营收大幅下滑 毛利率走低 舍得酒业库存高企仍重金扩产能

舍得酒业（简称“舍得酒业”，600702.SH）2024年财报显示，当期营业收入和归母净利润同比分别下滑24.41%、80.46%。《经济参考报》记者注意到，这是舍得酒业自2016年以来首次营收净利“双下滑”，2024年归母净利润已基本降至2018年水平。然而，在经营业绩同比全面下滑、库存高企、毛利率下降的同时，舍得酒业却仍然大举“扩产能”。

经营业绩全面下滑 公司称“主动调整”

公开资料显示，作为川酒“六朵金花”之一，舍得酒业专注于高品质生态白酒的酿造、销售与品牌打造，是浓香型白酒的重要代表，拥有“沱牌”“舍得”两大中国驰名白酒品牌。公司主要产品包括天子呼、舍不得等超高端产品，舍得10年、智慧舍得等高端产品，以及舍之道、沱牌曲酒等中端产品。根据世界品牌实验室发布的2024年《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为1006.55亿元，“沱牌”品牌价值为721.96亿元，双品牌价值合超1700亿元。

财报显示，舍得酒业近年来发展较为稳健，但2024年发生了变化，其主要业绩指标均出现大幅度下滑。2024年，舍得酒业实现营业收入53.57亿元，同比下降24.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比骤降80.46%。

具体来看，舍得酒业2024年前三季度发展势头尚好，虽已预警但仍盈利，但2024年第四季度出现恶化现象，单季度营收同比下滑51.2%；单季度亏损则高达3.23亿元，从而影响了总体净利润。记者进一步查阅财报发现，自2017年到2023年，舍得酒业均未出现过单季度归母净利润亏损情况。

毛利率方面，2024年，舍得酒业酒类产品的毛利率为70.93%，比上年减少7.65个百分点。分产品来看，中高档酒比上年减少7.10个百分点，普通酒比上年减少9.24个百分点。拉长时间线来看，2017年至2023年，舍得酒业酒类毛利率均超75%。其中，2019年至2022年高峰期，其酒类毛利率超80%。

针对2024年业绩大幅下滑，舍得酒业解释称，公司坚持长期主义，主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑，同时，加大产品升级力度，阶段性提高品牌建设的市场投入。受上述综合因素影响，公司2024年经营业绩较上年同期有所下滑。

《经济参考报》记者了解到，“控量挺价”策略是指白酒企业通过控制产品的市场投放量，意图稳定或提升产品价格。2024年，舍得酒业坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，减少向经销商压货，优先清理渠道库存。不过，“控量挺价”虽然稳定了核心单品价格体系，但也直接带来了销量下滑、回款减少等问题。

“老酒战略”津津乐道 成效尚待检验

在年报中，舍得酒业认为，其2024年核心竞争力主要体现在品质优势、品牌优势、机制优势等方面，在品质优势方面，其在老酒储量、生态酿酒以及生产技术等方面具有领先优势。

如酿酒方面，舍得酒业年报称，其酿酒工艺包含了14道关键控制环节、200多个工序、近2000个控制参数，通过对各酿酒工序“精细化操作”控制，实现高品质基酒生产质量零缺陷，确保为消费者酿造绿色、生态、健康的高品质白酒。2008年，舍得酒业此项工艺被评为“国家级非物质文化遗产”。

公开资料显示，舍得酒业2019年提出老酒战略，以“每一瓶都是老酒”为核心卖点，并将其视为破局关键。复星集团董事长郭广昌在收购舍得酒业时曾公开表示，舍得酒业老酒战略独一无二，老酒储量行业领先。2024年，舍得酒业通过舍得酒“老酒战略2.0”整合项目稳固“老酒壁垒”，同时携手行业协会发布了《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范 白酒企业》两项团体标准。其中，《坛贮老酒（浓香型白酒）》是国内首个浓香型坛贮老酒团体标准，填补了中国白酒行业标准体系的空白，提升了坛贮老酒的科技内涵、价值内涵、风格内涵。另据年报披露，舍得酒业从1976年开始将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，大量的优质陈年基酒逐步沉淀下来，优质老酒的战略储备为其打造老酒品类第一品牌、实现中高端白酒销量的持续增长奠定基础。

