科瑞德高毛利另面：销售费用率48.03%，市场推广费连年大增

《港湾商业观察》施子夫

6月15日，四川科瑞德制药股份有限公司（以下简称，科瑞德）更新了招股书内容，继续冲刺深市创业板。

截止目前，深交所已发出两轮问询函，公司自身存在的高毛利率、高销售费用率等情况被监管多重关注。

毛利率持续较高的“合理性”引关注

科瑞德是一家专注于中枢神经系统疾病，集化学原料药、化学制剂和医疗器械研发、生产及销售于一体的综合诊疗方案提供商。

截止目前，科瑞德拥有89项已授权专利、20个药品生产批件、13个原料药登记号、3个医疗器械注册证及18个围绕中枢神经系统疾病的主要在研项目，包括7种改良型新药和11种高端仿制药，涵盖焦虑障碍、癫痫症、肌松镇痛、抑郁障碍、多动症、精神分裂症、阿尔茨海默症等中枢神经细分领域。

据了解，科瑞德已上市产品主要为中枢神经系统疾病药品及医疗器械，其中药品包括化学药制剂产品及原料药产品，主要商品名及商标包括“律康”、“比清”、“新比清”“凯莱通”“凯安松”。除此之外，科瑞德还有医疗器械产品HRV（心率变异分析仪），于2020年7月获医疗器械注册证。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内），科瑞德化学药制剂贡献收入分别为5.53亿元、6.86亿元和8.98亿元，占主营业务收入的比例分别为99.27%、99.73%和99.68%，公司主营业务较为集中。

整体来看，科瑞德业绩增长稳定。报告期内，公司实现营收分别为5.57亿元、6.88亿元和9.08亿元，实现归母净利润分别为1.10亿元、1.47亿元和2.09亿元，扣非后归母净利润分别为1.12亿元、1.38亿元和1.95亿元。

不过，需要指出的是，从营收规模的角度，科瑞德与所在同行可比上市公司仍存在明显差距。

在招股书中显示，基于上市产品与在研产品适应症的角度，科瑞德选取了恩华药业（002262.SZ）、海思科（002653.SZ）、康弘药业（002773.SZ）、翰森制药（3692.HK）和西点药业（301130.SZ）作为可比公司进行比较。从营收规模来看，科瑞德的业绩表现仅略高于西点药业，要明显弱于其他同行上市公司。

尽管业绩规模相对较窄，但在毛利率方面，科瑞德以93%左右的毛利率水平略高于同时期可比公司毛利率均值。

报告期各期，科瑞德主营业务毛利率分别为93.01%、93.13%和92.89%；期内行业毛利率平均水平分别为89.27%、86.64%和85.12%。

在招股书中，科瑞德将自身毛利率持续较高的合理性归因于医药行业高毛利率的行业特征、产品市场占有率较高以及对供应商具有较强的议价能力等。然而高毛利率的合理性依然引发监管对科瑞德的多重关注。

在问询函中，监管要求科瑞德回复并说明毛利率持续较高的合理性，是否存在大幅下滑的风险等问题。

对此，科瑞德表示，医药行业企业的毛利率普遍处于较高水平，公司毛利率水平较高符合行业特征；公司具有较高的市场占有率，能够维持稳定的销售价格；区别于外购原料药模式，公司高度重视“原料药+制剂”的一体化布局，由子公司泸州科瑞德负责原料药的研发、生产和销售，公司对供应商具有较强的议价能力，能够有效控制成本，具备较强的成本优势。

资深投融资专家许小恒对《港湾商业观察》谈及称，“毛利率高说明公司产品具有较高的市场占有率，具有一定的优势，其次，公司能够从源头上保障原料药的质量以及供应链的稳定，对供应商具有较强的议价能力，能够有效控制成本，具备较强的成本优势。不过，未来公司可能受药品集中采购政策的影响，若公司产品继续被纳入带量采购目录而未能中标或中标药品降价幅度较大，公司毛利率可能存在一定的下降风险。”

销售费用率48.03%，市场推广费连年大增

除毛利率较高外，科瑞德的销售费用也一度受到外界较多关注。

根据招股书显示，报告期各期，科瑞德的销售费用分别为2.59亿元、3.27亿元和4.36亿元，分别占当期营收比重的46.39%、47.44%和48.03%。期内，科瑞德的销售费用主要由市场推广费和职工薪酬构成，合计占销售费用比重的85.43%、89.05%及89.95%。

