A股可能在8月底或9月初便有望迎来真正意义上的市场底

【宏观慧眼】

9月份人民币可能迎来重大转机

连平中国首席经济学家论坛理事长

很可能在进入9月份之后，影响汇率的主要因素会发生一些改变，使得这一轮人民币贬值压力有所减缓。

外部因素：美国货币政策很有可能会在9月份出现明显变化，比如不再有进一步加息的信号，或者即使加息，也是最后一次。第二是美国政府发债情况。三季度发债规模较大，如果9月份发完，10月份相对力度就要减弱一些。这两个因素综合起来，可能相应减缓美元走强力度，美元指数甚至会出现一些调整。

内部因素：三季度是经济运行压力比较大的一个季度。包括投资不可能再有更大幅度增长，保持目前的水平已经很不错了；消费可能会有些回升，房地产依然还会比较低迷；三季度到四季度，由于国际市场的压力，出口可能还会负增长，对经济产生压力，也不利于人民币稳定。

【市场点金】

中国资本市场能否创造长期回报？

高善文安信证券首席经济学家

从过往的长期数据看，作为中国经济中最出色的部分，上市公司创造长期回报的能力是确定的，中国市场的主要问题是短期波动太大，投资者又容易买在高位，影响了投资的体验。

更重要的是，中国上市公司的分红率普遍较低。许多人强调，投资者在无法预期稳定的分红回报的情况下，只能通过股价上涨获得收益，这刺激了投资行为的短期化。

值得注意的是，监管部门的改革在延长机构投资人考核期限，鼓励长期投资的同时，在鼓励公司分红和回购等方面也做出了许多务实的努力。如果大量国有企业能够扎实提高对包括政府在内的股东的分红回报，这对于观念的转变，风气的养成无疑会起到积极的助推作用。

在这一重要方面，中国资本市场的重要改革已经开始破题。

A股可能在8月底或9月初便有望迎来真正意义上的市场底

付一夫星图金融研究院高级研究员

总结历史经验，不难得到结论：政策底通常都是在一揽子政策的作用下确认的底部位置，而政策底确认后市场行情可能会有阶段性反弹，但后续大概率会反复磨底而非直接“V”型反转，这一期间是市场悲观情绪、各项利空消息等充分消化的窗口期，直到空头力量衰竭到极致，便会轮到多头的强势反扑，从而形成所谓的市场底，二者一般时间间隔在1~2个月，且市场底大多比政策底位置更低。

在724中央政治局会议确认政策底后，A股经过短暂上涨后又开启了一轮长达半个月的持续下跌。不过从另一个角度看，当前市场信心仍在恢复过程中，并且市场形成一致性的经济恢复预期、各方共识逐步得到积累都需要时间的沉淀，这也正是市场底形成的必经之路。虽然市场筑底期间是最令人难受的，但这同样也是为新一轮大级别上涨的行情持续蓄势的过程。若是简单参照“市场底与政策底间隔1~2个月”的历史经验来判断，A股可能在8月底或9月初便有望迎来真正意义上的市场底。

【楼市洞察】

深圳再降人才房门槛，“人才房”即将成为历史

丁祖昱中国房地产研究会常务理事

一直以来，深圳的人才房和安居型商品房属于深圳自己设定的保障性住房。未来，随着我国住房保障体系的完善，深圳“人才房”也将成为历史。

此次深圳再次放宽人才房申购条件，进一步拓宽了受众人群，在一定程度上能够加快人才房去化的速度，从而更好地满足国务院办公厅关于加快发展保障性租赁住房的要求。

随着之前建设的人才房项目相继入市，预计未来一段时间内将出现人才房的“井喷”，或对部分刚需市场带来短期影响。

五年期LPR不变：后续可能会采取其他方式推动存量房货利率下行

连平中国首席经济学家论坛理事长

目前五年期LPR利率已降至4.20%较低水平，6月新发放的一般贷款利率与个人住房贷款利率也处于持续下行趋势，再度全面下调长期利率将给银行带来更大的成本压力，可能会进一步削弱其不良资产处置能力，降低资本充足率。与下调存量房贷利率相比，下调LPR影响是全面的，而存量房贷占银行业信贷余额比重不超过五分之一，因此调整存量房贷利率对银行的影响要小得多。五年期LPR不变意味着后续可能会采取其他方式推动存量房货利率下行。

LPR非对称调整的用意

宋雪涛天风证券宏观经济首席分析师

打开银行的净息差空间，有两个直接用意：一是降低存量房贷利率，二是支持地方政府化债工作。

随着房地产长期需求走弱，存量房贷利率和增量房贷利率的差距已经越拉越大，降低存量房贷利率，既缓解银行信贷投放压力，也缓解居民提前还贷压力。

然而较低的净息差水平限制了银行下调存量房贷利率加点的空间。下调1年期LPR，在打开存款利率下降空间的同时，也为存量房贷利率的下调创造了前提条件。

5年期LPR不做调整，意味着存量房贷利率和增量房贷利率的差距将会缩小，对应了8月18日金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议所强调的，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。

LPR非对称调整：稳定房地产市场预期，防范“大水漫灌”风险

李超浙商证券首席经济学家

从1年期与5年期以上LPR过往调整经验看，两者的变动偏差往往与地产调控基调密切相关，我们认为本次5年期以上LPR未做调整的核心原因之一是稳定房地产市场预期，防范“大水漫灌”风险。7月末政治局会议对于地产市场提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，我们认为可以预期的是在因城施策总基调下，下半年各地方需求端政策仍有进一步调整空间，但整体政策可能是精准滴灌，核心保护刚需。

【海外观察】

围绕美国信用评级调整的风波或不会持续太久

钟正生平安证券首席经济学家

围绕美债超发的担忧更多是情绪所致。参考摩根大通2023年8月的报告《美国债务水平令人担忧吗？》，历史上国债供应量对美债利率的影响并不明显，政策利率仍是决定性因素。目前，美联储已经达到或十分接近本轮加息终点，即便仍在缩表，货币紧缩对美债利率的驱动力可能已在弱化。至于美国债务的可持续性问题，如美国政府债务在未来三年的可持续性尚可。此外，围绕美国信用评级调整的风波或不会持续太久，且这一事件的结局可能是迫使美国财政适度紧缩，从而有望令美债供需更趋平衡。

关注数字素养对劳动力的影响

程实工银国际首席经济学家

虽然疫情冲击对劳动力供应的影响很大，但并不像过去其他经济衰退或金融危机那样具有持续性。具体来看，金融危机后就业缺口峰值在五年后仅恢复了约三分之一，而在其他经济衰退后仅恢复了十分之一。与此形成鲜明对比的是，到2022年就业率已从2020年的峰值缺口恢复了约三分之二。就劳工市场而言，如果就业者失去了在工作中边干边学的机会，或者健康和教育受到相关冲击的影响，人力资本积累就会停滞不前（尤其是高技能劳动力所占比例较高的部门会受到更大的影响），进而削弱经济产出。

因此，在健康危机的背景下，人力资本积累损失的修复对于经济复苏将起到关键作用。结合当前数字经济掀起的新一轮科学范式的浪潮，更多关注数字素养的形成，支持年轻且有潜力的企业，辅以积极的劳动力市场政策，促进重新分配、减少资源错配，加之改善教育系统补充人力资本积累，或将有助于修复人力资本积累损失对于总体生产力的不利影响。