挚达科技港股IPO：绑定比亚迪、长城，用利润空间换生存空间

2月29日，家用充电桩龙头挚达科技递表港交所，申请主板上市。

作为充电桩领域私用性更强的家用充电桩，挚达科技产品的销售大部分“绑定”下游汽车品牌商，作为其汽车销售的一部分。因此，挚达科技有超过7成的收入依赖少数汽车品牌客户。但目前，挚达科技面对强势的汽车制造商难有话语权，公司不断压缩利润空间以换取市场份额。

2022年，比亚迪(192.180, 0.98, 0.51%)入股挚达科技，成为公司的转折点。比亚迪迅速成为挚达科技第一大客户，在其资金和业务的帮扶下，挚达科技收入规模迅速扩大。挚达科技开始从明显的资不抵债到净亏损大幅收窄。在此之前，早期入股挚达科技的多个投资者提前清仓退出，包括曾参与了首轮融资的乐视汽车。

绑定头部新能源汽车品牌

2010年挚达科技成立，公司的业务主要是向汽车制造商及用户提供家用电动汽车充电桩、便携式电池套件以及充电机器人(12.140, 0.19, 1.59%)等产品，以及上门安装及售后服务等增值服务。目前，中国是世界上最大的电动汽车和智能汽车市场，挚达科技最主要的销售市场仍然在国内。到目前为止，挚达科技累计出货90万台家用电动汽车充电桩，其中80万台在中国市场销售。

近几年间，新能源汽车市场得到迅速的发展，挚达科技也吃到了市场高景气度的红利。全球家庭电动汽车充电桩销量从2018年的50万台增至2022年的3百万台，复合年增长率为58.9%。期间挚达科技收入规模也有数倍增长。2021年，挚达科技全年营业收入约为3.58亿元，2022年同比增长94%，达到6.97亿元。

在家用充电桩的细分领域集中度相对较高，全球前五大提供商占比约为45.9%，挚达科技市场份额约为12.2%，排名第一。新能源汽车厂商在激烈价格战中，往往依靠强议价能力进行成本转移，而缺少议价能力的挚达科技，即使成为细分行业龙头，至今仍难以实现盈利，2023年1-9月，公司净利润累计亏损约为2656万元。

区别于共享充电桩，家用充电桩具有更强的私用性，因此挚达科技产品的销量往往“绑定”汽车销售。挚达科技的发展战略也是高度绑定头部新能源汽车品牌。截至2023年9月末，挚达科技向国内十大主流汽车制造商中的八家提供了相关产品及增值服务。在挚达科技全部的销售渠道中，向汽车制造商销售占比接近7成。

2021年、2022年以及2023年1-9月，挚达科技向前五大客户销售占比分别达到59.3%、65.8%和70.7%，存在逐渐升高的趋势。期间向第一大客户销售占比分别为21%、38.3%和31.6%。根据挚达科技在招股书中的描述，蓝鲸财经记者查询数据发现，公司前一大客户一直在长城汽车(23.920, 0.52, 2.22%)和比亚迪之间交替，销售占比均超过10%。

2022年前后，比亚迪、长城汽车等品牌销售突飞猛进时，挚达科技收入规模同时大幅增长，然而高度依赖下，挚达科技不得不挤压自己的利润空间来换取市场份额的增加。收入增长最快的2022年，挚达科技毛利率为20.4%，较上年下降6个百分点。公司对于这种下降趋势的解释为，汽车制造商的采购金额大及行业影响力大，能够通过谈判获得更低的价格。

而汽车品牌商这种强议价能力还体现在对于付款账期的拉长。截至到2024年1月31日时，挚达科技账面流动资产约为8.18亿元，其中应收账款及票据约4.63亿元，占比达到57%。在公司收入增长最快的2022年，公司应收账款的增长要远高于收入增长。

换句话说，挚达科技并没有从收入的增长中得到现金流的支持。2022年公司经营活动产生的现金净流出约为1.33亿元。如今，挚达科技还需要在依赖大客户的利弊之间寻找平衡。

引入乐视汽车、比亚迪战投

在挚达科技的历史中，有两家上市公司的存在具有里程碑式的意义，这两家分别为中鼎股份(11.170, 0.04, 0.36%)和比亚迪。在IPO前，挚达科技已经完成了多轮融资，引入国家电投、九格资本、金通资本、贝达投资等机构投资者。

2010年公司刚成立时，创始人黄志明直接持股95%，其全资附属公司同笃管理持有另外5%的股份。2015年，从事汽车零部件销售的中鼎股份作为第一位投资者入股挚达科技，黄志明以200万元的对价向其转让10%的股份。

中鼎股份的投资并不仅仅的财务投资，同年二者共同设立挚达中鼎从事智慧家用电动汽车充电桩及配件的生产，其中挚达科技持股70%，主导公司经营。

同期乐视汽车也曾以1500万元的投资挚达科技。然而，没能等到挚达科技项目成熟，在2019年，破产试图自救的乐视汽车以1735万元的对价卖掉了挚达科技的股份，投资三年仅仅赚取235万元的差价。

早期的挚达科技声量还比较小，直到2020年公司才推出自主品牌“挚达”。而此后挚达科技估值开始大涨。2020年2月，上海中电投取得股份转让时的每股成本约为14.39元，同期认购注册资本的价格就达到21.58元。一年之后，安徽金通、比亚迪等资本的每股投资成本即上涨2成。

2022年，挚达科技首个安徽安庆工厂投产。同年10月，机构投资者的注册资金认购成本再次上涨38%。除了乐视汽车之外，大多数A轮B轮投资者在2022年前均转让股份，退出了挚达科技的股东列表。

前文也提到，其实2021年比亚迪就已经是挚达科技第二大客户。当时收入规模刚刚过亿元的挚达科技还是资不抵债的，期末公司净资产缺口约2.47亿元。2022年比亚迪带着5000万元入股挚达科技，据天眼查App显示，目前，比亚迪持股比例约为3.83%，为挚达科技第八大股东。

同时对挚达科技的采购金额由5500万元提升至2.67亿元。此后，比亚迪一直为挚达科技第一大客户，挚达科技向其销售比重远高于其余客户。

随着比亚迪在资金和业绩上的双重支持，挚达科技收入规模迅速扩大，公司抹平净资产缺口。挚达科技开始有向好的趋势，2022年公司净亏损率较上年同期下降近3个百分点，到2023年1-9月，挚达科技经营活动现金流转正。

蓝鲸财经记者注意到，在比亚迪入股的同时，派出了当时公司董秘李黔作为挚达科技监事，但并未在挚达科技领取薪酬，2022年，李黔从比亚迪领取的税前薪酬约为425.6万元。