0.07, -0.20%)融券规模居前。从融券余额占流通市值比例来看，中邮科技(23.680, -4.12, -14.82%)、永达股份(18.290, -1.44, -7.30%)、华虹公司、时创能源(15.810, 0.54, 3.54%)、华海诚科(61.080, 1.98, 3.35%)等13只个股占比超过1%。

受融券新规发布影响，29日包括金帝股份在内的10只次新股收获涨停。

虽对部分板块造成影响，但多数受访者认为，融券新规对市场整体影响并不大。

上述头部量化私募机构负责人对第一财经记者表示：“受制于A股整体有限的融券市场规模，适合融券类策略的券源更加有限，整体策略市场容量较小，对管理人来说也并非主要策略，除了对高波动的小市值或微盘股有一定程度影响外，其对整体A股市场的影响微乎其微，更多可能是情绪面的影响。Choice数据统计显示，2023年年初至今，融资日均净买入额为2.25亿元，融券日均净卖出额为0.65亿元，与每日市场成交额相比，融券卖出额占比非常小，预计新规实施后融券卖出额还会进一步缩小。”

邓天则表示，自从去年11月提高融券保证金之后，融券规模已有较大幅度下降，截至去年年底，融券规模只剩716亿。因此融券新规对市场整体空方影响相对有限。