增发万亿国债，发力点在哪？会否影响流动性？权威解读来了

日前，受中央财政将在四季度增加发行2023年国债1万亿元的消息提振，在A股市场上，大基建产业链全线暴涨。水利、建筑材料、钢铁、水泥等板块掀起涨停潮。

此次增发的1万亿元国债，全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。考虑到增发的国债资金将分别在今、明两年使用，其对宏观经济形势以及市场的影响深远。

接受券商中国记者采访的专家一致认为，此次增发国债超出市场预期，新一轮稳增长政策周期的开启, 强化了市场对于明年经济数据改善的预期，打消了投资者对宏观调控政策力度减弱担忧，带动投资者风险偏好的修复。往后看，积极的财政政策有望继续发力，货币政策也将配合财政协同发力，熨平流动性波动。

打响新一轮稳增长政策“发令枪”

自三季度以来，我国经济恢复向好、整体回升的态势更趋明显，多个领域出现了积极变化。当前，前期出台的政策“组合拳”持续显效，地方政府陆续开展隐性债务化解工作，市场对于宏观政策进一步发力的预期有所降温。在此背景下增发的1万亿元国债，明确释放出宏观政策稳增长、保民生的决心。

考虑到本次增发的国债资金分为今、明两年使用，且发行国债到形成实物工作量存在时滞，受访专家认为，增发国债代表着新一轮稳增长政策周期的开启，打响了新一轮稳增长政策“发令枪”，其稳增长效能主要在明年显现。

此次增发的国债资金将主要用于8个方向，包括“重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动”等基础设施以及“高标准农田建设”。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生指出，今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，而前9个月水利环境相关基建投资同比增速降至-0.1%。因此，灾后恢复重建、提升防灾减灾能力有着必要性和增量投资空间。

国家发展改革委副秘书长张世昕强调，国家发改委将确保新开工项目尽快开工建设，在建项目能在今明两年形成较大实物工作量。

积极提振投资者信心

伴随着财政增加发行1万亿元国债，2023年全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。

由于此次增发国债全部列入今年的中央赤字，在华创证券研究所副所长、宏观首席分析师张瑜看来，此举代表着中央政府主动加杠杆稳增长，强化了市场对经济数据改善的预期。从供给与需求的角度来看，国债资金投入使用后，将有效补足需求缺口，也将进一步提振市场对于明年经济增长目标的预期。

东吴证券研究所所长助理、宏观首席分析师陶川对记者表示，此次增发国债将解开市场对于财政政策的误区。今年前三季度，财政系统主要致力于地方政府隐性债务化解，市场将财政政策走向误解为“紧财政”走向。随着市场确认财政政策积极发力的趋势，将积极提振市场情绪。

往后看，积极的财政政策依然有较大发力空间。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了第十四届全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定，意味着2024年部分新增地方债务限额可提前下达。

“近段时间以来，市场情绪和风险偏好相对偏弱，此次国债增发能发挥一定的修复作用。” 兴业证券首席宏观分析师段超告诉记者，一方面，增发的国债资金主要用于基础设施相关建设，进一步巩固经济回升向好态势，从而提振了投资者对经济恢复态势的信心。另一方面，国债增发将打消一部分投资者对于四季度宏观政策进入空窗期的担忧，从而带动投资者风险偏好的修复。

对流动性影响有限

对于本次增发的国债，财政部已明确将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。同时，财政部也将密切关注宏观经济形势和债券市场的情况，合理把握国债的发行节奏，使国债发行和资金使用进度相匹配。

广发证券银行联席首席分析师王先爽指出，国债融资增加直接提高社融增速和货币增速，利好广义流动性，但对银行间流动性的影响取决于最终持有者是哪类机构。如果最终是银行或资管产品持有，发行时会形成短期财政存款上收，将直接导致银行体系超储减少，即使最终财政存款下放，也会由于货币创造增加间接导致超储消耗。

受税期高峰、政府债券发行缴款等因素影响，近期银行体系资金面持续偏紧。不过，受访专家认为，增发国债对流动性的影响有限。

张瑜认为，当前货币政策空间充足，增发国债对于利率市场的冲击是有限的。从过往经验看，地方政府专项债券大规模发行时，央行都会通过加大流动性投放或降准等举措，保持流动性在合理水平。

在段超看来，央行将通过加大MLF（中期借贷便利）续作等多种方式，配合此次国债发行，进一步熨平增发国债带来的流动性波动。

“货币政策肯定会配合财政协同发力，保证此次地方政府化债不会对债券市场造成较大冲击，同时助力经济持续向好发展。”陶川表示，短期内，采取MLF超额续作甚至是降准等方式都可以期待。