国泰君安：看好康耐特光学未来成长 首予“增持”评级

国泰君安(13.550, 0.08, 0.59%)发布研究报告称，首予康耐特光学（02276）“增持”评级，预测2024-26年归母净利4.09/4.92/5.75亿元，增速25.2%/20.2%/17%。该行表示，公司为20余年深耕铸就国内镜片出海龙头，高效的C2M模式及领先的技术研发优势推动业务结构优化、盈利能力提升，看好未来成长。

国泰君安主要观点如下：

20余载深耕铸就镜片出海龙头。

1）公司成立于1996年，在上海浦东江苏启东、日本鲭江拥有三大基地，产能利用率均超90%；2）股权结构集中，创始人兼董事会主席费铮翔先生持股约49.87%，核心高管履历丰富；3）2023年全球树脂镜片按销量及销售额计，公司分别位居第2及第5；且是国内最大的树脂镜片出口商，市场份额约7.3%；4）公司产品远销80多个国家地区，中国/美洲/亚洲（不含中国）/欧洲占比分别33/23/22/17%；5）2019-23年，公司营收自10.7亿元增至17.8亿元CAGR为10.7%；净利自1.12亿元增至3.27亿元，CAGR为23.9%；毛利率自33%升至37.4%，净利率自10.5%升至18.4%。

全球镜片需求稳健增长，功能镜片、智能眼镜望筑新增量。

1）电子产品渗透率提高、工作压力提升导致用眼时长增加，且功能性及个性化镜片需求如近视防控/渐进镜/防疲劳等日益增长，配镜需求稳健增长2）据弗若斯特沙利文，2023-28年全球镜片零售额将从501亿美元增至677亿美元，CAGR为6.2%；其中定制镜片将从29亿美元增至155亿美元，CAGR为40.1%；3）全球AR/VR眼镜出货量快速增长，预计2023-27年VR/AR设备出货量CAGR分别30.2%、135.9%；光学镜片为智能眼镜落地的“最后一公里”将同样享受行业增长红利。

三大优势筑核心壁垒，奠定长效增长之根基。

1）公司产品矩阵丰富、性价比优势突出、渠道布局多元，截至目前拥有超700万个sku，可满足消费者多元化的需求；2）技术研发实力居行业翘楚：①专利/荣誉/认证众多，核心骨干被评为“上海工匠”；②国内唯一能生产1.74折射率镜片的制造商；③200多名研发人员、4%左右的研发费用率领先同行；3）C2M模式高效赋能业务流程，定制订单交付周期可短至72小时，一站式满足各类终端客户需要，且推动定制镜片占比持续提升2023年占比达20.1%，2019-23年收入CAGR为20.3%。

风险提示：定制镜片、自有品牌推进不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧等。