中信建投证券陈果：明年A股有望进入小牛市，配置可由守转攻

“2024年A股有望进入小牛市。全球宏观流动性明显改善及国内稳增长力度的有望超预期，将推动明年A股盈利正增长和估值修复。”12月5日，中信建投证券策略首席分析师陈果表示。

陈果是在中信建投证券2024年度资本市场峰会上作出的上述表述。

陈果指出，目前A股隐含风险溢价已超过近8年90%分位，中国股市在人民币资产配置中以及全球主要权益市场配置中均属于低位资产。总的来说，以当前时点来看，A股未来下跌风险有限，且尚未进入上涨右侧行情。

明年A股有望出现小牛市

陈果表示，2024年A股有望呈现小牛市，主要源自两大因素的改善。一方面，是全球宏观流动性的明显改善。2024年，随着美国财政发力受限，经济下行压力加大，预计美元将进入下行周期，这对A股的估值环境转为有利。

“另一方面，是国内稳增长力度或将超预期。为了弥补社会总需求缺口，避免经济持续低迷，政策正在走向宽财政。其中，核心是中央政府加杠杆、地方政府债务化解、城中村改造等‘三大工程’。预计2024年宽财政将与宽货币形成配合，并扭转市场对于经济和市场的悲观预期。”陈果指出。

盈利方面，陈果分析称，2024年A股盈利增速将实现弱改善。2023年三季度起，稳增长政策密集支持，四季度的进一步展现宽财政信号，将托底2024年经济表现。配合PPI同比底部回暖背景，A股盈利大概率已处于弱复苏通道。

“不过需要指出的是，工业产能利用率处于低位、需求不足、地产链预期偏弱等，仍是压制明年A股盈利弹性的主要因素。因此中性假设下，预计2024年全A盈利有望小幅正增5%至10%。”陈果说。

资金方面，陈果预计，随着全球金融条件改善，2024年北向资金存在回流机会。展望明年，前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低，同时双向波动或加大。

“随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔。2019一季度外资持股市值一度达到公募基金的87%，而2023二季度这一比例已经回落至60%。因此，市场应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。”陈果强调。

配置可由守转攻

配置方面，陈果建议投资者，2024年策略思路需要逐步由守转攻。

“具体到投资方向上，建议投资者明年主要关注三条线索。”陈果说，一是胜率方向，2024年景气向上行业增加，其中分子弹性可关注产业周期，如智能驾驶，AI、数据等；困境改善可关注医药，农林牧渔等。

陈果进一步指出，二是赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策及资金春风催化，可关注地产（国企）、有色的铜铝、消费建材、保险等；三是关注股息和复苏，如煤炭、白酒等。

“除此之外，当前市场普遍关注的数字经济方面，应该说泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，但会进入去伪存真阶段。同时，数字经济新时代也将推动生产要素扩容。”陈果说。

主题方面，陈果表示，随着新型工业化加速落地，人形机器人等自动化高新设备的发展，建议投资者重点关注AI、出海、汽车智能化、机器人等主题。

对于2024年的市场风格周期，陈果判断，A股中小盘强势风格可能进入尾声。

“A股的大小盘轮动，展现出了明显的周期特征。具体而言，大小盘过往具有3年至4年一切换的特点，而本轮是从2021年年初茅指数泡沫开启的小盘强势大周期，期间大盘源于市场剧烈调整时的抗跌虽有偶尔阶段性强势，以及中特估这种短暂的主题投资，但其余时间都是小盘股优势，专精特新、碳中和和华为等各种主题层出不穷。”陈果指出。

陈果进一步指出，目前距2021年茅指数泡沫开启的小盘强势大周期，已近三年时间。因此，未来一年中虽然小盘强势风格有望继续延续，但已逐步进入尾声阶段。