东鹏饮料为何成为股东减持的“提款机”？减持动机引发市场担忧

2月20日晚，东鹏饮料（605499.SH）发布公告称，第三大股东鲲鹏投资计划减持公司不超过716.89万股，约占总股本的1.3786%。公告发布后，公司股价次日大跌超7%，最终收盘下跌6.52%，市值缩水至1118亿元。

这已经不是东鹏饮料第一次遭遇股东大规模减持。自2022年起，第二大股东君正投资已多次减持，累计套现近42亿元，目前持股比例已降至5%以下。此外，2023年公司董监高累计减持超过1.85%的股份，合计套现13.69亿元。为何这家仍处于业绩高增长期的功能饮料龙头，却成为股东减持的“提款机”？

业绩高增长掩盖股东“套现”潮，减持动机引发市场担忧

东鹏饮料近年来业绩表现不俗，2024年预计实现营收157.2亿元至161亿元，同比增长40%至43%，归母净利润预计达31.5亿元至34.5亿元，同比增长54%至69%。从数据来看，公司仍保持着高增长态势，并在国内功能饮料市场的市占率持续提升。

但与亮眼业绩相对的是，股东和高管的密集减持，市场对此解读不一：股东急于套现？鲲鹏投资本次减持计划最高可套现15.4亿元，而君正投资在过去三年已累计套现42亿元。若减持只是“正常资金需求”，为何持续大规模进行？

高管离职频繁：2023年，公司12位持股高管中，有8人减持股份，6人已经离职，其中包括多位“元老级”人物。

股价高位减持信号？自2021年上市以来，东鹏饮料股价已累计上涨逾500%，年初创下历史新高278.49元/股后震荡下跌，今年以来跌幅超13%。是否存在股东认为当前估值偏高的可能性？

东鹏饮料强调，本次鲲鹏投资的减持“与董事长林木勤及其子林煜鹏无关”，但由于鲲鹏投资持股结构特殊，市场对此仍存疑。减持行为释放的市场信号值得关注。

过度依赖营销，高额销售费用透支盈利能力

东鹏饮料的高增长，很大程度上依赖于庞大的营销投入，但与同行相比，其销售费用远超研发投入，这一经营模式的可持续性存疑。

2021年至2023年，东鹏饮料销售费用分别为13.68亿元、14.49亿元、19.56亿元，同比增幅分别为51.32%、5.91%、34.94%。2024年前三季度，公司销售费用已达20.62亿元，超过2023年全年水平，近四年累计超68亿元。

对比销售费用，东鹏饮料的研发投入显得尤为“寒酸”：2021年至2023年，研发费用分别仅为0.43亿元、0.44亿元、0.54亿元，三年累计不足2亿元。

2024年前三季度研发投入仅5003万元，甚至不及同期销售费用的2.5%。

这种“重营销、轻研发”的模式，让东鹏特饮在短期内取得了市场份额，但长期来看，产品创新乏力，竞争壁垒低，未来增长的持续性存疑。

“大单品依赖症”难解，第二增长曲线尚未成型

东鹏饮料的收入主要依赖东鹏特饮，其长期占比高达90%，虽然2023年已降至80%，但仍未摆脱“大单品依赖症”。

为了寻找第二增长曲线，公司推出了多款新品，包括：东鹏补水啦（电解质水），乌龙上茶（无糖茶），东鹏大咖（即饮咖啡），VIVI鸡尾酒（低度酒），海岛椰（椰汁饮料），多喝多润（植物蛋白饮料），其中，东鹏补水啦是目前唯一公开营收数据的新品，2023年前三季度营收12.11亿元，占总营收不到10%，仍远不足以支撑公司的多元化布局。

此外，功能饮料市场竞争加剧，红牛、战马、乐虎等品牌的市场推广力度不断加大，东鹏饮料在市场占有率提升的同时，竞争压力也在上升。长期来看，如果无法在其他品类取得突破，东鹏饮料的增长或将面临瓶颈。

健康争议增加，产品高含糖量引发担忧

2023年下半年，东鹏特饮因含糖量过高引发市场热议。第三方检测机构数据显示：每100mL东鹏特饮含糖13.3g，远高于中国香港卫生署界定的“高糖”饮料标准（7.5g）。一瓶500mL东鹏特饮含糖量高达66.5g，相当于14.6块方糖，为市场同类产品中总糖含量最高。

部分消费者在社交平台反馈，长期饮用东鹏特饮导致尿酸水平异常升高，甚至诱发痛风。在健康饮食趋势兴起的背景下，高糖饮料的健康风险可能影响品牌形象和消费群体，东鹏饮料亟需在产品研发上做出调整。

虽然东鹏饮料账面上有61.28亿元货币资金，但其短期借款高达68.22亿元，出现“存贷双高”现象。这引发市场对公司资金使用效率的质疑：为何账上有大量现金，却仍然进行大规模短期借款？这些资金是否主要用于广告投放，而非生产经营？公司回应称，这是“生产经营的需要，并与银行保持良好关系”。但市场普遍认为，“存贷双高”可能反映现金流压力加大，或大股东利用公司资金进行资本运作，风险值得关注。

近期，市场传出东鹏饮料计划赴港二次上市，拟募集10亿美元资金，并已与摩根士丹利、瑞银等投行进行接洽。对此，公司证券部回应称“目前尚未决定任何事情”，但未直接否认。

东鹏饮料的A股股价已经处于历史高位，若赴港上市，市场担忧：1.港股投资者更注重基本面，东鹏饮料重营销、轻研发的模式是否能被接受？2.上市融资是否是为解决股东减持套现带来的流动性问题？

东鹏饮料未来的增长，关键在于如何突破“大单品依赖症”、提升研发创新能力，并应对健康饮食趋势下消费者的转变。在资本市场，如何平衡业绩增长与股东信任，也将是公司长期价值能否稳定的核心因素。

短期来看，东鹏饮料仍维持高增长，但长期增长的可持续性，正面临前所未有的考验。（内容来源|商业晨刊）