千亿广发证券，陡生变数

广发证券前两大股东多年来维持微妙平衡，如今第二大股东竟突然抛出部分股份，其中有何玄机？

本文由无冕财经原创发布

作者：杨一轩

编辑：陈涧

设计：岚昇

广发证券一向稳固的股权结构，似乎将出现松动。

2月12日晚，据辽宁成大（600739.SH）公告称，经董事会审议通过，拟在未来12个月内处置不超过广发证券3%的A股股份。

按广发证券当日市值算，涉及金额为约36.54亿元。

辽宁成大现为广发证券第二大股东，一旦卖出股份，总持股可能降至14.94%，与第一大股东吉林敖东拉开差距。

广发证券自上市以来，前三大股东就没换过人，但前两大股东曾不时出现股权争夺。截至去年第三季度，两者间所持广发证券A股股份仅相差0.04%。

如今，辽宁成大竟然一下子要处置3%的股份，已经守住第一大股东位置多时的吉林敖东，会顺势出手接下吗？

还有市场人士猜测，辽宁成大背后的大股东，可能也不想错过。因为早在5年前，这个大股东似乎就曾推动辽宁成大出手增持。

这样看，市值千亿龙头券商，可能免不了又要经历一场股权争夺战。

两大股东角逐不断

“广发三宝”，是市场对广发证券股东的戏称，也让这家龙头券商引以为傲。

广发证券就曾在2024年半年报中强调，稳定的股权结构是其核心竞争力的重要支撑。

二十多年来，吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司，牢牢占据广发证券前三大股东之位。

截至去年三季度末，这三家公司所持广发证券A股和H股股份分别为20.05%、17.94%、10.55%。

▲截至2024年三季度，广发证券股东结构。图片截自其财报。

从股份比例可知，广发证券股份结构分散，长期处于无控股股东、实际控制人的状态。

这样的公司在上市公司中并不少见，优势不言而喻，但也有一个显著风险，那就是容易引起股权争夺，甚至陷入恶意收购。

广发证券历史上就曾出现过一次危机。2004年9月初，中信证券宣布拟收购广发证券30%股份，引发轰动。当时，正是吉林敖东与辽宁成大挺身而出，与临时成立的员工持股平台一道，仅用一个多月时间，就击退了收购者。

但携手对外的和谐表象之下，这两大股东间的股权争夺，不曾停歇。

2010年，广发证券借壳S延边上市，直至2020年，辽宁成大与吉林敖东的股东位置偶尔出现变动，但并未在短时间出现你追我赶的紧张局面。

但情况在2020年下半年出现变化。当年11月，辽宁成大通过增持，所持广发证券A股股份增至17.58%。吉林敖东不甘落后，一个多月后，其股份就超过辽宁成大，但双方差距很小。

而在这场股权争夺战发生的2020年初，辽宁成大迎来第一大股东韶关市高腾企业管理有限公司（下称“韶关高腾”），背后站着的是广东民营投资股份有限公司，也就是俗称的“粤民投”。也因此，外界将辽宁成大的增持，看成是粤民投意欲加强对广发证券的掌控。

粤民投虽是民营投资平台，但在广东省政府推动下成立，创立股东包括贤丰控股、佳都集团、美的集团、立白等多家省内知名企业。这个出身，自然被外界打上省属平台标签，认为其背负了一定的责任，比如更多掌控广发证券。

只不过，吉林敖东似乎不想失去第一大股东的位置，2023年年底，吉林敖东还一度增持广发证券A股股份至19.54%。但近一年间，两者所持A股股份相差甚小，维持微妙的平衡。

如今，可能有3%的股份被抛出，广发证券本就分散的股权结构自然引发市场关注。有股民甚至担心，股权变动可能影响公司治理、战略方向等。

根据流程，辽宁成大将于2月28日召开股东大会，对董事会提请的处置股份议案进行审议。

这价值30多亿的股份将由谁来接盘，也令市场好奇。辽宁成大称，本次公告仅为授权管理层开展资产处置的决策程序性文件，具体实施计划尚存在不确定性。

无法割舍的股权？

尘埃落定前，市场已众说纷纭。

但从猜测看，股权的有力争夺者，仍落在现有股东身上。毕竟，对几大股东来说，广发证券不啻为一块“肥肉”。

据媒体梳理，三大股东年报披露的数据显示，吉林敖东、辽宁成大、中山公用对广发证券的初始投资成本仅为5.18亿、4.62亿和3亿。

但这么多年来，广发证券的回报可不一般。

2010年上市至今，广发证券每年都会拿出现金分红，截至2023年，累计分红已经超过290亿元。而作为股东自然能拿到不少。

据“市值风云”此前报道，即使按2015年发行H股后最低的持股比例保守估计，自广发证券借壳上市后的13年，前三大股东分别能拿到45亿、45亿、25亿现金分红。

此外，几大股东还享有广发证券的投资收益。

以2022年为例，吉林敖东、辽宁成大、中山公用归母净利润分别为17.81亿，12.24亿和10.72亿，其中来自投资收益的金额分别为16.37亿、15.70亿和8.86亿，而这些收益基本来自广发证券。

