铜价下跌风险显现 飞南资源2022年净利润同比下降逾七成

9月7日，广东飞南资源利用股份有限公司（下称“飞南资源”）发布公告，拟就首次公开发行股票并在创业板上市举行网上路演。公司此次IPO计划公开发行4001万股，使用募集资金15亿元投入江西巴顿多金属回收利用项目和补充营运资金，湘财证券与国泰君安为联席承销商。

《经济参考报》记者注意到，飞南资源主要从事以含铜产品为主的有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，资源化产品中的金属购销价差是公司盈利主要来源。正因如此，铜价下跌导致公司业绩下滑的风险不容小觑。2022年，受铜价波动影响，飞南资源在营业收入增速放缓至10.98%的情况下，净利润同比下滑幅度高达71.45%。今年上半年，公司更是营业收入、净利润双双下降，未来仍存在经营业绩继续下滑的风险。分析人士指出，飞南资源的持续盈利能力有待检验，疲软的业绩表现将对公司估值形成压制。

主营业务毛利率连续下滑

招股书显示，飞南资源主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务。公司通过采购电器电子、金属加工、有色金属冶炼等行业产出的各类危险废物、废杂铜、含金属炉渣等废弃物资，在提供危险废物处置服务的同时，富集提炼危固废中的再生资源，形成以含铜产品为主的有色金属资源化产品并计价销售。

飞南资源的盈利模式主要包括危废处置费收入及资源化产品收入，其中，资源化产品中的金属购销价差是公司盈利主要来源。近三年（2020年-2022年），公司的营业收入规模逐渐增大，但增速明显放缓，且盈利水平波动较大。

（图为飞南资源近三年业绩情况 来源：公司招股意向书）

根据招股书，2020年-2022年，公司的营业收入分别为48.28亿元、78.99亿元和87.67亿元，分别同比增长12.80%、63.62%和10.98%；净利润分别为5.89亿元、7.13亿元和2.04亿元，分别较上年同期增长9.63%、21.04%和下滑71.45%。

对于2022年业绩下滑的主要原因，飞南资源解释称，一是铜购销价差缩小导致。2022年，欧洲、美国等国家实行紧缩的财政及货币政策，并开始加息，导致铜价下跌，市场铜价由2022年4月中旬的7.5万元/吨快速下跌至2022年7月中旬的5.5万元/吨，虽然三季度后铜价回升，但仍然存在一定振荡。公司从采购铜金属到销售铜金属存在生产运营周期，上半年采购铜金属在下半年销售时，购销价差缩小、甚至倒挂，导致公司业绩下滑。

其次是能源、辅料价格上涨导致成本提升。2022年因国际局势等问题，碳精、天然气、煤等能源、辅料价格普遍上涨，导致生产成本提高。与2021年相比，公司2022年碳精、天然气、煤等能源、辅料耗用金额增长1.61亿元。

三是财务费用提高。江西巴顿、广西飞南等在建项目的建设需要资金投入，公司银行借款规模增加，财务费用提高，2022年财务费用较2021年增长5768.39万元。

除了净利润下滑，飞南资源的毛利率也持续走低。招股意向书显示，2020年-2022年，公司主营业务毛利率分别为17.76%、12.73%和6.52%。

今年上半年营收净利双降

今年上半年，飞南资源的业绩仍在下滑，营业收入和净利润双双下降。经审阅的财务数据显示，2023年1月-6月，公司实现营业收入3.89亿元，同比下降11.32%；净利润为1.17亿元，较上年同期下降30.38%；归属于母公司股东的净利润为1.21亿元，同比下降29.27%。

对于今年前三季度的业绩，公司管理层预计，营业收入在62亿元至66亿元之间，同比变动幅度为-4.04%至2.16%；归属于母公司所有者的净利润在1.3亿元至1.7亿元之间，同比变动幅度为-36.39%至-16.81%。

飞南资源指出，公司盈利主要来源于金属购销价差，由于公司铜金属购销存在时间差，若铜价在短期大幅下降，则可能导致购销价差缩小、甚至倒挂，进而导致公司业绩下滑。从长期供需来看，市场铜的购销定价将会达到平衡。只要铜价保持平稳，不管铜价处于高位还是低位，公司铜金属购销价差相对稳定，铜价波动不会对公司的长期持续经营能力造成严重不利影响。但若铜价持续下跌，公司存在生产经营业绩下滑的风险。

值得注意的是，飞南资源还面临在建项目实施导致经营业绩短期下滑的风险。截至2022年底，公司在建项目江西兴南、江西巴顿、广西飞南分别投入了6.43亿元、15.04亿元、5.91亿元，截至招股意向书签署日，江西兴南已开始运营，江西巴顿、广西飞南尚处于建设过程中，尚需资金持续投入。

飞南资源在建项目建成并投产后，资产规模及对应的折旧、摊销将明显增长；且公司在建项目建成后需要对相关机器设备进行调试，机器设备与原材料也存在磨合期，投产初期产能不能完全释放。未来，公司其他项目建成投产后也需要对相关机器设备进行调试，机器设备与原材料也存在磨合期，投产初期产能不能完全释放，但仍需承担固定成本，有可能导致投产初期项目亏损，进而导致公司经营业绩短期下滑。