在谈及未来发展战略时，舍得酒业表示将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石。业内人士就此指出，舍得酒业提出的老酒战略一度被誉为行业标杆，也是其试图在高端白酒市场中建立差异化定位的重要战略，但老酒战略需要长期培育消费者认知，对短期业绩增长影响有待观察。目前来看，舍得酒业旗下的多款中高端产品出现了价格倒挂的情况，其成效尚待长期观察，特别是在市场下行压力下能否持续奏效有待市场检验。

《经济参考报》记者也注意到，舍得酒业中高档酒2024年营收大幅下滑，引发“老酒不香了”的质疑。年报显示，2024年，以舍得、舍之道为代表的中高档产品实现营业收入为40.96亿元，同比下降27.66%；以沱牌特级T68、沱牌酒为代表的普通酒营业收入为6.93亿元，同比下降23.44%。从营收来看，舍得酒业中高档酒的营收下滑幅度更大。

库存走高 仍积极扩大产能

记者发现，自2021年以来，舍得酒业的存货（余额）持续攀升。但即使在这种情形下，舍得酒业仍在坚持扩产能。

财报显示，截至2021年末、2022年末、2023年末和2024年末，舍得酒业的存货分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24亿元、52.19亿元，一路走高。同期的存货周转天数，则先从2021年的873.15天增加至2024年的939.63天。令人不解的是，舍得酒业2024年生产端仍在加大老酒储备，并将老酒储量作为关键品质优势。

从产能数据看，2022年至2024年，舍得酒业的设计产能分别为6万千升、6.8万千升、6.8万千升，但实际产能分别为40858.01千升、43649.84千升、31335.81千升。记者进一步计算发现，同期，舍得酒业的产能利用率分别约为68%、64%、46%。

在产能利用率不足甚至大幅下滑的情况下，舍得酒业的产能扩张还在持续。在2022年白酒行业表面“形势大好”时，舍得酒业曾抛出一份主动增产扩能方案。2022年4月，舍得酒业发布公告称，预计投资约70.54亿元建设增产扩能项目。工期5年，测算其投产时间应为2027年。项目建成后，将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

但财报显示，2022年、2023年、2024年，舍得酒业分别投资前述增产扩能项目0.36亿元、4.79亿元、11.42亿元。截至2024年末，舍得酒业的增产扩能项目已完工约30%。按此测算，舍得酒业后续或尚需继续投入超50亿元。业内人士认为，增产扩能项目的巨额投入，对舍得酒业来说将是一个不小的考验，公司或面临资金链紧张压力。

记者发现，从近年来的经营现金流来看，舍得酒业的资金状况也不容乐观。2021年、2022年、2023年，其经营现金流分别为22.29亿元、10.41亿元、7.16亿元，呈现持续下滑态势。而到了2024年，舍得酒业经营现金流则由正转负，骤降至-7.08亿元。分季度看，除了第一季度为正数外，其他季度均为负数。舍得酒业解释称，主要是2024年销售商品收到的现金减少所致。

诚如其言，最能反映酒企经销商付现订货意愿的合同负债指标，也出现了持续减少的态势。截至2022年末、2023年末、2024年末，合同负债余额分别为2.98亿元、2.77亿元、1.65亿元，其中2024年比2023年减少40.40%。舍得酒业对此解释称，主要是2023年预收货款2024年发货开票结算所致。

此外，截至2022年末、2023年末、2024年末，舍得酒业的总负债分别为32.60亿元、34.01亿元、46.71亿元，应付账款分别为4.84亿元、6.55亿元、11.82亿元，长期借款分别为0.25亿元、0.39亿元、4.31亿元。其中，相比2023年末，2024年末应付账款大增80.46%、长期借款暴增近10倍。

尽管如此，舍得酒业在2024年报中仍坚定表示，将积极扩大产能，加强老酒储备，提升老酒品质。今年3月14日，舍得酒业公告将出资5.88亿元参与控股股东及一家非关联方打造的舍得酒旅融合项目。目前，该项目已全面启动。

近年来，白酒行业集中度越来越高，行业竞争加剧，行业整合进一步加速，中小酒企的生存空间不断被挤压。针对舍得酒业未来发展，业内人士也指出，短期看，次高端需求疲软和费用高企仍是其主要挑战；长期看，“控量挺价”、渠道改革等战略若能有效推进，或有望在行业复苏周期中抢占先机，但业绩修复仍需时间验证。

来源：经济参考报