A股震荡反弹，“短剧+游戏”商业模式有望延续

A股早盘弱势整理，午后震荡反弹，三大指数一度翻红，但未能持久，最终集体收跌。金融、地产、消费跌幅靠前，多模态AI题材逆势活跃。上证指数收盘跌0.4%报3043.83点，深证成指跌0.27%报9604.99点，创业板指跌0.57%报1895.15点，科创50指数跌0.34%报814.93点，北证50跌1.82%，万得全A跌0.24%，万得双创涨0.1%。市场成交额10606亿元，连续3个交易日突破万亿元；北向资金实际净买入15.67亿元，连续4日加仓累计超220亿元。

数据来源：wind

原因分析：暴雪游戏国服即将回归+新品类驱动+AI大事件催化较多

暴雪游戏国服即将回归。据报道，网易方面会在3月底、4月初正式宣布暴雪游戏国服回归，此次国服运营由网易互娱广州负责运营，雷火负责营销。这次暴雪国服的回归，不仅标志着网易与暴雪合作关系的重启，也可能会为国内游戏市场带来一系列新的变化，特别是在提升游戏IP价值和推广手段上。

“VR游戏”市场潜力大。AppleArcade订阅服务已全面支持VisionPro，根据VR陀螺统计，该服务目前收录了超过270款游戏作品，其中有十余款游戏专门为新设备进行了设计优化，被苹果官方定义为“空间游戏”，声称它是“游戏新时代的开始”。除AppleArcade外，已有超过110款游戏兼容VisionPro，传统VR游戏开发商也正着手为VisionPro移植旗下作品，“VR游戏”有望给游戏厂商带来新的市场机会。

爆火短剧引发市场关注，“短剧+游戏”商业模式有望延续。春节期间，《我在八零年代当后妈》以小博大，短剧拍摄仅耗时10天，后期投入8万元，便和《裴总每天都想父凭子贵》一起，拿下过亿的充值收入。由此可见，全球内容消费已经从长时娱乐转向短时娱乐、从整块时间消费转向碎片化消费。随着微短剧第一波红利的发放完毕，新的市场格局正在形成。此前，结合短剧与游戏而诞生的互动剧《完蛋！我被美女包围了》便备受关注，“短剧+游戏”商业模式有望延续。

近期AI大事件催化较多。国外，Sora的推出是大模型领域里程碑式进展，具备高质量、长时长、高精度等优势。Google也推出了可文生视频游戏的模型Genie（但游戏帧数较少）等；叠加国内政策和应用端均有所进展，不断释放积极信号。就在3月5日的超讯通信X七火山大会上，一段高清4K文生视频，让在场观众惊呼连连，国产“SORA”来了。而作为背后工具的Etna，不仅在视频长度上达到了破纪录的15秒，并且还实现了60FPS的超高帧率，大大提高了视频的流畅性和观看体验。当前AIGC进展，大大提升其产业生产力价值，有望赋能以图片、视频为代表的多模态内容生产，加速内容制作端生产效率升级。

近期，3/18-3/21英伟达GTC大会会公布加速计算、生成式AI及机器人最新进展；3/18-3/22全球GDC大会中微软、腾讯将发布新的游戏+AI工具和引擎；3/22微软新品发布会也会将Win11、Copilot等AI相关功能进行更新。

游戏长期投资价值分析

【国产版号连续3个月发放数量过百，2月首批进口版号发布】

1-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226个、进口版号32个。国产游戏中，过审的大厂游戏主要有腾讯《荒野起源》、网易《天启行动》、叠纸《无限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；进口游戏中，多款备受玩家关注的游戏均获得版号，其中不乏移动端游戏《地下城与勇士：起源》（游空信息）《三国群英传：策定九州》（星辉娱乐），任天堂NintendoSwitch游戏《星之卡比：新星同盟》《太鼓之达人》等。

【小游戏有望带来新增量】

小游戏轻量化、转化链路短，与App端相比能够差异化覆盖女性用户以及年龄层较大的中青年用户，有望带来增量市场。小游戏研发周期短，更便于厂商进行产品调优以及App端进行引流。随着小游戏品类逐渐向中重度扩展，商业化能力不断提升，预计2023年市场规模超200亿。