从上述数据可以看到，广发证券成为三大股东重要利润来源，辽宁成大甚至还靠着广发证券，弥补了业绩亏空。

而这一次处置股份，据媒体报道，粤民投相关负责人就提到，此举是为了让辽宁成大聚焦实业等，另外也可以进行资金回笼。截至去年三季度，辽宁成大流动负债为78.57亿，但账面现金为77.1亿，确实需要补充流动资金了。

而在处置广发证券股份当口，辽宁成大自身有更大变动，这似乎又暗藏对广发证券股权的争夺。

2月10日，辽宁成大及其控股公司成大生物提示实际控制人或将变动。次日，辽宁成大公告称，公司控股股东将由辽宁省国有资产经营有限公司变更为韶关高腾。

这也意味着，粤民投将间接掌控辽宁成大，而除了后者拥有的成大生物的疫苗资源外，作为金融资源的广发证券也正式纳入麾下。

由此引发的猜想的是，4年多前，辽宁成大一度增持广发证券，粤民投当时也许想过拿下控制权，但遭到吉林敖东抵抗。如今，粤民投是否会重拾昔日“野心”？

就有分析人士称，辽宁成大处置的股份，可能会由粤民投或者其关联方接盘。

而对于曾屡次增持的吉林敖东来说，广发证券的股份，仍有不小的吸引力。

作为制药企业的吉林敖东，近年来还忙着“炒股”。糟糕的是，在主营业务毛利率下滑的情况下，过去5年，其证券投资收益亏损超8亿，其中，重仓辽宁成大亏损不少。这也拖累公司扣非净利润连续下滑。所幸，还有广发证券的分红和收益支撑。

反正都是“炒股”，增持广发证券，至少比持有辽宁成大划算。不过，也要看吉林敖东能否一下子拿得出这么多钱了。

千亿券商，有点涨不动

在二股东拟处置股份消息发布后，广发证券股价震荡下滑，一些股民抱怨连连。更令他们不满的是，这只千亿股已经走了两年多下坡路。

▲广发证券近10年股价表现。图片来自雪球。

自2021年底攀上近2000亿市值的高位后，广发证券股价就开始震荡下滑，去年下半年才出现回升趋势，目前最新市值为约1178亿。

再拉长看，广发证券市值的两个高点，分别出现在2015年和2021年，这两个年份的业绩，恰恰也位于峰值。

财报显示，2015年，广发证券营收达到334.5亿，归属净利润为约132亿，此后营收和净利润逐年下滑。直至2021年，营收再次冲上342.5亿的高位，归属净利润也达到108.5亿。

随后的2022年和2023年，广发证券业绩又继续下滑。不过，2024年前三季度，其业绩有所上扬，营收为191.4亿，同比上升6.24%；归属净利润为67.64亿，同比增长16.43%。

▲广发证券近十年来业绩概况。

从业绩数据可以看出，广发证券的股价，很大程度上随着业绩起伏而涨涨跌跌。一些股民担心，这家千亿券商短期内重回市值巅峰，可能阻碍不少。

除了A股融资节奏放缓等行业问题外，广发证券的内部治理存在一定的问题。

2018年的康美药业财务造假事件，令作为IPO主承销商的广发证券受到处罚。2020年7月，其被责令暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月。

此次被罚后，曾经的保荐项目大户就此沉寂，近几年的IPO项目量都是个位数。

而2023年，广发证券又因为在美尚生态保荐业务中违法违规，被证监会处罚1021.7万元。2024年，北方长龙上市当年就亏损，广发证券又被证监会出具警示函。

屡次因合规问题被罚背后，广发证券的内部治理结构一度令人关注。

在2020年6月完成董事会换届选举后，直至2024年5月，广发证券才完成新的换届选举，这也意味着，之前的管理层“超期服役”近一年。

当时有分析称，在金融行业，“超期服役”并非普遍现象，这表明公司治理结构未能及时更新。对于出现这一现象的原因，其中一个可能与股权转让或股东间矛盾有关，另外也可能是董事会和管理层主观上造成超期任职等。

所幸，如今广发证券的管理层已经稳定运行。

不过，作为老牌的头部券商，广发证券仍有非常不错的发展前景，毕竟全牌照也不是谁都有，旗下还有两只管理规模超万亿的基金。对股东们来说，广发证券的股权还是值得争一争的。