泛美实验IPO折戟：应收账款高企 税收优惠对利润贡献较大

历时近四个月审核，实验室环境控制系统集成商广州泛美实验室系统科技股份有限公司（下称“泛美实验”）近日主动撤回创业板IPO申请，引发市场较大关注。《经济参考报》记者近日致电泛美实验董事会办公室，欲了解其撤回原因及下一步计划，该公司相关工作人员表示：“这些问题我不清楚，这些问题会反馈给相关部门，等他去回复你。”但截至记者发稿，该公司未回复记者相关提问。

值得一提的是，记者研读泛美实验招股书发现，尽管泛美实验近年业绩增长较快，但税收优惠对其利润贡献较大，不仅如此，公司还面临主营业务单一、客户集中度较高、经营活动现金流量波动、应收账款及合同资产较高的等风险。

税收优惠占利润总额比例最高达16.25%

泛美实验成立于2004年11月5日，是一家专业的实验室环境控制系统集成商，致力于为生命科学领域的各类用户从事研究开发、检验检测、科学教育等活动提供安全、精准、智能的实验室运行环境，公司主营业务为实验室环境控制系统的研发、设计、实施和运维服务。

此次IPO，泛美实验拟募资4.04亿元，分别用以投入实验室配套产品产业化建设项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目和补充流动资金；公司保荐机构为华英证券有限责任公司，会计师事务所为大信会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为上海市锦天城律师事务所。

近年来，受益于实验室建设行业市场规模的增长，泛美实验经营规模持续扩大，业绩不断提高。招股书显示，2020年至2022年（下称“报告期”），泛美实验营业收入分别为3.41亿元、3.95亿元、5.27亿元，归属于母公司所有者的净利润依次为0.38亿元、0.46亿元、0.60亿元，扣非净利润分别为0.35亿元、0.45亿元、0.56亿元。

图1 泛美实验报告期内主要财务数据 图片来源：公司招股书

不过，税收优惠对泛美实验的业绩产生了较大影响。

招股书显示，泛美实验享受的税收优惠主要包括高新技术企业所得税优惠、研发费用加计扣除税收优惠和小型微利企业税收优惠，报告期内，三项税收优惠金额分别合计为715.62万元、811.67万元、1085.60万元，占公司同期利润总额比例依次达16.25%、15.17%、16.00%，占比相对较高。

现金流告急 应收账款高企

尽管泛美实验近年业绩增长较快，其中近三年营收复合增长率达24.29%，归母净利润复合增长率达24.80%，但公司经营性现金流变动趋势却跟营收和净利润变动趋势出现显著的背离。

据悉，由于泛美实验从事的实验室环境控制系统集成业务，具有资金密集型特性，在前期项目招标、合同签署履约、原材料采购、施工分包等多个环节均需要大量资金，而项目进度款、竣工结算款等回收时间相对较长。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6869.76万元、4377.66万元、597.30万元，呈持续下滑态势。

与此同时，泛美实验还表示，近年来，随着公司业务的快速发展，承接的项目在规模和金额上不断增加，使得公司需要垫付的资金额不断增加，公司面临现金流减少甚至为负的风险。

不仅如此，泛美实验的应收账款也在持续增长。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款及合同资产（含重分类至其他非流动资产部分）账面余额分别为2.38亿元、2.47亿元、 3.19亿元，占当期营业收入比例分别为69.69%、62.59%、60.55%，占比较高；应收账款账面价值分别为2.06亿元、2.13亿元、2.66亿元，呈持续增长趋势。报告期各期末，公司应收账款账面价值占流动资产（含合同资产重分类至其他非流动资产部分）的比例分别为42.04%、35.50%、47.90%，占比较高。

根据公司解释称，其应收账款余额占营收比重较高的主要原因在于：公司实验室环境控制系统集成项目本身具有一定回款周期，随着业务规模的扩大，应收账款相应增加；不同客户的实际资金状况、付款审批流程进一步影响收款进度。

图2 泛美实验应收账款账龄情况（单位：万元、%） 图片来源：公司招股书

值得一提的是，从应收账款账龄来看，一般情况下，泛美实验实验室环境控制系统集成项目审计结算周期通常为2年（具体项目有所差异），通常情况下，项目竣工结算审计完成后，可累计收款至审定金额的90%-97%。而招股书显示，报告期内，泛美实验2年以上账龄的营收账款占比分别为20.74%、30.98%、28.13%，整体呈波动上升态势。

多次对赌 多次未实现业绩承诺

此外，从业务方面看，实验室环境控制系统集成业务是泛美实验的核心，报告期内，该项业务分别实现收入3.07亿元、3.77亿元、5.11亿元，占公司营业收入比例依次为90.13%、95.27%、97.06%，主营业务较为单一。

与此同时，与同业相比，在招股书中，泛美实验将华康医疗、港通医疗、尚荣医疗三家公司列为同业可比公司，报告期内，华康医疗可比业务占营收比重分别为60.01%、81.99%、83.07%，港通医疗可比业务占营收比重分别为93.03%、92.30%、88.20%，尚荣医疗可比业务占营收比重分别为16.24%、33.13%、19.53%，由此可见，相对于同业公司而言，泛美实验的主营业务更加集中。

图3 泛美实验与可比上市公司相比，可比业务收入占营收比例情况（单位：%）图片来源：公司招股书

除了业务高度集中于实验室环境控制系统集成业务外，泛美实验的客户也相对集中。根据招股书披露，报告期内，泛美实验的前五名客户变动较大，且其收入金额合计分别为2.12亿元、2.36亿元、3.09亿元，占公司当期营业收入的比例分别为62.19%、59.80%、58.75%，金额占比较高。

值得一提的是，尽管深耕实验室建设行业多年，但泛美实验目前市场占有率依旧不高。

据悉，中国实验室建设行业市场较为分散，参与者较多，由于起步较晚，行业内企业经营规模普遍较小，技术水平与实施能力参差不齐，行业集中度较低，行业领军企业较少。根据弗若斯特沙利文出具的《中国实验室建设行业市场研究报告》（2023年4月），2020至2022年，实验室建设行业市场规模分别为281.0亿元、351.2亿元、432.6亿元，其中泛美实验市占率分别为1.21%、1.13%、1.22%。

此外，由于公司所处实验室建设行业对营运资金量的需求较大，在以往增资过程中，泛美实验曾多次和融资方签署对赌协议，但均未完成对赌协议里约定的相关业绩承诺。

其中，2015年8月，泛美实验在第三次增资过程中与新晋股东广州安健信、广州进安签署的增资协议中存在赌协议，其中业绩承诺方面约定公司2015年至2017年每年经审计的税后净利润达一定数额，否则投资方有权向公司或原股东提出回购其全部或部分公司股权。最终，2015年泛美实验未实现承诺净利润，触发回购条款，但上述对赌条款未实际执行。

2017年12月，2018年2月、3月与6月，泛美实验在股权转让与增资过程中与新晋股东广州汇港、上海维极、韶关达安、宁波钰犀等均签署了对赌协议。其中业绩承诺约定，泛美实验2017年、2018年、2019年三个会计年度的经营性净利润分别不低于0.70亿元、1.10亿元、1.45亿元，但泛美实验2017年度、2018年度未实现承诺的业绩目标。

值得注意的是，前述对赌条款约定泛美实验2017年经营性净利润不得低于0.70亿元，而招股书显示，2020年至2022年，泛美实验扣非净利润分别为0.35亿元、0.45亿元、0.56亿元，与对赌条款约定数额相距甚远。