外资密集唱多2024：中国经济将复苏企稳，高盛维持高配A股立场

临近岁末，多家外资机构陆续发布2024年投资展望。

回顾2023年，伴随着诸多困境，市场主体信心不足，叠加中美利差走阔带来的估值压力，A股市场总体表现不佳，但转机正在来临。多家外资机构认为，随着投资、消费、出口“三驾马车”的多个积极信号陆续释放，2024年中国宏观经济有望进一步复苏企稳。同时，在A股估值风险已经充分释放的背景下，国内优势资产已经具备较好的配置价值。

宏观经济有望进一步复苏企稳

从多家外资机构发布的2024年中国宏观经济展望报告来看，这些机构普遍认为，随着投资、消费、出口“三驾马车”的多个积极信号陆续释放，2024年中国宏观经济有望进一步复苏企稳。

“对于中国市场，与市场普遍预期不同的是，我们认为中国经济已步入复苏周期，处于可控的稳定增长阶段。从今年7月开始推出的一系列政策目前已初见成效，我们预计中国宏观经济会在2024年企稳，因此对投资者而言拥有很多投资机会。”富达国际宏观及策略资产配置全球主管Salman Ahmed表示。

富达国际多资产投资管理全球主管Matthew Quaife进一步指出，中国市场显现投资价值，尤其考虑到其国内宏观周期企稳，2024年经济增长预期可从当前偏低水平回升。未来数周至数月，中国经济将步入周期性复苏，处于稳定可控的状态。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛也表示，从今年11月经济活动来看，由于去年基数较低，多数经济活动同比增速有所改善。房地产销售和投资同比跌幅小幅收窄，新开工同比增速回升，社会消费品零售同比增速反弹至两位数，固定资产投资同比增速改善，出口同比转正。此外，制造业投资进一步改善，同时科技上行周期支撑了出口。

“随着政策支持加码、出口逐步改善，我们预计2024年经济环比增长或有所加速。”汪涛指出。

景顺集团中国内地及香港地区首席投资官马磊认为，尽管许多投资者仍在寻找卖出理由，但任何负面情绪都应该已处于“后期阶段”。到明年二季度，投资者对中国经济复苏的信心应该会增强。他预计，中国政策制定者将继续通过有针对性的宏观政策和强有力措施，把高质量发展作为首要任务，稳增长、稳就业、防风险。

关注A股估值修复

2023年A股市场经历了较大震荡，多家机构的一个共识是，A股已处于较低的估值水平。

对于当前的A股市场，野村东方国际证券研究部总经理及首席策略分析师高挺指出，目前A股市场的估值甚至低于2016年初和2018年末。沪深300指数的PB为过去10年来最低。

“现在A股估值又走到了极端，未来估值的修复会比较重要，应着重关注来自A股市场连续三年调整后的超跌机遇。”高挺表示。

高挺预计，未来12个月，市场会有上行空间，一方面是估值修复，一方面是盈利改善。虽然有一定不确定性，但整体正面的因素偏多。另外，可以密切关注房地产数据，如果企稳，对经济增长预期会更加乐观。

马磊也表示，当前中国股市估值具有吸引力。独特的结构性机会以及再全球化和绿色发展趋势将带来不容忽视的投资机遇。投资中国股票的风险回报比具有吸引力，特别是考虑到当前基于市盈率和市净率评估，估值正处于10年来最低水平。

当前，沪深300指数的静态市盈率低于五年均值。“考虑到领先经济指标已有反弹迹象，且宏观稳增长政策有望持续加码，我们认为这一低估值水平并不合理。预计明年消费的进一步复苏，以及更为显性的政策支持将成为A股估值回升的催化剂。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示。

瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆也指出：“我们的基准情景是2024年随着信心逐步恢复，稳定的盈利修正和温和的估值回升可能会提振市场。投资者可以考虑投资对宏观复苏敏感的成长型股票。”

看好消费、科技等板块

展望2024年，多家外资机构认为，随着积极政策信号不断积累，在A股估值风险已经充分释放的背景下，国内优势资产已经具备较好的配置价值。

高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津及团队对中国股市保持谨慎乐观，认为经济情势改善有望推动企业盈利回升，且因A股估值处于历史低位，维持对A股的“高配”立场。高盛研究部预计2024年MSCI中国指数和沪深300指数成分股将分别实现10%和11%的盈利增长，与今年表现接近。

今年一直对A股持相对谨慎观点的摩根士丹利，在展望明年时，也认为A股表现有望回暖，将沪深300指数2024年年底的目标点位设置为3850点。

汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正认为，2023年中国股市机遇与挑战并存。随着积极的政策信号不断积累，近期A股市场成交量有所抬升，投资者情绪面有回暖迹象，总体维持对A股中性的观点。

具体到配置方面，匡正建议投资者可关注当下具有结构性优势的板块，如自主创新中的半导体和计算机产业链、绿色能源转型中的智能汽车产业链，以及具有韧性的消费细分领域等。

高盛研究部团队认为，A股市场对于地缘政治和流动性因素的敏感性较低，股票风险溢价较高，而且与国内政策利好及国家增长目标的匹配度更佳，大众市场消费股、部分出口企业以及人工智能、新基建、“小巨人”、国内公司治理领军者等题材可能会随着中国经济再平衡而表现出色。

从行业来看，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津预计，得益于进一步的成本优化及变现能力提升，TMT企业盈利将在2023年回升35%的基础上增长13%，消费品领域特别是大众消费品及渗透率较低的子领域具备良好的基本面。同时，过去两年科技硬件行业盈利一度缩水，如今在全球库存回补以及特有产品周期的支撑下，有望在2024年扭转下行趋势。

高挺总结了三条中长期投资主线，一是新内需下的三主线消费升级（包括现代化城镇消费、大众消费品质化升级及人口结构消费升级）；二是外循环附加值升级（消费输出、娱乐输出和产能输出）;三是超跌板块中的修复机会。

“前两条主线将带来小家电、新能源车、消费电子、社会服务、传媒、电商互联网、医药等行业的机会。同时建议关注超跌行业中的电力设备、家电、食品饮料、医药生物、通信、计算机、电子等修复的机会。”高挺解释道。

孟磊认为，随着市场风险偏好的回升，“成长”有望在2024年跑赢大市，但高股息率个股仍应作为“价值”风格下防御性持仓的一部分。行业偏好方面，瑞银证券看好具有持续增长潜能和享有政策红利的行业，建议超配电子、食品饮料、保险和通信板块，低配银行、材料、机械、计算机和传媒板块。