以2022年为例，该年度科瑞德的市场推广费达到了2.21亿元，占比50.72%；职工薪酬达到了1.71亿元，占比39.23%；另有少部分业务招待费、差旅费等合计金额约为4381.94万元，占比约为10.05%。

而市场推广费中，又细分包括学术推广活动费、宣传推广资料制作费、营销内部会议费及市场切换费。在2022年，科瑞德的学术推广活动费达到了2.07亿元，营销内部会议费、宣传物料及其他费用分别为580.05万元、773.57万元，三项费用均创下近三年新高。

许小恒表示：“医药企业高销售费用率是业内普遍现象，药企销售费用率高主要源于国内大部分药企以仿制药、中成药生产为主，产品同质化严重，市场定价能力弱，需要大量资金推动销售，特别是广告宣传费、促销推广费、终端维护费等偏高，支出占比居高不下。而部分药企销售费用高企，确实存在一些利益输送、商业贿赂等行为，以及存在违法违规获取业务的情况。”

“不过，随着反腐力度加大，将进一步推动医药行业健康发展。交易所也要重点对销售推广活动开展的合法合规性、费用支出真实性、内控有效性、关联关系以及交易公允性等进行核查。”许小恒强调。

在深交所发出的问询函中，监管层要求科瑞德说明，报告期内，公司是否存在商业贿赂等违法违规行为，现有股东、董事、高级管理人员、公司员工等是否因商业贿赂等违法违规行为受到处罚或被立案调查等。

对此，科瑞德回复称，报告期内，公司已制定《学术推广活动管理办法》《反商业贿赂管理制度》等内部管理制度，以防范商业贿赂风险，加强员工对禁止商业贿赂行为的认识及了解。公司及股东、董事、高级管理人员、主要销售人员不存在因商业贿赂等违法违规行为受到处罚或被有权机关立案调查的情形。

与科瑞德高销售费用形成鲜明对比的，则是公司的研发费用。

报告期内，科瑞德的研发费用分别为7719.22万元、1.06亿元和1.29亿元，研发费用率分别为13.85%、15.35%和14.25%。与销售费用率相比，科瑞德的研发费用率要明显低于前者30个百分点及以上。

科瑞德向《港湾商业观察》表示，报告期内，公司研发费用率在同行业可比上市公司中保持较高水平，主要由于公司进入临床前研究阶段项目较多，直接投入金额较大。未来公司将不断强化研发、制造和营销工作的联动性，为患者提供中枢神经疾病领域整体解决方案。

内控存一定缺陷，曾与推广服务商存多起纠纷

在招股书中，科瑞德也披露了自身存在一定内控管理不足的问题。

因2020年度纳税期结束，未预缴税款致迟延纳税23944美元，Fidelity（费德礼迪）被美国国税局处以罚款1514.70美元。

2021年10月19日，因2021年度4-6月未按期申报增值税、印花税、地方教育附加、城市维护建设税、教育费附加、企业所得税，杭州分公司被国家税务总局杭州市钱塘区税务局处以罚款50元。

另据公开信息显示，报告期内，科瑞德与代理商存在多项纠纷及诉讼案件；公司及其控股子公司与其员工存在多项劳动争议纠纷案件。

据悉，报告期内，科瑞德在市场推广切换过程中，与个别推广服务商在费用结算及支付、保证金退还、补偿等方面存在争议，导致与推广服务商存在六起诉讼案件。截至第二轮审核问询回复签署之日，上述诉讼均已完结。

科瑞德表示，上述判决或和解金额对发行人净利润影响较小，未对发行人生产经营产生重大不利影响。

此外，科瑞德员工离职事项主要系公司对三款核心产品推广策略进行了调整，由代理推广转由自建营销团队推广，在推广模式转变过程中，科瑞德对于员工工作内容及要求均有所调整，与相关员工对于岗位调整及相关工作内容未达成一致，进而引发劳动争议纠纷。

科瑞德表示，在上述劳动争议案件中，劳动者主要主张为补偿金、奖金等，仅吴洪军请求中包含差旅费主张，涉及金额为1万余元。公司已在其他案件中根据和解协议、调解书或判决书支付完毕相应款项，或已履行完毕相应义务，就上述劳动争议事项争议双方之间不存在未了结的其他纠纷或争议，上述劳动争议事项未对公司生产经营产生重大不利影响。（港湾财经出品）