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小摩：关税对中国半导体行业的影响 ——进口方面有限，出口遭遇阻力
摩根大通最新的供应链研究表明，中国的关税反击引发的国内成本上涨应可控，但美国关税造成出口需求显著下降是首要担忧。
摩根大通认为，中国半导体晶圆制造设备(WFE)在科技行业中位置最有利，原因是不受这些关税影响，而拥有海外产能的 OSAT 公司应受益于中国关税的 “封装地点” 规定。
在摩根大通看来，智能手机需求弱于预期以及消费电子产品的出口关税压力将给半导体设计公司的利润率带来不利影响。
行业选择顺序是：WFE>OSAT > 晶圆代工厂 > IDM > 设计公司;在这个领域的首选股是中微公司、长电科技和华峰测控。
进口关税影响有限
美国设计公司如在美国以外获得晶圆制造 / 封装业务则不受(中国)关税影响;而美国 IDM 厂商受到的影响较大(这取决于其封装地点)。射频和连接器受到的不利影响将较大，原因是其大多由美国厂商生产并直接运至中国。虽然人民币潜在贬值可能造成进口零组件价格上涨，但在我们看来中国关税反击的影响有限可能缓解科技供应链的成本上涨。
拥有海外产能的 OSAT 公司是潜在受益者
如果中国关税对 OSAT 适用 “封装地点规则”，对海外 OSAT 产能的需求就可能增大。同时，“OSAT 白名单” 的实施应有助于稳定或提高价格;而过去两年有序的资本支出则改善了全行业产能利用率。凭借高运营杠杆，摩根大通预计 OSAT 厂商将受益于关税乱局实现利润率回升和利润增长。
本土 WFE 处于最有利位置
得益于 2025 年 DeepSeck 激发的人工智能推理需求，国内先进逻辑和存储资本支出均高于预期。在美国设备上的(进口)关税反击有望加快 WFE 国产化步伐，特别是先进制程;同时，随着可靠性的提升和产能的扩大，本土供应商的落后制程产线份额也在上升。2025 年 WFE 龙头供应商的在手订单预计将增长 30 - 40%，这可能确保其 2026 年及以后的销售。
最不看好设计公司
美国市场对中国智能手机制造商没有影响;不过，虽有政府补贴，但国内智能手机零售销量趋于走弱。随着出口需求下降，以价换量策略可能从汽车和工业应用扩展到智能手机和消费电子产品。在我们看来，这可能给半导体设计公司的利润率带来不利影响。我们的行业选择顺序是：WFE>OSAT > 晶圆代工厂 > IDM > 设计公司;我们在这个领域的首选股是中微公司、长电科技和华峰测控。
本文源自：智通财经APP/阅读下一篇/返回网易首页下载网易新闻客户端
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