高盛将途虎-W评级上调至“买入” 目标价31港元

2月25日，在途虎-W（09690）发布2023年业绩预告后，高盛再度发布研究报告，将途虎养车由“中性”上调至“买入”评级。目标价31港元，对比2月26日收盘价19.98港元，隐含55%的上涨空间。

此前，途虎业绩预告显示，截至2023年12月31日止年度，途虎经调整后净利润预计不少于4.5亿元，对比2022年全年同期调整后净亏损5.5亿元，成功实现扭亏为盈。这证明途虎成本控制和盈利能力的提升，业务模式成功得到验证。

高盛报告指出，从行业格局和发展现状的角度，作为独立后市场的龙头，途虎的行业渗透率、利润率方面具有向上增长的潜力，竞争压力有限，而目前途虎的价值被市场低估，是中国互联网领域不错的投资标的。

2023年中国汽车行驶里程同比增长23%，即便对比2019年全年也实现了106%的增长。2024年春节期间自驾出行车辆对比2019年也上涨了130%。基于此，高盛预计，随着中国汽车行业的强劲复苏，汽车后市场将迎来有利的发展环境。根据相关机构的数据，从抽样结果来看，汽车服务门店的GMV增长速度正在加快，由2023年全年13%的同比增速上涨至2024年1月的30%，2年年均复合增长率也达到了12个月的高点。

此外，高盛上调了此前关于未来5年插电式混合动力汽车的销售量预期，这将会带来更高的插电式混合动力汽车渗透率。考虑到插电式混合动力汽车的维修和保养成本比燃油车和纯电动汽车更高，因此这将在其他因素相同的情况下对于汽车后市场总量带来1-3%的增长。

在行业竞争上，关于此前市场对京东“震虎价”将影响途虎利润的质疑，根据高盛的调查，2024年初至今途虎的价格竞争压力比预期中更小。而且高盛还进一步指出，途虎养车毛利润受到“价格战”的影响有限，因为“价格战”部分是出于营销目的，并且仅仅适用于有限的SKU和地区。2023年途虎养车的盈利增长将会缓解市场对其盈利能力的担忧。在当前的消费降级趋势下，消费者将更加偏好定价更低的途虎自有产品和专供产品，而这些产品的利润率更高。高盛预计，随着途虎在规模上的明显优势帮助其拿下更多有利的供应商条款，以及拥有更高毛利率的自供产品和专供产品带来的收入贡献增加，途虎养车的毛利率增长空间还将更大。值得注意的是，自供产品和专供产品上途虎作为市场上的独家销售渠道，其受价格竞争的影响也更小。

与此同时，高盛认为，在高度分散的汽车后市场，途虎养车的门店数量和在线流量均有望实现持续增长。高盛看好途虎的门店扩张，预计2023至2026年，途虎门店将以21%的年均复合增长率保持增长。

考虑到毛利率增长以及运营费用的下降，高盛预计，途虎2023年经调整后净利润为4.52亿元，较此前预期上调了6%。

基于以上分析，高盛给予途虎“买入”评级。