创投市场“冰点”的现状，未来什么情况可能会看到回暖？

“现在做投资实在太难了，太难了，募资难、投资难、退出难，难于上青天。”在7月21日长江独角兽峰会上，梅花创投创始合伙人吴世春一连说了六个难，道出当下创投的困境。

此前5月，吴世春的一个脱口秀视频在创投圈刷屏，"为了抢项目学会了喝酒，为了去政府募资学会了掼蛋……以前出差去北上广深，现在去县城，这都不是下沉，而是坠落了。”幽默风趣的言语背后，是投资圈环境的变化。

据清科近日发布的股权投资市场数据，2023上半年，国内投资金额下降42%，投资案例数下降了37.5%，“估计是最近20年下降最多的一次”，清科集团创始人、董事长倪正东在发布数据时提到。

吴世春对第一财经表示，风险投资人目前的出手更加谨慎和保守，导致创业者觉得募资、融资难，整个市场来到了冰点，“可以说是从业这么多年来最难的一年”。

创投难

据清科数据，今年上半年，中美的VC/PE市场募资和投资都在下降。美国共募资1862.7亿美元，下降了37.4%，投资5039.6亿美元，下降了29.1%。中国募资7341.5亿元，下降了23.5%，投资2929.6亿元，下降了42%。

发布数据的同时倪正东提到，“这个数字比想象中要好一些”。

在交流时吴世春认为，大量国资的救场，或许是数据比体感要好的原因，就他所了解到的数据，一些头部机构的投资金额和数量大概是去年同期的1/5，这里的下降甚至可能达到80%，“数据只下降了40%，就是因为还有大量国资的直投，可能没有体现在体感上面，但体现在了数据上面。”

清科数据显示，2023上半年，虽然非国资LP认缴出资次数占比86.5%，但募资总额中有70%的钱来自国有控股和国有参股的LP。

“以前募资喝红酒，现在全上白的。以前募美元，现在募人民币，去掼蛋，还要讲招商，讲反投。”吴世春在脱口秀视频中谈到的细节，也意味着国内创投行业美元基金和人民币基金的地位转换。

在过去的移动互联网时代，美元基金迎头赶上浪潮，拿到了红利，但随着投资越来越转向硬科技，TMT和消费不景气，人民币基金走到了更前，整体基金规模收益超越美元基金。前不久投资人一句“时代的钟摆终于摆到了人民币GP最舒适的领域”，也道出了VC/PE市场话语权的转移。

在可可托尔滑雪的时候，吴世春在雪道上碰上一个同行，“他就是以前一个美元基金的董事总经理，现在转做滑雪教练了。”这是他个人真实的经历。以美元基金为首，近来，关于投资机构裁员、砍投资条线、降薪调岗的消息频频。

抛开美元基金来看，今年募资确实也比以往都要难，吴世春表示，“现在更加分化的是，头部还能募到资，到了腰部以下基本上是没机会了，现在政府出资基本上都根据排名来，可能只会给几家头部出资。”

据清科数据，2023上半年，中国股权投资市场共计3289只基金完成新一轮募集，新募资总规模超7300亿，依旧维持下降趋势，数量和规模分别同比下降0.3%、23.5%，募资依然不容易。

单独美元基金来看，募资步伐延续下降趋势，共计23只外币基金完成关账，同比下滑54.9%；募资规模约422.28亿元，同比降幅达35.4%。

倪振东估计，下半年这个数据还会继续下降，美元基金面临着较大的挑战。吴世春也表示，社会LP几乎很少见了，美元融资比去年同期降了90%，目前短期看不到好转。

待回暖

就创投市场“冰点”的现状，未来什么情况可能会看到回暖？

吴世春认为，社会LP出资困难，是信心和预期受到了影响，回暖的核心一方面是信心的恢复，这需要较长时间的利好不断出现。

此外，资金退出的市场变好也会是一个驱动回暖的条件。吴世春表示，因为退出难，目前很多资产都在“堰塞湖”上，封在了一级市场上退不出来。他认为，如果能顺利退出，这里至少有一半的资金还可以投到中国的早期投资里。

“只有退出才会带来新的投资，”吴世春判断，“今年下半年可以观望，有几个大的项目在港股能不能发出去、发好，这个很重要。”

2023年上半年，中国股权投资市场共发生1326笔退出案例，同比下降32.6%。“在LP们需要流动性的情况下，我们的退出不升反降，这也是巨大的压力。”倪正东认为。

目前，被投企业IPO仍为VC/PE机构的主要退出方式。今年上半年有218家公司在全球上市，其中在境外上市数量回升了95.7%，有45家公司在境外上市，但是募资金额环比下降了75.7%，意味着在境外上市募资还比较艰难。倪正东表示，对比来看，深交所、上交所是最活跃的，VC/PE的上市退出主要还是靠A股。

在具体投资思路上，吴世春在会上提到，现在全球都在关注独角兽，他认为中国应该关注“独角虎”。以往投资机构追逐投出独角兽企业，但如今优质企业的评判标准已经发生变化，独角兽概念不再适用于当下环境。

当企业估值达到10亿美元即可以称为是独角兽。吴世春解释称，这类企业是基于公司估值来评判的，属于资本驱动型企业。但一些独角兽企业即使估值达到10亿美元，后来还是没有实现盈利，甚至逐渐成为“僵尸”企业。因此，用估值评判标准下的独角兽企业，存在良莠不齐的现象。

所谓“独角虎”企业，是指有科技创新能力、规模化的营收和利润，能够在寒冬中自我觅食的企业。这类企业不是以估值、资本、市场份额为驱动，而是以健康、可持续、可退出标准驱动下的行业小巨人企业。“第一要占据一个山头地位，第二要有过亿的利润，第三要有10亿以上的营收，然后要具备行业的稀缺性。”吴世春说。

在会上，吴世春提出的一个观点引人注目——1/3独角兽已死，只是秘不发丧。他举例来说，一个企业可能在2018年按照10亿美元估值融了一轮，之后再也没有融资，那时候企业有1000人，现在只有10人了，在投资人那里这还是个独角兽，也仍在胡润的独角兽榜单里，不过已经是名存实亡。

很多独角兽都沦为“独角猪”，没有翻身机会，吴世春认为，猪和虎的个头差不多，但是猪一旦没有资本喂食，其实是过不了寒冬的，而老虎占据一个山头，可以捕捉所有的猎物，是食物链的顶端。

在此前6月的投资人大会上，吴世春针对当下环境给创业者提出建议，“不要指望一直能够从资本市场融到钱，而要争取能够有造血能力，融到的钱都不经花，只有赚来的钱才经花。”

在倪正东看来，三年疫情的影响以及尤其国际大环境的影响，在短期内消除是比较困难的，但我们应该用长期主义的心态，面临的挑战是暂时的，长期看好中国，看好中国的科技和制造，这是整个行业大的心态。

倪正东对第一财经提到，投资人仍然是中国市场上最勤奋的一批人之一，起得早，睡得晚，“从北京到上海，无论早班飞机还是晚班飞机，肯定有几个是做VC和PE的，所以我觉得这个行业还是在积极努力，为中国的创新、创业、创投搬砖。”