2023年IPO市场或逐步回稳，中企加速发行GDR

受到全球经济不景气、流动性紧缩等影响，毕马威中国预计2022年香港新股市场交易宗数及集资总额分别按年下跌25%及70%。不过，2023年情况或有望逐步回温。

12月15日，“辣条一哥”卫龙于港交所上市，发行价10.56港元/股，开盘下跌3.41%。从发售结果来看，卫龙在中国香港公开发售的股份获超额认购15.3倍。瑞银全球投资银行部中国区主管朱正芹在接受第一财经采访时表示，零售部分认购非常踊跃，直接触发了30%的零售回拨，这在近期的IPO中是很罕见的。尽管上市后股价有所回落，不妨碍卫龙是近期非常成功的发行。卫龙后市表现一方面跟零售投资者占比较高有关，同时也和全球股市2022年不景气且上市时间接近年底，基金经理陆续放假或者停止新增投资相关，但预计2023年IPO市场情况会逐渐回温。

此外，各界预计，中国企业发行GDR的势头将在2023年延续。Wind数据显示，瑞交所待上市的中国企业GDR就有15个。朱正芹称：“ADR和中欧通GDR适用的是不同群体的发行人，‘中欧通’是境内A股上市公司的一个额外的通道，对于中国资本市场开放和中国企业打通海外融资通道，是有重要意义的。”

2023年IPO市场或逐步回稳

受股市大涨和低利率的推动，毕马威数据显示，全球IPO市场在2021年创下历史新高，但2022年全球主要交易所的IPO活动有所减少，年内交易宗数和集资总额分别回落约50%和60%，其中两个美国主要证券交易所的新股集资额合共下降超过90%，原因是各国央行急于加息以试图遏制数十年来的高通胀。

虽然今年起步较为缓慢，但在全球其他市场尚未复苏的情况下，中国香港市场的集资活动在2022年下半年转趋活跃，集资总额占全年80%以上。随着此上升势头，毕马威认为，随着今年下半年IPO活动复苏，预计2022年中国香港交易所的总集资金额将在全球排名第三。“由于计划来年在港上市的申请充裕，预期中国香港IPO市场的增长势头将在2023年继续保持。”

朱正芹认为，如果通胀逐渐受控，美元加息步伐将可放慢，为股票市场创造有利环境。此前延迟上市的公司或会重启上市计划，推动明年全球IPO市场的复苏。

在2022年收尾之际，瑞银近期还协助卫龙完成香港首次公开发行工作。尽管市场环境动荡，此次发行成功高于低端定价，最终定价于每股10.56港币，总发行规模为1.3亿美元（绿鞋前）/1.5亿美元（绿鞋后）。

据记者了解，去年公司估值一度到达600亿元人民币，但由于今年市场情绪急转直下，在和投资者协商的基础上，估值也降至近300亿元人民币。“这也是公司对市场变化做出的反应，也是出于对投资人负责的态度。”朱正芹对记者表示。

在她看来，消费品行业在目前具有代表性，因其不涉及地缘政治问题和反垄断监管问题，加之稳定的现金流，未来估值有望得到修复。

中企加速发行GDR

一个新的趋势是，中国企业到瑞士、伦敦、德国等交易所发行GDR的步伐也将加速。

2019年6月，华泰证券作为首单GDR发行人，登陆伦交所；2020年，太保、国投电力、长江电力先后上市；今年2月，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”机制拓展到了瑞士、德国，深交所也纳入了互联互通范围。

上交所全球业务发展专业委员会副主任委员傅浩近期也提及，改革后，境内上市公司对于在欧洲市场发行GDR融资热情高涨。截至目前，共有5家上交所上市公司在英国发行GDR，3家上交所上市公司在瑞士发行GDR，累计融资金额超过71亿美元。深交所有5家上市公司在瑞交所上市，融资金额约19亿美元。发行GDR的公司行业分布十分广泛，包括新能源、新材料、高端制造、医疗保健、电力、金融、保险等，且均为细分市场的领军企业。

据了解，现在还有很多沪深交易所的公司正在积极筹备赴瑞士和德国发行GDR中。朱正芹表示，“GDR是触及国际市场的良好通道，外加A股流动性佳，GDR在一定时间内可以兑回A股，不少中国企业都对发行GDR展现出兴趣。”自GDR产品推出至今，瑞银已牵头规模前六大项目中的四宗，今年11月助力全球最大消费电池制造商欣旺达赴瑞士发行GDR。

此外，有观点认为伦交所可能更欢迎国企（除了明阳智能这家风电巨头，其他四家都是国企），“但事实上伦敦是非常开放的。伦交所和瑞交所的不同之处在于，赴伦交所发行GDR的公司除了应按中国会计准则及法规编制外，还应当按IFRS国际会计准则编制，这导致部分A股公司保持观望，而瑞交所则对国际会计准则不作要求，因而今年有多家公司选择去瑞士上市。”她分析称。

也有观点认为，部分在瑞交所上市的GDR交投不活跃，就等着120天兑回后做套利。但事实上，有业内人士对记者表示，部分赴瑞交所发行GDR的企业体量不大、非行业龙头，使用的中介以境内机构为主，因而对境外的投资者覆盖有限，这可能导致发行规模缩水。

朱正芹认为，其实并不存在瑞交所流动性不佳的绝对结论，此前瑞银和高盛作为联席全球协调人及账簿管理人，协助新旺达在瑞交所发行GDR，发行规模从3亿美元还扩大到4.4亿美元。

瑞交所业务发展总监MacroEstermann近期也表示，“这（流动性问题）不仅在瑞士市场，而是普遍存在的问题。”他建议，需要加强交易前的海外营销以及在随后的GDR配售中选择国际和瑞士投资者，并在GDR上市后进行非交易路演。

至于企业应该如何在伦敦、瑞士、德国等之间做选择，朱正芹表示，事实上三个市场都十分开放，国际资本都可以触达，因而企业在选择上市地时，一是需要根据自身的发展战略，包括需要拓展的目标市场、可以触及的目标客户；二则是要看可比公司，“例如明阳智能认为其可比公司在伦敦，伦敦对其业务模式更熟悉，因而就选择在伦交所上市。而对于一些高端制造领域的公司，德国可能就是合适的选择。”

早在11月29日，德交所柏林办公室首席代表NielsTomm就在某论坛上表示，“目前我们已经在技术上做好了启动‘中德通’的准备，期待迎来A股上市公司在德国发行GDR。”朱正芹预计，德交所的细则预计明年将会推出，“中德通”届时可能正式开通。