中金：维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级

中金发布研究报告称，维持理想汽车-W(133.7, 5.80, 4.54%)(02015)“跑赢行业”评级，考虑到其经营韧性超预期，上调2024年non-GAAP盈利预测6%至160亿元，新引入2025年盈利230亿元，目标价230港元。公司公布4Q业绩：营收417.3亿元，环比+20.3%;Non-GAAP净利润45.9亿元，环比+32.3%。虽然市场竞争加剧，但公司保持毛利率及各项财务指标稳健、季度盈利及单车盈利创新高，超出市场预期。

报告主要观点如下：

经营杠杆继续释放对冲竞争压力，盈利及现金流表现亮眼。

4Q23单车收入为30.6万元，单车Non-GAAP净利润3.48万元，同比+13,924元，环比+1,827元，体现规模效应释放带动的经营韧性。拆分来看，4Q23汽车销售毛利率为22.7%，同比+2.7ppt，环比+1.5ppt，剔除一次性因素影响仍实现环比持平，在终端竞争促销激烈的背景下，毛利率提升主要来自于规模效应，电池和其他零部件降本以及保修准备金调整冲回。

4Q23研发费用为34.9亿元，环比+23.9%;销管费用为32.7亿元，环比+28.5%，虽然存在23年底员工奖金、渠道扩张带动销售费用增长，但整体费用符合预期。GAAP归母净利润57.5亿元，利息收入、所得税收益有所增厚;Non-GAAP净利润45.9亿元，环比+32.3%，对应Non-GAAP净利率达11.0%;自由现金流(non-GAAP)达146.38亿元，创历史新高。

1Q交付指引超预期，产品矩阵加速丰富，渠道加密、补能完善、智驾升级助力新一轮扩张期。

展望1Q24，公司预计实现销量10.0-10.3万辆，同比+90.2%-95.9%，营业收入指引为312.5-321.9亿元，同比+66.3%-71.3%，对应3月交付量有望重回5万辆，同时产品结构改善带动ASP回升，单季度毛利率有望保持20+%。

产品周期方面，MEGA车型规划3月1日正式发布并开启交付，后续规划陆续发布L系列改款车型、L6以及纯电987产品，公司正式进入产品矩阵扩张期，年内计划实现1旗舰+4增程+3纯电更丰富的产品矩阵，满足多样化的用户需求。

纯电车型方面，公司规划通过快速补能带来的安全感、超大空间带来的价值感以及前卫造型带来的向往感，来打造纯电大单品的产品力和差异性。目前公司已在全国布局344座超级充电站，规划24年底完成700座理想5C超充站、1300座城市超充站来为纯电车型赋能。

智能驾驶方面，公司计划24Q2实现不限城市的城市NOA，并OTA到所有MAX版本车型上。渠道方面则计划24年底扩张至800家门店。

风险

纯电车型不及预期;智能驾驶不及预期;市场竞争加剧。