华润怡宝上市，10亿美元抄底的银团要赚翻了｜消费巴士

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4月22日，华润饮料向港交所递交招股说明书，正式开启IPO。

作为华润饮料旗下最主力最知名的品牌，怡宝凭借“纯净水”的定位、一年卖146亿瓶的销量和醒目的绿色包装，在国内超市、小卖部、餐厅冰柜的货架上占据一席之地。怡宝背后的华润饮料是否也能在二级市场站稳脚跟，《消费巴士》总结出了8组供参考的数据。

01

股权结构：2022年的“抄底”交易

华润饮料由华润集团和普拓投资（Plateau）分别持有60%和40%的股权，其中普拓投资所持的40%股权，是其在2022年8月以10亿美元从日本麒麟株式会社收购而来。2011年，日本麒麟以4.74亿美元入股华润饮料。

截图来源：华润饮料招股书

华润饮料招股书认为，10亿美元的对价是参考了投资时机、业务前景及可比公司估值等因素后，由日本麒麟和普拓投资“公平磋商”而定。事实上，以华润饮料的盈利水平（2022年近10亿利润）、港股软饮25-30倍市盈率计算，10亿美元的对价可谓超级便宜。

以最新业绩推算，华润饮料估值接近500亿元，这意味着短短一年多，普拓投资手中40%的股权价值已从10亿美元涨到200亿元左右。

普拓投资何方背景？招股书显示，普拓投资背后是中银投资为首的银团。

截图来源：华润饮料招股书

02

家庭背景：华润消费四子之一

华润集团在大消费领域一共布局了4家公司，而华润饮料在这当中盘子并不算大。

主营酒类业务的上市公司华润啤酒，旗下拥有全球销量最高的单一酒品牌“雪花”，公司2023年整体销售额389.32亿元，利润51.53亿元。目前华润啤酒的业务已经拓展到了白酒领域。

至于主营零售业务的华润万家和主营食品的华润五丰，二者在2022年的营收分别为692亿元和129亿元。如果华润饮料成功上市，它将成为华润在大消费领域的第二家上市公司，但暂时还是规模最小的那个。

03

整体规模：一年卖了146亿瓶怡宝水

在2023年，华润一共卖出了146亿瓶怡宝水，零售额395亿元，在中国饮用纯净水市场排名第一。从2021年到2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率9.2%。

04

行业格局：排第几得看怎么划范围

仅看饮用纯净水这个领域，怡宝是当之无愧的第一。根据灼识咨询的报告，怡宝395亿元的年零售额和32.7%的市场份额，不仅是第二名的3倍多，还超过了2-5名企业的业绩总和。

截图来源：华润饮料招股书

如果放到包装饮用水这个范围，华润饮料以18.4%的市场份额排在第二，第一名农夫山泉的市场份额为23.6%，零售总额则为507亿。而根据一组来自欧瑞国际的数据，怡宝在包装饮用水市场的份额从2018年的9.9%下滑到了2022年的8.3%。

再扩大到包括包装碳酸饮料/果汁/乳饮料在内的即饮饮料行业，华润饮料则以423亿元的零售额和4.7%的市场份额的排名第五，娃哈哈、康师傅、农夫山泉位列一二三名，零售额分别为944亿元、877亿元和875亿元。

截图来源：华润饮料招股书

05

关于增长：增长排第二，但增速在下降

根据灼识咨询的报告，在中国前五大即饮软饮企业中，如果以2021年至2023年的复合年增长率计算，华润饮料的零售额增速和净利润增速都排名前二。但实际上，华润饮料的增长并不算太理想

招股书显示，华润饮料的整体营收增速从2022年的11.31%下滑到了2023年的7.07%，两年净利润的增速分别为15.22%和34.66%。若和同行比，农夫山泉在2023年的总营收和净利润分别同比增长了28.4%和42.2%，若和自家兄弟比，华润啤酒的体量已经是华润饮料的近三倍，2023年10.4%的总营收增幅也优于华润饮料。

此外，在华润饮料最为主力的包装饮用水这块，其营收增速从2022年的10.06%放缓到了2023年的4.54%，也就是说增速放慢了一倍。

06

盈利能力：利润上涨，但尚未到最好

从2021年到2023年，华润饮料的毛利率从43.8%提升到了44.7%，净利率从7.6%增加到了9.9%，净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率24.6%。

这属于一个比上不足比下有余的盈利水平。在2023年，康师傅控股饮品业务的毛利率和净利率分别为32.1%和3.26%，西藏水资源的毛利率为24.7%，还处于亏损状态。但相比优生成绩单，农夫山泉2023年的毛利率达到了59.5%，净利率则为28.3%，净利润为120.8亿元。

07

产品矩阵：怡宝一家独大，其余尚未开花

如果不是招股书的介绍，可能很少有人知道华润饮料旗下已经有13个品牌和56个SKU。怡宝之外，它还有茶饮料至本清润、佐味茶事和午后奶茶，以及运动饮料魔力、咖啡饮料火咖等，并从2022年开始从主营的纯净水进入矿泉水领域，创立了高端矿泉水怡宝露和瓶装天然矿泉水本优。

华润饮料在招股书中提到，至本清润菊花茶于2021年8月上市，到2023年零售额达到了7.56亿元，在菊花茶饮料这个细分领域，以38.5%的份额排名第一。此外，和麒麟合作的午后奶茶、魔力、火咖等产品也略有名气。

但除了怡宝，华润饮料还没有打磨出第二个拳头产品。其饮料产品的营收占比虽然从2021年的4.6%提升到了2023年的7.9%，但整个品类直到2023年才突破10亿元大关。如果未来怡宝希望获得更持久也更强劲的增长，它不仅需要守好自己在纯净水上的地位，更需要通过多元化来打破增长壁垒。

08

销售网络：重南轻北

饮料行业极为倚重渠道销售能力，华润饮料也不例外。目前其在全国有超过1000家经销商，累计覆盖超200万个零售网点，从2021年到2023年经销业务占总营收比分别是87.9%、87.9%和87.2%。

值得注意的是，怡宝市场份额最高的6个省份均在南方，包括广东、湖南、四川、海南、广西和湖北。而水饮物流成本高，销售区域往往和工厂辐射范围强关联，从公开资料看，怡宝在2023年相继动工的宜兴、万绿湖、河源、武夷山、长沙、南宁等工厂，也均在南方地区。

看上去，起家于华南的华润还是以南方城市为大本营，想要在营收上更进一步，它还需要在销售网络和生产环节多一些“北扩”。

根据华润饮料招股书，其将把上市募集的资金用于战略性扩张和优化产能，以提高整体供应链效率；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动，强化品牌形象；增强产品研发能力，持续拓展新品类新单品；数字化升级以及潜在投资并购等方面。