雅保急削资本开支，锂矿龙头也扛不住了？| 见智研究

近期，锂矿龙头公司雅保突然宣布了一系列降成本，减少资本支出、推迟投资项目，以及拟出售持有锂矿股份的消息。这不禁让市场猜测，锂价跌的连雅保都扛不住了。

雅保近日公告决定推迟南卡Mega-Flex锂转化设施和北卡雅保科技园的支出，并将采取减少员工人数和合同服务支出的方式，限制资本支出，优化成本结构，来实现每年减少9500万美元的成本目标。

2024年，雅保的资本支出规划将在16亿至18亿美元之间，这意味着同比下滑14.3%-31.25%。

1、复盘上一轮锂矿下行周期中厂商表现

在2018年-2020年锂矿下行周期中，5%锂精矿的中国到岸价格从高位腰斩至500美元/吨左右，跌破大部分锂矿厂商成本线，导致锂矿厂商出现大面积减产、停产甚至破产。

当时主流澳大利亚锂矿厂商的产能利用率降至60%以下，矿商的减停产让2020年锂矿产量较此前高点下滑约30%。

但雅保在锂行业的逆周期操作展现了其深刻的市场洞察力和果敢的战略决策。

在锂矿市场遭遇低潮期，许多澳大利亚锂矿厂商都在缩减产能或甚至停产。其中Wodgina锂矿宣布停产维修，皮尔巴拉大幅度减产，格林布什锂矿在完成二期的项目后直接中止三期项目，Mt Cattlin则宣布缩减60%的矿山开采量，Bald Hill锂矿和Altura 更是直接破产重组。

然而，在这一困难时期，雅保选择了一条不同的道路。雅保在锂精矿价格最低时，反向操作，进行了大胆的投资和收购。2019年年底，雅保以8.2亿美元现金加上Kemerton锂盐厂一期2.5万吨LiOH产能40%的股权，换购了Wodgina锂矿60%的股权，并成立了MARBL Lithium，运营锂采选冶一体化项目。2020年，雅保又以战略投资者身份入股泰利森，持有其49%的股权，并与天齐锂业共享格林布什矿山的销售权。

这种逆周期投资为雅保在2021年至2022年锂盐行业回暖时带来了巨大的红利。Wodgina锂矿于2022年成功复产，而格林布什锂矿则成为雅保手中产量最佳的顶级锂矿。

但在此轮锂资源下行周期中，雅保并未做出“逆势抄底”动作，华尔街见闻·见智研究认为其主要原因在于以下2点：

第一，目前锂行业正处于下行周期的初期阶段。在这一时期，尚未出现大规模的锂矿厂商极端行为，如停产关闭或破产清算。只有部分成本线受压的厂商开始减产和停产，对行业格局影响有限。

因此，即使雅保希望再次进行逆周期扩张，目前的市场状况也不是获取最便宜筹码的最佳时机。在上一轮下行周期中，雅保选择在周期中期进行行动。

第二，雅保此次的主要措施也只是减少各项资本开支，暂未出现进行中项目停产或减产动作，目的也在于将资金集中在能取得重大进展、接近完成和正在启动的项目。

同时，雅保选择将长期规划的锂项目推迟，也说明作为行业龙头的雅保，对于行业长期增长持有保留意见，认为行业出清可能会持续更长时间。

2、锂精矿价格跌破锂矿厂商成本线，但距离彻底出清尚有时日

根据上海钢联的最新数据，锂精矿（6%品位）的平均价格已经跌至900美元/吨，相较2023年同期水平5500美元/吨足足降低了83.6%。这对于几个主流澳洲锂矿厂商已经带来巨大打击。

具体来看，900美元/吨的锂精矿价格已经击穿了Mt Marion、Marion和Wodgina的成本线，以这三家锂矿厂商此前规划的115万吨，预计在2024年投产的产能来看，大概占据澳大利亚整体产能的30%。

如果后续这些锂矿厂商全部都选择关停，将对锂精矿供给带来影响。

但由于各大锂矿厂商还有一些锂精矿存货，短期市场供应扰动风险有限。

以已经宣布停产的Core Lithium的Finniss项目为例，截至2023年年末，项目依旧保留着28万吨的原矿石库存，折合锂精矿4.5吨左右，占澳大利亚2023年前三季度整个矿山锂精矿销售量的2.5%左右。

可见，尽管澳大利亚锂矿厂商们已经有意识的开始减产和停产，但是距离行业出清仍需要不短时间。

对于成本更低的几个澳大利亚优质矿厂，目前的价格仍有可观利润。900美元/吨的锂精矿价格距离格林布什锂矿（2023年三季度成本520美元/吨）、皮尔巴拉（2023年三季度成本658美元/吨）和Sigma Lithium（634美元/吨）等锂矿厂商的成本线尚且还有一定的距离。

对于国内处于锂矿下游的锂盐厂商而言，这也意味着短期内作为原材料的锂精矿价格还将继续下行，至少还未冲击到主流大矿山600美元/吨-700美元/吨的成本区间，以中间数650美元/吨来计算，未来碳酸锂的成本将有望降至7.2万元/吨，这将能够一定程度上降低锂盐厂商后续的成本压力。

从影响程度来看，天齐锂业和中矿资源等自供率高的锂盐厂商，自有的优质锂矿开采成本来远低于该成本区间，整体对利润影响有限。但对仍主要依托外采的锂盐厂商如盛新锂能和天华超净，成本下降弹性较大。

值得一提的是刚刚与皮尔巴拉谈妥新增锂精矿供给量的赣锋锂业，价格随行就市，持续下跌的锂矿，将进一步摊低公司的原材料成本。

上一轮锂矿的下行周期持续了3年左右，最终在澳大利亚矿山的减停产潮后迎来止跌。如今，连行业巨头雅保都缩减开支、出售锂矿，这次行业出清时，还有谁会逆势率先出手呢？。