与逆回购利率联动，“酸辣粉”也降息了

7月22日，在“逆回购降息”落地后，备受关注的利率走廊上限——常备借贷便利（SLF）利率也在同日下调，隔夜、7天期、一个月期品种利率一次性下调10BP。

市场分析认为，SLF利率与逆回购利率联动调整，可以更好地实现各类货币政策工具协调配合，提振实体经济融资需求。

下调各期限SLF利率10BP

7月22日午后，被称为“酸辣粉”的SLF利率也下调了。央行公布SLF利率表，自22日起，SLF隔夜、7天、1个月利率分别为2.55%、2.70%、3.05%。

对比此前情况来看，隔夜、7天和一个月期SLF利率分别下调了10个基点。

央行网站显示，SLF利率上一次调整是2023年8月15日，当时隔夜、7天、1个月利率分别调整为2.65%、2.80%、3.15%。

SLF是央行在2013年创设的流动性调节工具，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。

中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，SLF利率跟随上午的OMO利率下调，有利于保持利率走廊稳定。

当日8点，央行宣布：为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

利率走廊收窄

日前，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的，明显高于主要发达经济体。

潘功胜同时表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

这意味着，接下来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。在此以前，央行的政策利率体系可简化为以“7天逆回购利率和一年期MLF利率”为双核心，辅以利率走廊的机制。两个双核心政策利率无论哪个先下调，理论上都会带来另一个利率的跟进下调，然后才是SLF利率调整。

根据以往信息统计，2022年以来，SLF利率在MLF或逆回购利率调整当天就调整，形成“联动降息”。但利率走廊的下限存款准备金利率并未联动调整。

此次央行超预期降息后，利率走廊的宽度从245BP调整为235BP。其中，短期政策利率（7天逆回购利率，目前为1.7%）分别距离上下限100、135个基点。

近期，央行又称将视情况开展临时正回购或逆回购操作，临时正回购或逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp。

值得注意的是，临时的正逆回购利率与利率走廊还是存在一些区别。利率走廊的上下限工具是常设性工具；而临时正逆回购操作是“临时性”的。临时正逆回购不能代替原来的利率走廊，但是增加了一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性，以有效引导市场利率走势更加符合央行操作目标。

货币政策灵活适度

需求不足仍然是当前经济运行面临的突出矛盾。数据显示，受有效消费需求不足影响，上半年CPI累计同比上涨0.1%，其中6月CPI同比涨幅为0.2%。预计下半年消费者价格指数仍会运行在1.0%以下的低位区间。PPI方面，在房地产行业持续调整背景下，上半年工业品需求偏弱，PPI累计同比为-2.1%，其中主要受上年同期基数下沉推动，6月PPI同比降幅收窄至-0.8%。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这意味着下半年物价水平还将低位运行。可以看到，上半年体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-0.9%，已连续四个季度处于负值区间，下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素，当前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外，当前有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响。

招联首席研究员董希淼认为，从外部看，美国将于年内降息的可能性较大。如果美国降息，中美利差将有望保持稳定，对人民币汇率的影响将有所减轻。在二十届三中全会之后，央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行，是贯彻落实全会精神和要求的具体体现，体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。下一阶段，随着内外部环境变化，降息、降准仍然具有一定可能性。