消费适度恢复、房地产低位企稳反弹，瑞银预测2023年GDP增长约4.9%

瑞银证券预测，今年中国经济出现复苏，全年GDP增长有为4.9%，主要动能来自消费的复苏与房地产活动低位企稳。由于全球经济放缓，出口将持续下降。尽管经济复苏与猪肉价格将适度推动CPI往上，但由于房地产较弱、上游原材料价格低企导致PPI压力较小，加之全球经济放缓、大宗价格回调，因此瑞银证券预计今年通胀较为温和，全年CPI可能将维持在3%左右。

瑞银证券供图

消费存在适度复苏

2022年四五月份经济因为疫情防控受到很大影响，而后有了一定修复；但是，在十一、十二月份经济情况变得更加严峻，部分典型的高频数据比如地铁客流量、卡车货运量等等均很差。然而相关态势在十二月底出现了一定反弹，意味着该轮疫情横扫后，经济活动及居民出行开始有了一定修复。

瑞银证券预测本轮疫情的高峰在后将过去，经济活动将逐渐正常化、复苏。由于2022年四季度GDP增长较差，一季度GDP环比增长约在6%左右、同比增长不一定可观；但是今年二季度同比、环比都将出现比较明显的反弹。

消费反弹的持续度和力度将如何，瑞银证券观察了若干方面：

瑞银证券Evidence Lab抽样调查发现，过去两三年居民的超额储蓄/储蓄率较以前增加了3%-5%。疫情管控放松后，居民将可能将积压储蓄释放出来，而这将成为消费反弹的最主要动力。

然而，由于过去两年多的疫情对居民资产负债表存在一定损伤，居民因为失业或者其他原因带来的收入受损较为明显，这需要经济重启就业不断恢复一段时间来重新修复。

此外，截至目前我国并没有出台大规模的政府直接收入补贴或者消费刺激，这也将削弱可以预期的消费反弹力度。

房地产低位企稳反弹

瑞银证券判断，房地产的销售和新开工面积在最近一两个月将会见底，刨除季节性因素以后、三四月份开始环比将出现反弹。由于去年房地产下跌较多，今年全年来看，从当前的低谷至年末的环比增长将达到两位数；但今年全年的销售和新开工面积比去年可能还是略有下降。

瑞银证券认为房地产见底反弹主要基于三个原因：

首先，新开工数据和销售数据均描述出房地产活动当前已超调。刨除季节因素，过去几个月新开工面积的平均水平不足2020年下半年平均水平的一半；销售平均水平较2021年上半年平均水平也跌了35%以上。尽管存在一些结构性的长期因素——比如城镇化放慢、住房拥有率较高，因此中国房地产未来长期将不再出现2021年的景气度——但新开工及销售数据本应当超过2020下半年-2021年上半年平均水平的50%，因此判断当前房地产已进入超跌状态。

其次，政策调整。2022年11月中旬“16条”意味着政府对房地产行业政策出现了转折——从“着力于去杠杆”转变为“着力于稳房地产、稳经济”。公开信息也可以观察到开发商的融资渠道也越来越放开，包括银行增加信贷、贷款延期、发债、二级市场融资、信托和政策性银行保交楼资金等等。最近出台的需求方/买方（购房者）首贷利率调整机制，也使得实质按揭利率下调。

最后，经济的复苏反弹也将带动房地产形势好转。

长期来看，房地产仍会是经济的重要动能，但其在经济增长中的重要性比起2000年—2013年将大为降低，未来不会是经济增长的最主要引擎。由于当前下跌过多需要将其稳住。此外，今年的经济也需要吸收、化解房地产深度调整引发的其他方面影响，比如地方融资平台债务化解问题。

实体经济信心

经济工作会议中央领导强调恢复企业的预期和信心。当前是经济比较差的阶段，许多行业的订单和收入在过去几个月都在持续下降，因此在明显看到收入和订单持续好转前，实体经济信心不会较快恢复。此外，今年可能出台宏观政策及其他政策调整需要有具体操作实践之后，才有可能提供信心恢复的动能。

宏观政策展望

第一，经济工作会议已经定调，财政政策要更加加力、要更加有效。瑞银政策预测今年财政预算赤字较去年更加扩大、可能达到或略超过3%，主要由于地方一般财政各方面由于2022年经济疲软导致税收过差，财政赤字需要加大。

第二，瑞银证券预测今年地方专项建设债规模将较去年扩大、有望达到3.8万亿，上层将更多采用政策银行等基础设施基金的方式来支持基础设施投资。

第三，货币政策将可能有一次降准，主要集中在提供流动性，提供流动性的方式将可能用不同形式的再贷款方式。同时，随着实际按揭利率下调，LPR（贷款市场报价利率）有可能略微下调，但MLF（中期借贷便利）利率不会改变。此外，今年信贷增长有可能达到10%以经济。

最后，前述内容已经提到了关于对开发商的融资支持及购房人按揭利率支持等政策，后续可能存在首付的下调以及更多的地方取消限购。