华创证券研报点评西部矿业：西部地区矿业龙头，公司业绩未来可期

2023年12月29日，华创证券发布研报点评西部矿业（601168）。

公司铜铅锌铁钼等多金属资源丰富。公司拥有14座矿山，包括7座有色金属矿山、6座铁及铁多金属矿山和1座盐湖矿山。截至2023年H1，公司保有铜金属量618万吨，保有铅金属量165万吨、锌金属量288万吨、钼金属量37万吨、铁2.6亿吨。

铜、钼主力矿山玉龙铜矿未来产量增长潜力大。公司共有5个含铜矿山，其中玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿，2022年，公司共保有铜金属量625万吨，铜资源储量居国内前列。1）玉龙铜矿（58%）为国内第二大单体矿山，2022年铜精矿产量13.15万吨，产量规模居国内矿山第二，2023年4月，玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式启动，23年11月投产，玉龙铜矿一二选厂矿石处理量提升至450万吨/年，一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年提升至2280万吨/年，预计铜精矿产量增量近2万吨。2）获各琦铜矿（100%）为国内重要铜矿之一，2022年铜矿石处理量160万吨，铜精矿年产量1.5万吨，未来规模基本稳定。

铁主力矿山扩产建设中，预计2025年贡献增量。公司拥有铁及铁多金属矿山6座，其中双利铁矿（100%）为公司主力铁矿山，当前二号铁矿改扩建项目建设中，总投资9.36亿元，设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，预计2025年完工，此外，双利铁矿选矿系统生产能力正由200万吨/年升级为300万吨/年，预计年产品位为65%铁精矿87万吨。

铜铅锌钒多冶炼产品产能增长可期。公司目前拥有电解铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的产能。新建项目进行中：1）西豫金属（98%）环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设中，预计2025年建成，届时将提升电铅产能10万吨、黄金5吨、白银313吨。2）青海铜业（100%）2023年相继收购并增资同鑫化工（94.94%权益），助力公司延伸冶炼产业链。

布局盐湖提镁提锂，打造新的增长极。西部镁业（公司持股95.94%）拥有高纯氢氧化镁15.5万吨/年、高纯氧化镁13万吨/年、高纯超细氢氧化镁2万吨/年、高纯电熔镁砂4万吨/年及高纯烧结镁砂5万吨/年的产能，是国内唯一一家生产规模达到15万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业。公司2022年收购东台锂资源27%股权拥有2万吨碳酸锂生产线，2023年通过竞买东台锂资源控股股东泰丰先行6.29%股权，深度布局盐湖提锂产业链。

投资建议：公司作为西部地区矿业龙头，铜铅锌铁钼等多金属资源丰富，主力矿山增量项目投产在即，同时布局盐湖业务打造公司业绩双轮驱动，公司业绩未来可期。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、40.6亿元，分别同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。选取云南铜业、金诚信、铜陵有色、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业为可比公司，根据可比公司2024年PE估值均值10.8，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价17.55元，目标价上涨空间23%，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：矿山生产建设不及预期风险；金属价格波动风险；产能扩建项目建设不及预期风险。