太平洋：给予盐津铺子买入评级，目标价位87.5元

太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2023年顺利收官，打造爆品全渠道发力，2024Q1利润超预期》，本报告对盐津铺子给出买入评级，认为其目标价位为87.50元，当前股价为74.87元，预期上涨幅度为16.87%。

盐津铺子(002847)

事件：盐津铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩预告，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。

2023年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。2023年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收

56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76亿元和3.19亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化-4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023年年底，公司共有3315家经销商，全年净增33.15%，2023年下半年招商进度明显加快。

原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32pct至12.47%。

一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-

守正出奇宁静致远

1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。

投资建议：公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下，持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比，未来有望保持稳健增长。预计2024-2026年EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2024年业绩给予25倍，目标价87.5元，维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.73亿，根据现价换算的预测PE为22.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级28家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为90.26。

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