东阳光药实质推进整合上市，良性循环商业模式奠定发展基础

12月11日，广东东阳光药业股份有限公司（以下简称“东阳光药”）向港交所递交招股书，东阳光药对宜昌东阳光长江药业股份有限公司（以下简称“东阳光长江药业”）的吸收合并进一步推进。

合并之后的东阳光药将集合优势力量，整合境内外销售渠道，提高企业综合效率。凭借在研发、生产及商业化方面的一体化能力，创造一个良性循环的商业模式，总之，此次吸收合并的举措将标志着东阳光药发展迈入一个重要里程碑。

同时对于东阳光长江药业换股股东来说，此次东阳光药的合并将形成一体化的自主研发体系及覆盖药物完整开发周期的研发平台，可实现长期价值创造，换股股东能够享受到吸收合并扩大后的东阳光药整体资本市场表现的提升和长期资本增值潜力，从而实现双赢。

东阳光药整合上市，良性循环商业模式推动发展

东阳光药主要专注于创新药，也涉及改良型新药、仿制药和生物类似药，12月11日，东阳光药正式向港交所递交招股书，拟以介绍方式在港上市，独家保荐人为中金公司。

目前，东阳光药拥有东阳光长江药业51.41%的股权，为后者控股股东。

在5月10日，东阳光长江药业曾发布公告表示，要约人东阳光药与公司已订立合并协议，据此要约人及公司已同意根据合并协议的条款及条件实施合并。同时，东阳光药首次提出私有化方案，计划以吸收合并的方式将东阳光长江药业私有化。按照私有化方案，东阳光药将根据换股比率向东阳光长江药业全体换股股东发行H股，作为换股的对价。

据招股书显示，东阳光长江药业换股理论价值19.30港元，东阳光长江药业总股本879,967,700股，据此可得东阳光长江药业换股估值为170亿港元（约合157亿元人民币）。即，东阳光药308亿估值下对应的东阳光长江药业估值为157亿。

同时，换股股东（除大股东之外的小股东）可通过东阳光药获得分配的每股1.50港元的特别股息，据此东阳光长江药业的换股估值就提升到了183亿港元（约合170亿元人民币），远超12月13日收盘市值88亿港元（83.38亿人民币）。

以此价格来看，东阳光药给出的换股方案理论价值，对东阳光长江药业的股东具有较强的吸引力。

重要的是，换股股东能够享受到吸收合并扩大后的东阳光药整体资本市场表现的提升和长期资本增值潜力。

目前，东阳光药已经向港交所申请以介绍方式进行H股上市。完成换股后，换股股东将成为东阳光药股东，东阳光长江药业的上市地位将被撤销，并且东阳光长江药业最终将在中国注销。

据招股书显示，原本的东阳光药负责药品研发及境外销售，东阳光长江药业负责药品境内商业化。完成吸收合并后东阳光药将成为一个综合性的制药公司，并将成为一个富吸引力的投资标的。

在此之前，东阳光长江药业的收入及利润主要来自对公司主要产品可威的销售，产品结构较为单一，且获取新产品渠道有限。合并之后，东阳光药将凭借在研发、生产及商业化方面的一体化能力，创造一个良性循环的商业模式，强大的研发及生产能力促使公司的产品成功在全球市场商业化。

与此同时，产品销售带来的充沛经营现金流使东阳光药能够继续投资于研发、生产及营销。通过这种良性循环，东阳光药能够不断推进公司创新研发能力，这对于东阳光药进一步加强产品组合及扩大市场份额，从而最终实现东阳光药业务可持续增长和保持长期竞争优势至关重要。

此次吸收合并的举措将标志着东阳光药发展迈入一个重要里程碑。在完成合并后，东阳光药将成为一个综合性的制药公司，能够整合境内外销售渠道，提高企业综合效率，实现长期可持续及充满韧性的增长。

三年半超31亿研发投入，产品净利润持续拉升

东阳光药成立于2003年，是一家综合性制药公司，从事药物的研发、生产和商业化，专注于创新药，亦涉及改良型新药、仿制药和生物类似药，战略性地专注于感染、慢病及肿瘤等治疗领域。

目前，东阳光药在包括感染、慢病及肿瘤的战略重点治疗领域拥有多元化的强大产品组合。截至2024年6月30日，东阳光药在中国推广及销售合共48款医药产品，在全球（包括中国、美国及欧洲）范围内，拥有147款获批药物、超过100款在研药物。

其中，东阳光药的抗感染药物组合在中国处于领先地位，涵盖流感、乙肝、丙肝和急性呼吸道感染等适应症。比如，2023年，东阳光药治疗流感的主要热销产品可威®（磷酸奥司他韦）在中国磷酸奥司他韦市场排名第一，市场占有率为64.8%，按2023年的销售收入计占中国抗流感药物市场的50.5%。

2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药通过抗感染药物实现收入分别约为6.70亿元、32.43亿元、57.46亿元和20.48亿元，占公司当期收入比例分别为63.3%、85.0%、90.0%和79.3%。

与此同时，抗感染药物的高度市占率也为东阳光药提供了客观的收益。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药抗感染药物的毛利率分别达到57%、81.8%、84.2%、83.8%。