【AI+视频等AIGC工具的快速落地】

视频生成应用持续迭代。

视频模型Sora实现技术突破，赋能游戏行业。2月16日凌晨，OpenAI发布了名为Sora的视频模型。Sora使得AI技术实现了信息的升维，从图片进入到了视频领域。华泰证券指出此次Sora突破的行业瓶颈主要有：首次突破AI生成60s时长视频；首次达到短视频和UGC视频的基本时长，对比目前主流app时长为10-14秒。首次多角度呈现人物，并保持长期一致性和对象持久性。生成的视频存在前后逻辑性（技术性突破）。首次支持视频生成视频，突破文字生成、图片生成视频限制。Sora的发布或将成为AI视频应用的里程碑事件，有望打开更为广阔的AI应用市场，看好其在短视频、游戏、电影等领域的应用。Sora的问世，游戏有望释放更强的成长动能。

在AIGC工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费。

银河证券认为，AI将持续赋能降本增效。算力方面，在ChatGPT持续渗透背景下，AIGC领域软硬件结合的飞轮效应逐渐形成；内容方面，AIGC正深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成，内容更新优化和游戏运营及管理等各个领域的应用正快速落地，《中国游戏产业AIGC发展前景报告》显示，超六成头部国内游戏企业明确AIGC布局。游戏与互联网和人工智能类似，具有引发全域性变革的潜力。游戏产业的产出不仅是游戏在技术、文化、社交等多方面具备溢出价值，中长期随着AI、MR等新技术的落地，游戏有望释放更强的成长动能。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。

【短剧市场已进入百花齐放阶段，或带动“短剧+游戏”】

春节期间，《我在八零年代当后妈》以小博大，短剧拍摄仅耗时10天，后期投入8万元，便和《裴总每天都想父凭子贵》一起，拿下过亿的充值收入。由此可见，全球内容消费已经从长时娱乐转向短时娱乐、从整块时间消费转向碎片化消费。短剧市场已进入百花齐放阶段，IP储备丰富和剧本开发能力强的平台有助于把握受众者审美，有利于编剧在内容上的原创和改编，为未来短剧内容作铺垫，有望提前抢占市场份额，而具备基本面优势的游戏板块或可优先考虑。

爆火的剧集、惊人的收入，引来大量巨头“跨行”，从短视频平台抖音、快手到长视频平台爱奇艺、腾讯纷纷入局，市场规模及容量急剧扩张。艾媒咨询数据显示，2023年中国网络微短剧市场规模为373.9亿元，同比增长267.65%，2027年市场规模有望达到1006.8亿元。

后续来看《完蛋2！我被帅哥包围了！》有望推出，头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠"正规军"强大的制作和发行实力将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。

【苹果MR预售超预期，有望带来游戏行业新业态】

1月19日，3499美元售价的VisionPro预售5分钟内服务器就被挤爆，预售半小时实体店铺售罄。根据苹果官方信息，初期还会提供超过250款AppleArcade游戏，AppleArcade上游戏种类丰富，部分国内公司已有游戏上线。苹果的入局极大促进了开发者布局MR，后续还有Meta、索尼等MR新品上市，内容及应用有望随硬件繁荣而繁荣。游戏娱乐功能作为MR设备的主功能之一，或会被MR重新定义，进而打开未来游戏的成长空间。

【后市展望】目前板块低估，重视游戏板块的长期价值

游戏行业同时作为AIGC降本增效落地最确定的方向，在行业加速投入下，降本增效及玩法创新等行业变革均将逐步体现。版号常态化之下，游戏行业供给周期逐步开启。经过前期调整，游戏板块投资性价比提升。催化剂来看，AI+视频（pika、sora）的快速落地、苹果MR的发售、AR眼镜都有望带来新的增量。

图：动漫游戏(930901.CSI)-历史PE/PB-剔除负值数据来源：wind

从投资角度，基本回调到了2021年底的水平。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在，短期行业中的泡沫已经基本出清，随着国产游戏精品化+新业态放量（小游戏、云游戏、MR游戏、视频游戏等），后续长期价值将更为突出，可以持续关注游戏ETF(516010)。