除此之外，东阳光药在慢病领域，建立了中国领先的糖尿病药物组合，并持续拓展药物产品至肺纤维化、肺动脉高压、慢性阻塞性肺病及哮喘等呼吸系统疾病，痛风、肥胖等其他代谢疾病，以及神经精神疾病。

2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药通过销售慢病治疗药物分别取得收入约为2.79亿元、5.17亿元、5.81亿元和5.08亿元，占公司当期收入比例分别为26.4%、13.6%、9.1%和19.7%。

慢病领域药品商业化规模逐渐，期间，东阳光药慢病治疗药物的毛利率分别为46.9%、48%、39.8%和62.9%，在今年上半年毛利率得到进一步的提升。

核心抗感染药物持续处于领先地位，慢病领域药品持续扩大盈利，于是整体上东阳光药的毛利率也由2021年的54.9%拉升至2023年的79.5%，公司盈利能力不断加强。

和所有创新药企一样，东阳光药的盈利基础同样来自研发、商业化的循环支持。据招股书显示，目前东阳光药拥有超过1100名研发人员，包括具有跨国药企资深工作经验背景的科学家、研发实战经验丰富的医药人才。

东阳光药是少数以自主研发驱动的中国制药公司之一，公司将自主原研创新确定为核心战略。截至2024年6月30日，东阳光药申请的发明专利总量为2403项，已获得授权的境内外发明专利合计达到1351项。

2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药投入的研发资金分别为10.99亿元、7.92亿元、8.27亿元和4.02亿元。三年半的时间，东阳光药累计研发投入超过31亿元。

在研发的底层支持下，东阳光药上线药品销售规模持续扩张，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，东阳光药实现营业收入分别约为10.58亿元、38.14亿元、63.86亿元和25.82亿元。

2023年，东阳光药彻底实现扭亏，公司净利润达到10.14亿元，今年上半年，东阳光药继续发力，继续实现净利润约为4.73亿元。

在完成合并后，未来公司能够将强劲的营运现金流投资于研发活动，持续投入、强化自主研发平台，换股后，双方的不竞争协议所设的限制将不再适用，且双方之间的交易将不再构成上市规则所指的关连交易。

搭建国际标准生产基地，奠定海外市场销售基础

东阳光药的扭亏离不开集团对旗下产品商业化的布局，并且站在长远的角度来看，合并后的东阳光药继续以“国际化”为发展战略，公司计划加速推进全球化市场，致力于成为国际领先的创新制药公司，投资者也将进一步获益。

据招股书显示，截至2024年6月30日，东阳光药有1897名员工进行营销及学术推广活动，全面深度覆盖全国32个省、直辖市、自治区和近300个地级市。同时，东阳光药有530家第三方分销商在中国进行销售、营销及分销活动。

此外，近年东阳光药持续对进入海外市场进行投入铺垫，海外业务不断扩张。

作为中国制药公司开拓国际市场的先行者之一，截至2024年6月30日，东阳光药已就70款海外医药产品获得252个国际药品批文，并在美国和澳大利亚完成了四款1类创新药的I期临床试验。2023年12月，东阳光药向美国FDA提交生物类似药甘精胰岛素的BLA，同时在继续开展相关工作，并有望成为首家获得FDA豁免III期临床试验并在美国销售甘精胰岛素的中国制药公司。

另外，截至2024年6月30日，东阳光药有两个生产基地，分别位于广东省东莞松山湖及湖北省宜都，合计占地面积超过1300亩，上述两个生产基地都是按照国际标准建造。目前，松山湖工厂已经获得美国、欧盟及中国的GMP认证，松山湖工厂的化学药品年产能达到18亿片/粒。

按照东阳光药的预期，公司将在2025年在松山湖基地建成达到国际GMP标准、规模化的生物制品生产基地，这将为公司在研生物药的商业化提供有力的支持。

另外，东阳光药宜都生产基地也已经获得中国GMP认证，生产各类胰岛素产品、固体剂型和冻干粉针剂，并为全球最大的可威®（磷酸奥司他韦）生产基地。目前，东阳光药已经将其胰岛素最高年产能由2023年的1800万支注射剂扩大至2024年的1亿支注射剂。

如今，东阳光药的生产设施涵盖了制剂的整个药品生产过程，形成了达到国际标准的药业生产和质量管理体系，旨在提供优质的药品，也为公司产品后续在海外市场的销售奠定了基础。

合并之后，在东阳光药强大的分销网络下，产品将继续深耕实现商业化。就目前而言，东阳光药整体的销售网络，覆盖了中国、欧洲、北美及其他地区。其中，海外销售网络覆盖包括美国、德国及英国在内八个国家及地区，未来，东阳光药计划将海外销售网络扩展到非洲和拉丁美洲，并进一步加强在主要发达国家和地区的销售网络，公司预期未来海外市场的销售收入将会有显著的增长。

广阔的增长前景下，东阳光药早已引起资本的注意，2020年开始，东阳光药频繁获得战略投资者的青睐。资本助益下，配合合并之后公司自身强大的分销网络和研发能力，东阳光药将进入新的发展历程。